Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Публикация отчетности и выход на IPO могут поддержать котировки облигаций "Ленты"


[04.02.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Роснефть (Baa1/BBB/BBB-) может потребовать снизить цену газовых активов, покупаемых у АЛРОСА (Ba3/BB-/BB)?

Как сообщает газета «КоммерсантЪ», у Роснефти возникли вопросы к газовым месторождениям, которые она собиралась приобрести у АЛРОСА за 1,38 млрд долл. Данные активы могли принести Роснефти до 3 млрд куб. м. газа в год, но в оценках запасов возникли разногласия. Роснефть может потребовать скидку за месторождения, что также ставит под вопрос саму сделку. В то же время у АЛРОСА есть острая потребность в денежных средствах для погашения короткого долга, поэтому в интересах компании достичь с Роснефтью максимально выгодного компромисса в цене, поскольку быстро найти нового покупателя на газовые активы будет затруднительно. На наш взгляд, ситуация, скорее всего, будет развиваться в этом ключе. Новость может создать некоторую напряженность в котировках бумаг АЛРОСА, но не более того, по крайней мере, до появления новой порции информации по сделке.

Комментарий. Газета «КоммерсантЪ» сообщает, что у Роснефти возникли вопросы к газовым месторождениям, которые она собиралась приобрести у АЛРОСА за 1,38 млрд долл. Речь идет о ЗАО «Геотрансгаз», ООО «Уренгойская газовая компания», ЗАО «Иреляхнефть» и ОАО «АЛРОСА-Газ», которые могли принести Роснефти до 3 млрд куб. м. газа в год, но в оценках запасов возникли разногласия, которые оцениваются в пределах 3-5%. Согласно СМИ, Роснефть может потребовать скидку за активы, что также ставит под вопрос саму сделку.

Напомним, о возможной сделке АЛРОСА и Роснефти стало известно еще в мае 2013 г., соглашение о ее заключении появилось в сентябре. Закрыть сделку по газовым активам планировалось до конца 2013 г., а по нефтегазовым – в 2014 г. Не исключено, что проводимая Роснефтью ревизия месторождений может привести к корректировке объема запасов, но вряд ли можно ждать существенного пересмотра.

В то же время у АЛРОСА есть острая потребность в денежных средствах для погашения короткого долга – по итогам 9 мес. 2013 г. краткосрочные кредиты и займы составляли около 50 млрд руб. (или 34% долга) против 7,3 млрд руб. денежных средств на счетах. При этом метрика Долг/EBITDA была 2,3х, Чистый долг/EBITDA – 2,2х. Предполагалось, что погашение короткого долга будет за счет денежных средств, вырученных от продажи непрофильных нефтегазовых активов за 1,38 млрд долл. (сейчас это чуть меньше 49 млрд руб.), а также полученных в октябре в рамках SPO 160 млн долл. (на тот момент порядка 5 млрд руб.).

На наш взгляд, в интересах АЛРОСА достичь с Роснефтью максимально выгодного компромисса в цене, поскольку быстро найти нового покупателя на газовые активы будет затруднительно. Ситуация, скорее всего, будет развиваться в этом ключе. В ином случае АЛРОСА потребуется в срочном порядке искать рефинансирование в банках.

Новость может создать некоторую напряженность в котировках бумаг АЛРОСА, особенно в свете ухудшения конъюнктуры рынков, но не более того, по крайней мере, до появления новой порции информации по сделке.

Лента (В1/В+/-) представила успешные результаты 2013 г. и объявила об IPO в Лондоне и Москве

Вчера сеть Лента представила довольно успешные финансовые результаты за 2013 г. в части динамики ключевых показателей и объявила о проведении в феврале IPO. Отметим, что Лента в 2013 г. смогла немного обогнать лидера отрасли – Магнит – по росту выручки и показателя EBITDA, а также по уровню EBITDA margin. Впрочем, по масштабам бизнеса Лента заметно уступает Магниту – практически в 4 раза. Долговая нагрузка ритейлера в 2013 г. выросла, но оставалась умеренной, не выходя за целевые уровни.

Что касается IPO, то сама Лента не получит денежные средства от размещения, поскольку инвесторам будут предложены бумаги трех крупнейших акционеров. Тем не менее, IPO повысит прозрачность бизнеса, что позитивно для кредитного профиля эмитента. Публикация отчетности и выход на IPO могут поддержать котировки бондов Ленты в непростых условиях рынка.

Комментарий. Вчера продуктовая сеть Лента представила финансовые результаты за 2013 г. по МСФО, которые оказались довольно успешными в части динамики ключевых показателей и объявила о проведении в феврале IPO на биржах Лондона и Москвы, где будет предложено до 25% компании (вся сеть оценена организаторами в 5,3-6,8 млрд долл.).

В случае успешного дебюта на биржах, сама Лента не получит денежные средства от размещения, поскольку инвесторам будут предложены бумаги трех крупнейших акционеров (TPG владеет 49,8%, ЕБРР – 21,5%, ВТБ Капитал - 11,7%). Тем не менее, IPO повысит прозрачность бизнеса, что позитивно для кредитного профиля эмитента.

Касательно финансовых результатов, Лента в 2013 г. смогла немного обогнать лидера отрасли – Магнит – по росту выручки и показателя EBITDA, которые прибавили на 27,8% (г/г) до 4,52 млрд долл. и на 25,5% до 514 млн долл. соответственно. В то время как бизнес Магнита рос на 26,1% до 18,2 млрд долл., а показатель EBITDA – на 33,3% до 2,0 млрд долл. Впрочем, по масштабам бизнеса Лента заметно уступает Магниту – практически в 4 раза. Вместе с тем, EBITDA margin Ленты была чуть выше рекордных результатов Магнита – 11,4% против 11,2% соответственно.

Здесь важно отметить, что Лента «не заметила» снижения потребительской активности в 4 кв. 2013 г., о чем ранее сообщил Магнит. Впрочем, высокий сезон предновогодних продаж в большей степени затрагивает крупноформатную розницу (население предпочитает осуществлять покупки широко перечня товаров в одном месте), что подтвердили результаты гипермаркетов Ленты.

Кроме того, в течение года ритейлер смог запустить 21 гипермаркет (7 из них были открыты в декабре и не оказали значительного эффекта на продажи 4 кв.). При этом торговая площадь расширилась на 35,1% до 508 тыс. кВ. м. Так, темпы прироста совокупных продаж Ленты в 4 кв. оставались на уровне 3 кв. – порядка 35%. При этом LFL в 2013 г. составил 10,0% (ср. чек – 8,1%; трафик – 1,8%). Что касается LFL по магазинам Магнита в 2013 г., то для общего понимания он был 3,88% (ср. чек – «+5,22%»; трафик – «-1,28%»), но сравнение с Лентой не совсем корректно, поскольку при оценке LFL Магнита берутся более «зрелые» магазины («магазины у дома» не моложе 6 мес., гипермаркеты – 8 мес.).

Долговая нагрузка Ленты в 2013 г. выросла, но оставалась умеренной, не выходя за целевые уровни. Так, размер долга увеличился за год на 48,1% до 1,4 млрд долл., при этом метрика Долг/EBITDA достигла 2,7х (против 2,3х в 2012 г.), Чистый долг/EBITDA – 2,4х (2,0х). Вместе с тем, менеджмент называл целевым уровнем соотношения Долг/EBITDA – 3,0х. Короткий долг 188 млн долл. полностью покрывался денежными средствами на счетах в сумме 190 млн долл.

Напомним, что в конце января 2014 г. один из крупнейших акционеров Ленты – ЕБРР предоставил кредит компании на 4,6 млрд руб. сроком 8 лет. Планировалось, что кредит будет выбран в течение двух лет, средства пойдут на операционные нужды компании, включая открытие новых магазинов и дистрибуционных центров. Новый кредит, скорее всего, приведут к росту долговой нагрузки, но вряд ли метрика Долг/EBITDA выйдет за рамки 3,0х, хотя вплотную может приблизиться к этой отметке. Срочность кредитных ресурсов более чем комфортная.

Публикация отчетности и выход на IPO могут поддержать котировки бондов Ленты в непростых условиях рынка, а также на фоне общей смены настроений инвесторов к отрасли продуктового ритейла.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: