Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: –оснефть сможет снизить долговую нагрузку ниже уровн€ 2x уже в течение ближайших 6 мес€цев


[05.02.2014]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

–оснефть (BBB/Baa1/BBB-): сильный финансовый отчет по итогам 2013 г., бумаги компании оценены справедливо

¬чера –оснефть, крупнейша€ по добыче и объему запасов нефт€на€ компани€, опубликовала финансовые и операционные результаты за 2013 г., которые мы оцениваем как сильные.  лючевым дл€ –оснефти событием в течение прошлого года стало приобретение в 1 13 одной из крупнейших независимых нефтегазовых компаний “Ќ -¬–. Ёта сделка, с одной стороны, позволила –оснефти значительно улучшить динамику операционных и финансовых результатов, что, вместе с тем, привело к увеличению долговой нагрузки компании.

“ак, в основном благодар€ консолидации “Ќ -¬–, по итогам 2013 обща€ добыча углеводородов –оснефти выросла на 80.3% г/г (до 4 873 тыс. барр. н.э. в сутки), в том числе среднесуточна€ добыча нефти и жидких углеводородов (∆”¬) – на 72% г/г (до 4 196 тыс. барр.), газа – увеличилась более чем в 2.5 раза г/г (до 677 тыс. барр. н.э.). ќбщее производство нефтепродуктов по итогам 2013 г. также показало впечатл€ющий рост, увеличившись на 46.1% г/г (87.1 млн. тонн). ¬ то же врем€, при сравнении сопоставимых показателей (как если бы результаты “Ќ -¬– включались в консолидацию с начала 2012 г.) рост операционных показателей оказалс€ бы гораздо скромнее: добыча нефти и ∆”¬ выросла бы лишь на 0.8% г/г, газодобыча – на 22.6% г/г, общий объем выпуска нефтепродуктов увеличилс€ бы на 0.8% г/г.

¬ыручка –оснефти по итогам 2013 г. выросла на 52% г/г (до 4 694 млрд. руб.), показатель EBITDA – на 53.2% г/г (до 947 млрд. руб.), в результате рентабельность по EBITDA компании сохранилась на уровне прошлого года и составила 20.2% (+0.2 пп г/г). — учетом того, что на мировом рынке, поставки на который внос€т основной вклад в формирование выручки –оснефти, в 2013 г. средние долларовые цены на нефть снизились на 2-3% г/г, на нефтепродукты – на 3-8% г/г, рост выручки компании был обеспечен за счет увеличени€ объема поставок углеводородов. “ак, объем реализации, как нефти, так и нефтепродуктов в 2013 г. вырос примерно в 1.5 раза г/г (соответственно до 104.1 млн. тонн и 85.7 млн. тонн), тогда как продажи газа выросли более чем в 3.5 раза г/г и составили 39.1 млрд. кубометров.  ак и с операционными показател€ми, главным драйвером роста финансовых результатов –оснефти стала консолидаци€ результатов “Ќ -¬–. ѕри сравнении сопоставимых показателей рост выручки компании составил бы только 2.5% г/г, тогда как EBITDA сохранилась бы на уровне прошлого года.

—вободный денежный поток –оснефти за 2013 г. достиг 641 млрд. руб., показав рост почти в 15 раз по сравнению с 2012 г., несмотр€ на рост капитальных затрат на 19.9% г/г (до 572 млрд. руб. или 0.6x EBITDA). ”величение свободного денежного потока было обеспечено, с одной стороны, консолидацией денежных потоков “Ќ -¬–, что привело к росту операционного денежного потока (до учета изменений в оборотном капитале) на 64.3% г/г. — другой стороны, свой вклад внесло получение предоплаты в счет будущих поставок нефти в  итай на 470 млрд. руб., что привело к дальнейшему росту чистого операционного денежного потока в 2.3 раза г/г (до 1 213 млрд. руб.). —вободный денежный поток –оснефти в 2013 г. был направлен на финансирование денежной составл€ющей сделки по покупке “Ќ -¬– (расходы составили 1 407 млрд. руб.), что также потребовало привлечени€ значительных объемов нового долга и привело к росту долговой нагрузки компании.

“ак, чистый долг –оснефти к концу 2013 г. вырос почти в 3 раза по сравнению с началом года и достиг 1 908 млрд. руб. ƒолгова€ нагрузка компании на конец года увеличилась до 2х в терминах чистый дог/EBITDA LTM, тогда как на начало года она составл€ла лишь 1.1x. ¬месте с тем, мы отмечаем, что рост долговой нагрузки –оснефти €вл€етс€ следствием единоразового событи€ и, на наш взгл€д, не привел к существенному ухудшению кредитного профил€ компании, принима€ во внимание статус компании как национального лидера по добыче углеводородов и широкий доступ к рефинансированию, как на мировых долговых рынках, так и со стороны госбанков при необходимости, а также использование альтернативных источников привлечени€ ликвидности.  роме того, мы ожидаем, что –оснефть сможет снизить долговую нагрузку ниже уровн€ 2x в терминах чистый долг/EBITDA LTM уже в течение ближайших 6 мес€цев (при условии сохранени€ относительно высоких цен на нефть). “ак, благодар€ консолидации денежного потока “Ќ -¬–, показатель уже продемонстрировал заметное снижение по сравнению с пиковым значением 3.1x на конец 1 13.

 ороткий евробонд –оснефти ROSNRM’17 с начала года показал динамику чуть лучше рынка, расширив спрэд к UST примерно на 30 бп (до 210 бп). Ѕолее длинный выпуск ROSNRM’17, наоборот, ожидаемо показал динамику немного хуже рынка, расширив спрэд к кривой UST с начала года примерно на 50 бп (до 310-320 бп). ¬ целом же, евробонды –оснефти торгуютс€ на одном уровне с другими заемщиками инвестиционного класса и, на наш взгл€д, вр€д ли обладают потенциалом роста «выше рынка». –ублевые бонды компании также не предлагают особых идей – спрэд локальных бумаг составл€ет 50-70 бп к ќ‘«. Ќа этом фоне бумаги √азпром Ќефти (BBB-/Baa2/BBB) и Ќоватэка (BBB-/Baa3/BBB-), торгующиес€ со спрэдом 80-100 бп на более короткой дюрации, выгл€д€т куда интереснее.

јэрофлот (Fitch: BB-/Stable): позитивные операционные результаты за 2013 г., однако в бумагах компании по-прежнему не видим идей

¬чера российский национальный авиаперевозчик опубликовал операционные данные за 2013 г., которые мы оцениваем позитивно. ѕо итогам прошлого года √руппа «јэрофлот» нарастила консолидированные показатели пассажирооборота и пассажиропотока на 14.3% г/г (до 85.3 млрд. пкм и 31.4 млн. чел. соответственно). ќтметим, что показатели пассажирооборота и пассажиропотока √руппы росли в 2013 г. сопоставимыми со среднеотраслевыми темпами (рост пассажиропотока на 14.2% г/г, пассажирооборота – на 15% г/г). «аполн€емость рейсов √руппы также сохранилась на прошлогоднем (достаточно неплохом) уровне и составила 78.2% (+0.1 пп г/г). –езультаты непосредственно «јэрофлот» выгл€д€т несколько лучше, компани€ по-прежнему опережает среднеотраслевые результаты. “ак, в 2013 г. рост пассажирооборота составил 19.2% г/г (до 60.2 млрд. пкм), а пассажиропоток увеличилс€ на 18.4% г/г (до 20.9 млн. чел.).  роме того, зан€тость пассажирских кресел у компании также показала небольшой прирост – до 78.8% (+0.9 пп г/г).

≈динственный обращающийс€ на рынке биржевой выпуск компании јэрофлот Ѕќ-01 (YTM 8.09/D 1.96) на фоне умеренной ликвидности и роста доходностей ќ‘« индикативно торгуетс€ со спрэдом 120-130 бп к суверенной кривой – примерно на уровне бумаг “ранс онтейнера (-/Ba3/BB+) и јЋ–ќ—ј (BB-/Ba3/BB), – и, на наш взгл€д, не предлагает идей.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: