Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Новость о возможных вариантах спасения Мечела, скорее, умеренно-позитивная для компании


[31.07.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Банк Петрокоммерц (В2/В+/-): понижение рейтинга от Moody’s

Понижение рейтингов Банка обусловлено слабыми показателями рентабельности, связанными с недавними существенными отчислениями в резервы на возможные потери по ссудам, а также ухудшением показателей капитала.

Просрочка у Банка Петрокоммерц на 1 июля составила 11,2% (РСБУ), что в среднем в 2 раза обгоняет банки в своей группы, уступая разве что МДМ (15,5%). При этом норматив Н1.0 упал до 12,54%. Хотя показатели смотрятся несколько слабо, не стоит забывать, что в перспективе у Банка, насколько мы понимаем, присоединение к Банку ФК Открытие (бывш.НОМОС-БАНК) (Ва3/ВВ-/-). Таким образом, на наш взгляд, маловероятно, что бумаги Эмитента сильно «просядут». Кроме того, не стоит забывать, что слабые показатели в том числе обусловлены внутренними процедурами в Группе по реорганизации бизнеса.

Напомним, в обращении у Банка 5 выпусков облигаций номинальным объемом 21 млрд руб.

Комментарий. Агентство Moody's понизило до «B2» с «B1» долгосрочные рейтинги Банка Петрокоммерц по депозитам в иностранной и национальной валюте, а также по долговым обязательствам в национальной валюте Прогноз стабильный. Понижение рейтингов Банка обусловлено слабыми показателями рентабельности, связанными с недавними существенными отчислениями в резервы на возможные потери по ссудам, а также ухудшением показателей капитала.

Оценка Moody's в значительной степени основана на продажи Петрокоммерц Холдингу Открытие, а также аудированной финансовой отчетности Банка за 2013 год.

Обоснование рейтинга:

- Слабая прибыльность: В результате признания потерь по кредитам и доначисления резервов Банк отразил 9,7 млрд убытков (в 2013 г.). По состоянию на конец 2013 года уровень проблемных кредитов (определяются как индивидуально обесцененные в корпоративном сегменте, и просроченные 90+ в розничном сегменте) оставался значительным - 22% (2012: 23,7%), несмотря на продажу части проблемных кредитов в 2013 году. Большинство из этих проблем по кредитам сосредоточено в корпоративном сегменте и представляет собой кредиты, выданные перед кризисом 2008-2009 годов. По оценке Moody’s, вероятность восстановления для большинства из этих проблемных кредитов ограничено в течение следующих 12-18 месяцев.

При этом, несмотря на определенный прогресс в диверсификации за счет более высокой маржинальности бизнеса, Петрокоммерц продемонстрировал слабый до формирования резервов доход (за вычетом доходов от продажи кредитов акционера) по отношению к общей сумме активов: на конец 2013 года 1,3% против 1,6% на конец 2012 года.

- Снижения уровня капитала: Последствием низкой эффективности стал скромный буфер капитала, что ослабляет способность Банка к абсорбации убытков в результате снижения качества активов. В результате Петрокоммерц продемонстрировал заметное снижение достаточности капитала: CAR и Tier 1 до 15,4% и 9,7% (Базель I) соответственно на конец года 2013 против 18,0% и 14,7% на конец 2012 года.

Изменение прогноза по долгосрочным рейтингам Петрокоммерц на «Стабильный» отражает мнение Moody 's, что новые акционеры Банка (Холдинг Открытие) будут продолжать оказывать ему поддержку за счет разбавления проблемных активов за счет новых «рабочих» кредитов и за счет оптимизации организационной структуры. Агентство также отмечает, что существующие проблемные кредиты Банка в значительной степени признаны и зарезервированы.

Что касается более «свежих» данных, то по РСБУ просрочка у Банка Петрокоммерц на 1 июля составила 11,2%, что в среднем в 2 раза обгоняет банки в своей группы, уступая разве что МДМ (15,5%). При этом норматив Н1.0 упал до 12,54%. Хотя показатели смотрятся несколько слабо, не стоит забывать, что в перспективе у Банка, насколько мы понимаем, присоединение к Банку ФК Открытие (бывш.НОМОС-БАНК) (Ва3/ВВ-/-). Таким образом, на наш взгляд, маловероятно, что бумаги Эмитента сильно «просядут» на новости о понижении рейтинга. Тем более что от S&P рейтинг остается на уровне «В+». Кроме того, не стоит забывать, что слабые показатели в том числе обусловлены внутренними процедурами в Группе по реорганизации бизнеса.

Напомним, в обращении у Банка 5 выпусков облигаций номинальным объемом 21 млрд руб. Наиболее ликвидный выпуск серии 05 торгуется с доходностью 12,03% к погашению в декабре 2014 года. При этом вчера Банк ФК Открытие (Ва3/ВВ-/-) установил по выпуску БО-03 ставку в рамках оферты 10,9% к следующей оферте через 6 месяцев при полугодовом купоне. На этом фоне заем Петрокоммерца с премией более 110 б.п. выглядит привлекательно. Однако мы обращаем внимание, что дисконт по нему выше при РЕПО в ЦБ – 17,5% против 12,5%.

НОВАТЭК (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-) хорошо отчитался по итогам 1 пол. 2014 г.

Независимый газовый производитель добился роста EBITDA в 1 пол. 2014 г. на 42,9% при том, что выручка увеличилась на 27,7%. Такой результат объясняется, в частности, повышением маржи. Общий долг сократился незначительно, но его короткая часть – на 77,3%. При этом коэффициенты долговой нагрузки снизились – Чистый долг/ EBITDA скор. составил 0,78х против 1,45х годом ранее. Общий негативный настрой, однако, может помешать росту котировок евробондов НОВАТЕКа, поэтому апсайд на среднем отрезке может быть ограничен 30-40 б.п.

Комментарий. Выручка компании в 1 пол. 2014 г. увеличилась на 27,7% г/г, чистая прибыль - на 65,9%. Роста показателей удалось добиться на повышении маржи благодаря вводу в эксплуатацию комплекса Усть-Луга и увеличением доли жидких углеводородов в продажах, средние цены на которые, как и на газ повысились. Хотя общий долг сократился не намного - на 2,9%, его короткая часть уменьшилась на 77,3%. Это вкупе с ростом EBITDA (скорр. показатель повысился на 42,9%) позволило добиться очередного улучшения коэффициентов долговой нагрузки: соотношение Чистый долг/ LTM EBITDA скорр. снизилось до 0,78х с 1,45х. Дополнительный плюс: операционный денежный поток вырос на 22,9% г/г, а в разрезе инвест. деятельности отмечен приток денежных средств благодаря выручке от продажи доли в СП, составившей 53 млрд руб. В результате чистый операционный поток существенно возрос – в 11 раз.

Между тем в день публикации отчетности Total заявила о том, что сохраняет планы увеличения доли в НОВАТЭКе. В настоящий момент французская компания держит 18%-ную долю и планирует довести ее до 19,4%. В то же время компания завила о том, что приостановила скупку бумаг после крушения Boeing 777 и в настоящий момент оценивает влияние санкции. Мы полагаем, что Total вряд ли откажется от участия в акционерном капитале НОВАТЭКа или в проекте «Ямал-СПГ», в котором держит 20%.

В настоящий момент санкции против НОВАТЭКа и одного из основных акционеров компании Г. Тимченко (23,5% в акц. капитале компании) введены лишь со стороны США – санкции ЕС компанию пока не затронули. Запрет ЕС на экспорт в Россию некоторых видов оборудования также касается по большей части нефтяной отрасли.

Проблемы у НОВАТЭКа могут возникнуть, если из-за санкций Ямал-СПГ не сможет получить должное техническое обеспечение, что приведет к задержке реализации проекта. Сам проект требует капвложений на 27 млрд долл., и в мае Тимченко заявлял о том, что 20 млрд долл. из этой суммы могут быть предоставлены китайскими институтами, причем первый транш ожидается уже в 4 кв. 2014 г.

Евробонды НОВАТЭКа с середины июля сильно потеряли в цене на новой волне геополитической напряженности, и сейчас, возможно, обладают некоторым потенциалом роста, однако помешать реализации этого потенциала может общее понижательное давление и настороженность в отношении росс. активов. Таким образом, мы полагаем, что потенциал дальнейшего роста котировок в бумагах компании может быть ограничен 30-40 б.п. в отсутствие дальнейшего нагнетания негативной геополитической обстановки и каких-либо сообщениях о трудностях с финансированием Ямал-СПГ. Наибольшим потенциалом роста, по нашему мнению, обладает выпуск Novatek-2021, который потерял в цене больше Novatek-2022 и который может показать сужение спрэда к Russia-2023.

Северсталь (Ва1/ВВ+/ВВ+): сильные результаты за 1 пол. 2014 г.

Северсталь представила сильные результаты за 1 пол. 2014 г. по МСФО – выше консенсус-прогнозов. Рентабельность EBITDA заметно выросла – на 4,8 п.п. (г/г) до 18,4% за счет снижения цен на сырье и роста цен на сталь во 2 кв. на внутреннем рынке. При этом компания получила чистый убыток 762 млн долл., впрочем за счет неденежных переоценок от продажи американских активов. Чистый долг Северстали снизился на 17% до 3,08 млрд долл., Чистый долг/EBITDA составило 1,3х против 1,8х в 2013 г. Северсталь намерена и дальше снижать долг, для чего направит денежные средства от продажи Dearborn и Columbus. После сделки Северсталь может улучшить рентабельность, при этом метрика Чистый долг/EBITDA уйдет ниже 1,0х, что может стать поводом для рейтинговых действий. Доходности евробондов Severstal уже учитывают позитивные тенденции в изменении кредитного профиля, в том числе и возможность повышения рейтинга. Бумаги могут показать небольшой самостоятельный апсайд, но в большей степени движение котировок вероятно вместе с рынком.

Комментарий. Вчера Северсталь представила довольно сильные финансовые результаты за 1 пол. 2014 г. (МСФО), которые оказались выше консенсус-прогнозов.

Несмотря на снижение выручки на 7% (г/г) до 6,2 млрд долл. (сократились объемы продаж), рентабельность EBITDA компании заметно выросла – на 4,8 п.п. (г/г) до 18,4% (пока лучшее значение в секторе).

Добиться данных результатов группе удалось на фоне заметного снижения цен на сырье (за 6 мес. 2014 г. ср. цены на уголь «-17%» (г/г) до 95 долл./тонна; железорудный концентрат – «-17%» (г/г) до 66 долл./тонна), в то время как внутренние ср. цены на сталь снижались меньшими темпами («-8%» (г/г) до 632 долл/тонна), при этом во 2 кв. даже наблюдался их рост на 4% (к/к). На фоне улучшения рентабельности бизнеса у Северстали можно отметить значительный рост операционного денежного потока – в 1,8 раза (г/г) до 1,17 млрд долл.

Вместе с тем, определенные опасения вызывает рост cash cost производства слябов на фоне удешевления цен на сырье. На тонну производимой продукции он рос более существенно, чем цена. Компания объясняет это выпуском специальных слябов для производства труб «Южного потока». Если это так, и данный фактор не будет оказывать влияние на результаты 3 кв. 2014 г., то можно ожидать еще лучших результатов Северсталь по показателю EBITDA margin.

По итогам 6 мес. 2014 г. Северсталь получила чистый убыток 762 млн долл., впрочем за счет неденежных переоценок (на 1,07 млрд долл.) от продажи ряда зарубежных активов (американских Dearborn, Columbus и PBS Coals).

Чистый долг компании за 6 мес. 2014 г. снизился на 17% до 3,08 млрд долл., метрика Чистый долг/EBITDA составила 1,3х против 1,8х в 2013 г. Северсталь намерена и дальше снижать долг для чего направит денежные средства от продажи Dearborn и Columbus (сумма сделки 2,325 млрд долл., из которых на спецдивиденды пойдет 1 млрд долл.).

В свою очередь, после сделки Северсталь может еще улучшить рентабельность своего бизнеса, поскольку прибыльность американских активов была ниже российских. При этом группа лишится около трети выручки, но улучшится метрика Чистый долг/EBITDA, которая, скорее всего, уйдет ниже 1,0х, что может стать поводом для позитивных рейтинговых действий. Отметим, что все рейтинги Северстали от трех агентств (Ва1/ВВ+/ВВ+) находятся на границе с инвестиционной категорией рейтингов.

Северсталь также объявила изменения в своей дивидендной политике – если Чистый долг/EBITDA компании будет меньше 1,0х, то на дивиденды будет направлено 50% от квартальной чистой прибыли по МСФО, если больше, то 25% (как ранее). В целом, данные нововведения вряд ли заметным образом скажутся на кредитном профиле, учитывая, что они будут иметь место при комфортных кредитных метриках Северстали.

Текущие доходности евробондов Severstal, на наш взгляд, уже учитывают позитивные тенденции в изменении кредитного профиля Северстали, в том числе и возможность повышения рейтинга, торгуясь на уровнях NLMK (Ваа3/ВВ+/ВВВ-). Бумаги Severstal могут показать небольшой самостоятельный апсайд, но в большей степени движение котировок в данный момент вероятно вместе с рынком.

Правительство согласовало 2 варианта спасения Мечела (Саа1/-/-), исключающие банкротство

Агентство «Интерфакс», ссылаясь на помощника президента А.Белоусова, сообщило, что правительство согласовало 2 варианта спасения Мечела, исключающие банкротство – реструктуризация долга с участием ВЭБа и вхождение банков-кредиторов в капитал. Теперь банки-кредиторы и собственники Мечела должны определиться с конечным вариантом. Новость умеренно-позитивная для Мечела и его бумаг, поскольку варианты спасения не предполагают банкротства. Но акционеру и банкам-кредиторам еще предстоит договориться о едином решении, что может стать камнем преткновения, поскольку оба варианта, согласно А.Белоусову, предполагают «смену собственника, по крайней мере, временную» – не известно насколько акционер готовы к подобному сценарию? Кроме того, глава ВЭБа В.Дмитриев вновь подтвердил, что позиция госбанка осталась не изменой, который считает свое участие в реструктуризации долга Мечела убыточным. Риски для Мечела все еще сохраняются высокими, по крайне мере, до принятия консолидированного решения сторон.

Комментарий. Агентство «Интерфакс», ссылаясь на помощника президента А.Белоусова, сообщило, что, что правительство согласовало 2 варианта спасения Мечела, исключающие его банкротство – реструктуризация долга с участием ВЭБа (вероятно, облигационная схема – см. наш комментарий от 17 июня 2014 г.) и вхождение банков-кредиторов в капитал (конвертация долга в акции без участия ВЭБа).

По словам А.Белоусова, все варианты «в том или ином виде предполагают смену собственника, по крайней мере, временную». Теперь банки-кредиторы и собственники Мечела должны определиться с конечным вариантом, что, по мнению А.Белоусова, может случиться в ближайшие дни.

Новость, скорее, умеренно-позитивная для Мечела и его бумаг, поскольку варианты спасения не предполагают банкротство компании. В то же время акционеру и банкам-кредиторам еще предстоит договориться о едином варианте решения проблемы, что может стать камнем преткновения, поскольку и 1-й, и 2-й варианта, согласно А.Белоусову, предполагает «смену собственника» – не известно насколько акционер готов к подобному сценарию?

Кроме того, вчера глава ВЭБа В.Дмитриев вновь подтвердил, что позиция госбанка осталась не изменой, который считает свое участие в реструктуризации долга Мечела убыточным. Напомним, ранее сообщалось, что ВЭБ может принять участие, если будет согласие наблюдательного совета банка (см. наш комментарий от 23 июля 2014 г.).

Мы считаем, что в целом риски для Мечела все еще сохраняются высокими, по крайне мере, до принятия консолидированного решения сторон.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: