Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Увеличение дивидендных выплат не приведет к росту уровня долга МТС


[05.02.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Роснефть (Ваа1/ВВВ/ВВВ-): итоги по МСФО за 2013 год

Хотя 4 квартал оказался слабее предыдущего из-за снижения мировых цен на нефть (Urals), роста экспортных пошлин и увеличения расходов на переработку, тем не менее итоги всего 2013 года были сильными, в том числе благодаря темпам роста операционных показателей и консолидации ТНК-BP. Выручка несколько опередила консенсус – прогноз: 4694 млрд руб. против 4685 млрд руб. EBITDA оказалась на уровне консенсуса - 947 млрд руб., а чистая прибыль опередила консенсус на 8%, показав 551 млрд руб. вместо ожидавшихся 511 млрд руб.

Вышедшие итоги Роснефти положительно скажутся на ценовых уровнях бумаг Компании, однако в большей степени они сейчас зависимы от общей конъюнктуры: отношению инвесторов к EM в целом и к России в частности.

Комментарий. Роснефть представила финансовые и операционные показатели за 2013 год, а также озвучила некоторые планы на будущее. Рассмотрим их ниже:

Финансовые показатели.

Нефтяная госкомпания отчиталась за 4 квартал и 2013 год Результаты за последний квартал оказались ожидаемо слабее 3 квартала из-за снижения мировых цен на нефть (Urals), роста экспортных пошлин, увеличения расходов на переработку (здесь сыграл так называемый эффект низкой базы - в 3 кв. Роснефть копила запасы, тем самым расходы на переработку были ниже обычного). Также в результаты 3 квартала по чистой прибыли были включены результаты от переоценки активов ТНК в размере 167 млрд руб.

Что касается результатов в целом по году, то выручка чуть-чуть опередила консенсус Reuters - 4694 млрд руб. против 4685 млрд руб., EBITDA оказалась на уровне консенсуса - 947 млрд руб., а чистая прибыль опередила консенсус на 8%, показав 551 млрд руб. вместо 511 млрд руб. ожидавшихся.

Долговая нагрузка Роснефти великовата для нефтяного сегмента - по итогам 2013 г. составила 1,96х. В 2012 г. она была 0,9х. Тем не менее, компания показывает устойчивую рентабельность на уровне 12% по чистой прибыли и 20% по EBITDA, что представляется нам сильными результатами.

Операционные показатели.

С точки зрения операционных результатов Роснефть выглядит успешно особенно на фоне ближайшего соперника Лукойла. Здесь у Роснефти завидное преимущество в виде Ванкорского месторождения. Из всех проектов госкомпании Ванкор – самый масштабный и капиталоёмкий. В 2013 г. Роснефть нарастила добычу на Ванкоре на 17%.

И в целом за счет консолидации ТНК-ВР Роснефть сможет нарастить ресурсную базу в Восточной Сибирь на 2,7 млрд барр.: с 1994 года эти запасы не разрабатывались из-за необходимых колоссальных инвестиций, теперь это станет возможно с учетом значительных синергий по использованию транспортной и газоперерабатывающей инфраструктуры, созданной Роснефтью на Ванкоре. Однако на амбициозные планы нужны средства: большой капекс Роснефти вызывает опасения, по итогам 2013 г. составил 560 млрд руб., что на 18% больше, чем в 2012 г.

Планы на будущее

Вчера глава Компании И.Сечин и вице-президент по экономике и финансам С.Славинский прокомментировали результаты Роснефти и озвучил ряд планов на будущее:

- Роснефть планирует в 2014 году увеличение объема капитальных вложений - в объеме свыше 700 млрд руб. (более 20% к 2013 году) и последующее его снижение через 2-3 года. Для реализации амбициозных планов Компания ведет работу по оптимизации затрат и сокращению издержек.

- Роснефть прогнозирует в среднесрочной перспективе снижение соотношения Чистый долга / EBITDA до 1,3х за счет уровня денежного потока, генерируемого Компанией, и консервативных макропредпосылок по Urals.

- Роснефть будет направлять средства от предоплаты за поставки нефти на стратегические проекты, а не на погашение кредитов. Согласно отчету Компании по МСФО за 2013 год, в минувшем году было получено 470 млрд руб. предоплаты по договорам поставок нефти.

- Роснефть не отказывается от сделки покупки газовых активов АЛРОСА (см.наш комментарий в обзоре от4 февраля 2014 года), однако сейчас идет обработка информации, к которой недавно был получен доступ.

По нашему мнению, озвученные планы могут усилить давление на долговые показатели, нивелировать которое может рост операционных показателей. При этом мы не исключаем, что и в 2014 г. Роснефть может удивить очередным приобретением.

На наш взгляд, вышедшие итоги положительно скажутся на ценовых уровнях бумаг Компании, однако в большей степени они сейчас зависимы от общей конъюнктуры: отношению инвесторов к EM в целом и к России в частности.

МТС (Ва2/ВВ+/ВВ+): стратегия на 2014-16 гг. – бизнес будет расти на 3-5% в год, увеличатся и дивиденды

Вчера МТС представил свою стратегию на 2014-16 гг., ключевыми моментами которой стали: рост бизнеса на 3-5% в год, а также увеличение дивидендных выплат в ближайшие 2 года на 10 млрд руб. Предполагается, что увеличение выплат акционерам на фоне замедления роста выручки произойдет за счет свободного денежного потока и не будет в ущерб capex и долговой нагрузке. В целом, новая стратегия не несет чего-то кардинально нового, скорее несколько корректирует уже реализуемую политику компании. В свою очередь, рост дивидендов не столь критичен для кредитного профиля МТС, который сохраняет высокое качество. Облигации МТС после просадки в последние дни могут начать возвращать утраченные позиции, либо выступить защитным инструментом, в случае ухудшения конъюнктуры.

Комментарий. Вчера МТС представил свою стратегию на 2014-16 гг., ключевыми моментами которой стали:

- Рост бизнеса оператора ожидается в пределах 3-5% в год – меньше чем в предыдущие годы (в 2013 г. прогнозируется 5%). Замедление выручки МТС связывает с макроэкономическими факторами: сокращением доходов от голосовых услуг из-за общего снижения экономической активности, замедление продаж смартфонов из-за сокращения доходов покупателей и снижение доходов от роуминга из-за спада в туризме. Отметим, что МТС чуть более оптимистичен, чем VimpelCom Ltd. в прогнозах относительно российского рынка, который в 2014-16 гг. покажет рост на 3% в год (против 2,6% соответственно) и достигнет через 3 года 2,091 трлн руб. Быстрее будут расти мобильный ШПД (в среднем на 16%), платное ТВ (на 11%) и корпоративные сервисы (на 7%).

- Выплаты дивидендов увеличатся в ближайшие 2 года на 10 млрд руб., их общий объем в 2014-15 гг. составит более 90 млрд руб. Предыдущая дивидендная политика оператора подразумевала выплату большей из двух величин: 75% свободного денежного потока по US GAAP за весь год или 40 млрд руб. В 2013 г. МТС заплатил 41 млрд руб. Увеличение выплат акционерам на фоне замедляющейся выручки будет за счет роста свободного денежного потока.

- Рост дивидендов не повлияет на capex, который пойдет на строительство сети LTE. В 2014 г. объем инвестиции МТС составит до 90 млрд руб. (21% от выручки) против 81,6 млрд руб. (20% от выручки) в 2013 г. В 2015 и 2016 гг. capex запланирован на уровне 85 млрд руб. в год - 19% и 18% от выручки соответственно. Упор в инвестициях будет сделан на запуске базовых станции LTE сети, строительство 3G будет носить точечный характер.

- Увеличение дивидендных выплат не приведет к росту уровня долга. Предполагается, что новый объем дивидендов будет выплачиваться за счет свободного денежного потока МТС, который, по оценкам компании, в 2013 г. составит более 60 млрд руб. против 45 млрд руб. годом ранее («+33,3%» (г/г)).

- По итогам 2013 г. МТС ожидает метрику Чистый долг/OIBDA на уровне 1,0х (в 2012 г. было 1,3х). При этом размер долга компании на конец 2013 г. был 221,1 млрд руб., а показатель OIBDA в 2013 г. прогнозируется на уровне 170 млрд руб., то есть метрика Долг/OIBDA может составить 1,3х (по итогам 2012 г. было 1,4х).

- Дифференциация услуг, как способ повышения лояльности клиентов. МТС продолжит развивать широкий спектр услуг, в том числе и финансовые (мобильные платежи, выдача кредитов – POS и кредитные карты). Напомним, МТС в 2013 г. выкупила у «материнской» АФК Система блокпакет МТС-Банка и строит на его базе финансовый бизнес. МТС ожидает, что в 2017 г. доля финансовых сервисов в ее чистой прибыли достигнет 5%.

В целом, новая стратегия не несет чего-то кардинально нового, скорее, несколько корректирует уже реализуемую политику компании. В свою очередь, рост дивидендов, на наш взгляд, не столь критичен для кредитного профиля МТС, качество которого сохраняется на высоком уровне. Скорее всего, оператор сможет обеспечить стабильный рост операционных денежных потоков, которые помимо дивидендов дадут возможность реализовать инвестпрограмму без вреда для кредитных метрик.

Облигации МТС после просадки в последние дни могут начать возвращать утраченные позиции или, по крайней мере, в случае ухудшения конъюнктуры стать защитным инструментом. По доходности, в том числе и в сравнении с бондами VimpelCom, неплохо смотрится выпуск MTS-20 (YTM 5,35%/5,05 г.).

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: