ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств

[01.02.2007]  ФК УРАЛСИБ

Полная версия

В целом, ключевой пункт в заявлении FOMC заключается в том, что, отметив увеличение темпов роста, комиссия не признала это дополнительным основанием для будущих подъемов ставки, а этот сигнал, безусловно, является положительным для рынка облигаций. Именно поэтому доходность 10-летних Treasuries снизилась вчера вечером с 4,89 до текущих 4,81%.

Следующее заседание FOMC пройдет 21 марта, и в отношении него опрос Bloomberg вновь показывает единогласное мнение, что учетная ставка останется без изменения. Фьючерсы на ставку указывают на тот же исход.

В результате, наше мнение по поводу 10-летних Treasuries не меняется – наш взгляд остается нейтральным. Завтра нас ожидают очень существенные экономические данные о состоянии рынка труда США в январе (payrolls).

Короткие рублевые ставки снизились Как и ожидалось, ставки рублевого денежного рынка заметно снизились сегодня с началом нового месяца. Овернайт находится сейчас на уровне порядка 2,5%, и в течение ближайших двух недель мы не ожидаем проблем с рублевой ликвидностью.

Достаточное количество свободных рублей – очень существенный положительный фактор для рынка облигаций, дающий нам основания надеяться на повышение спроса на длинные рублевые инструменты.

Миракс сохраняет апсайд Строительная компания Миракс недавно получила рейтинг B/Стабильный по версии агентства Fitch.

Напомним, что ранее компанией был получен рейтинг B2 от агентства Moody’s. Таким образом, оба агентства сошлись в своей оценки риска обязательств компании.

Из обращающихся облигаций Миракса наиболее интересным сейчас является выпуск Миракс-2, находящийся на уровне 10,7% на срок 32 мес. На уровне 11% мы рекомендовали этот выпуск к покупке с целью 10,75%. Поскольку в настоящий момент эта цель достигнута, а бумага сохраняет спекулятивный апсайд, мы просто переместили нашу рекомендацию на уровень 10,5%.

Важно отметить, что облигации рейтингованных компаний практически полностью расположены сейчас под уровнем 10%, причем компании с рейтингом B- занимают нишу 9,5-10%.

Таким образом, стратегический апсайд облигаций Миракса, да и в целом хороших компания строительной отрасли, остается очень большим.

КМБ-Банк – цель пока не достигнута Облигации КМБ-Банка, разместившиеся с 6 декабря в объеме 3,4 млрд руб. с купоном 7,75%, котировались вчера на ММВБ с доходностью порядка 7,6%.

В этой точке КМБ-2 практически точно совпадает с ВолгаТел-2 – бондом, эмитент которого имеет рейтинг BB- в отличие от банка КМБ, рейтинг которого (Baa2) находится в области investment grade.

Спред КМБ-2 к кривой ОФЗ равен сейчас 160бп, превосходя спред Россельхозбанка (порядка 130бп) на 40бп при практически одинаковом рейтинге эмитентов.

В результате, в сегодняшнем положении мы считаем бонд КМБ-2 привлекательным для покупки. Наша цель по доходности бумаги остается на уровне 7,35%.

Бумаги Сибакадема все еще недооценены Выпуск Сибакадем-3, торгующийся с доходностью 9,5% к погашению через 30 мес., представляется существенно недооцененным относительно своих соседей.

Так, облигации Пробизнесбанка (рейтинг B- от Fitch в сравнении с B1/Pos от Moody’s и B от Fitch у Сибакадембанка) котируются на том же уровне порядка 9,5% на срок 28 мес. С нашей точки зрения, Сибакадем-3, хотя бы за счет того что у банка почти 50% капитала контролируется иностранными финансовыми институтами, такими как EBRD и DEG, должен торговаться с существенным дисконтом к бондам Пробизнесбанка.

Помимо этого, другой банковский бонд Зенит-2 находится сейчас на уровне 8,6% на срок 25 мес. Зенит имеет рейтинги B1/B, от Moody’s/Fitch, как и Сибакадембанк. Таким образом, банки по сути эквивалентны по качеству.

Соответственно, премия в 90бп, которую Сибакадем платит к Зениту-2, выглядит слишком широкой. Группа УРСА очень быстро растет и по итогам 2006 года ожидает войти в двадцатку крупнейших банков России. Суммируя сказанное, мы рекомендуем выпуск Сибакадем-3 на покупку с целью по доходности 9%.

Помимо этого, мы рекомендуем приобретать и более длинный бонд Сибакадем-5, который находится сейчас в точке 10.1% на срок 5 лет. Наша цель в этой бумаге – 9.5%.

Взгляд на рынок Ситуация на денежном рынке заметно улучшается, заседание FOMC охладило продавцов Treasuries. На этом фоне первая половина февраля может стать очень позитивным периодом для длинных рублевых облигаций.

Мы продолжаем рекомендовать инвесторам придерживаться большой дюрации.

Рынок еврооблигаций

Корпоративный сектор Вчера в корпоративном сегменте царило некое оживление. Спросом пользовались наиболее ликвидные бумаги сырьевых компаний и телекомов. Так, Северсталь ’14 (7,78%) и Евраз ’15 (7,94%) выросли в цене на 19 и 28 б.п. соответственно. Рост цен на нефть стал одним из факторов повышения котировок ТНК ’16 (6,76%) на 27 б.п. Уже после обнародования комментариев FOMC Газпром ’34 вырос в цене до 125,91% (+78 б.п.). Учитывая тот факт, что 15 января котировки по бумаге стояли на уровне 128,16%, потенциал для роста остается существенный. Однако, сегодня было объявлено о планах Газпрома разместить очередной выпуск долларовых еврооблигаций в начале марта. Эта новость может оказать давление на цены бумаг компании в сторону снижения.

Сегодня в первой половине дня мы ожидаем роста котировок как результат вчерашнего ралли в Treasuries. Вечером в США будут опубликованы данные по инфляции, которые и определят дальнейшее направление движения.

Суверенные еврооблигации Цены на Emerging Markets вчера росли вслед за базовыми активами. Однако вследстие их меньшей волатильности спрэд EMBI+ сузился по итогам торгов на 3 б.п. Сегодня мы ожидаем продолжения их роста. Особое внимание обращаем на бонды Венесуэлы, поддержку которым должны оказать повышающиеся нефтяные цены. В российском сегменте вчера в первой половине дня было отмечено снижение котировок, однако поступившие новости развернули их в обратную сторону. Россия ’30 (5,83%), опустившись вчера до 111,2%, сегодня утром уже достигла 111,84%, в результате чего спрэд к US10Y вновь сузился до 101 б.п.

Рекомендации:

Мы рекомендовали выпуск Система ’11 с целью 7,55% к покупке. Однако после выхода сильной отчетности за 9м2006г. у двух телекоммуникационных компаний, что позволяет сделать выводы о благоприятной ситуации в секторе в целом, бумага выросла под действием спроса телекомы и достигла установленной нами цели. Но мы видим потенциал роста выпуска ещё в 30 б.п., поэтому снижаем рекомендацию до промежуточных 7,25%. Потенциально бумага может стоять ниже.

- Система ’11 – цель 7,25

- Петрокоммерц '09-2 – цель 8,25%

- Вымпелком ’16 – цель 7,20%

- ТНК ’16 – цель – 6,35%

- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%

- Северсталь ’14 – цель 7,40%

- НКНХ ’15 – цель 8,25%

- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

Вывод: Мы не ожидаем заметного изменения котировок корпоративных еврооблигаций. Однако вследствие снижения чистого долга РФ и отсутствия первичного предложения в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходностей, а также доходностей бумаг квазигосударственных компаний. Наша среднесрочная цель по спрэду к казначейским облигациям – 90 б.п.

комментарий