Rambler's Top100
 

Газпромбанк: В ближайшее время более высока вероятность дальнейшего повышения ставок ЦБ РФ, нежели их снижения


[31.07.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

ФРС ожидаемо сократила ежемесячный выкуп активов на 10 млрд долл. до 25 млрд долл. и сохранила ключевую ставку на уровне 0,00-0,25%. Однако заявления регулятора об улучшении состояния экономики США и о приближении инфляции к целевому ориентиру были интерпретированы долговыми рынками как возможный сигнал к более скорому сворачиванию мягкой ДКП. Доходность UST10 за день прибавила 10 б.п. до 2,56%.

ВВП США вырос во 2К14 на 4% кв/кв (против консенсус- прогноза Bloomberg в 3% кв/кв), показав самый значительный подъем с 3К13. Выход сильной макростатистики также способствовал росту доходности UST10.

Правительство Аргентины не выполнило в срок купонный платеж в 539 млн долл. по реструктурированному долгу с погашением в 2033 г. В результате S&P понизило долгосрочный/ краткосрочный рейтинги страны c CCC-/С до SD (выборочный дефолт), рейтинг может быть пересмотрен вверх по факту выполнения страной неисполненных обязательств.

На внешнем рынке наблюдались выборочные покупки. Суверенная кривая скорректировалась вниз по доходности на 3-5 б.п. (+0,2-0,6 п.п. в цене), в долларовых корпоративных евробондах снижение доходностей в среднем составило 7-15 б.п. Банковский сегмент остается под давлением – кривая ВТБ вчера сдвинулась вверх на 10-23 б.п., в других качественных именах изменения доходностей были разнонаправленными.

Локальный рынок открылся ростом доходностей ОФЗ в длинных ликвидных выпусках на 5-8 б.п., отыгрывая ночные новости о дополнительных санкциях, однако движение быстро сменилось положительной коррекцией. В результате за день кривая ОФЗ сдвинулась вниз на 4-6 б.п. в длинном сегменте и на 6-8 б.п. в среднем (выпуски 3-7 лет). Учитывая более широкие спреды в среднесрочных бумагах кривая остается предельно близкой к инверсии: ОФЗ-26212 находится на уровне 9,46%/9,38% bid/ask, ОФЗ-25081 – 9,42%/9,33%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ставки денежного рынка снижаются по окончании налогового периода

Ситуация с ликвидностью постепенно нормализуется после окончания налогового периода. Спрос на сделки «валютный своп» с ЦБ снизился до 6 млрд руб. (против 77 млрд руб. днем ранее). Биржевая ставка по однодневному «валютному свопу» снизилась на 9 б.п. до 8,71%. Мы ожидаем дальнейшего постепенного снижения ставок денежного рынка в течение ближайшей недели.

Чистая ликвидная позиция банков (-4,79 трлн руб.) улучшилась на 86 млрд руб.

Сегодня Казначейство предложит 60 млрд руб. в ходе депозитного аукциона. Весь объем привлеченных средств пойдет на рефинансирование текущей задолженности к погашению.

На валютном рынке рубль неплохо отскочил вверх. Национальная валюта выросла на 21 коп. к доллару (до 35,60 руб.) и на 35 коп. к евро (до 47,66 руб.).

Недельная инфляция с 22 по 28 июля составила 0,0%; годовая – сохранилась на уровне 7,5%, к концу месяца изменений не прогнозируем

Согласно данным Росстата, динамика ИПЦ на неделе к 28 июля достигла минимального уровня в текущем году, замедлив рост до 0,03%. Среднесуточный рост потребительских цен снизился до 0,004% (против 0,018% неделей ранее); при этом значение суточного прироста с начала месяца (0,019%) ниже аналогичного показателя июля прошлого года (0,026%). Несмотря на высокую базу сравнения, ИПЦ в годовом выражении за неделю не замедлился, оставшись на уровне 7,5%.

Структура недельного ИПЦ. По итогам недели к 28 июля разгоняющие инфляцию факторы (ЖКХ, мясные товары, бензин) были полностью нивелированы сезонным снижением цен на плодоовощную продукцию. Из положительных моментов отмечаем приостановку роста цен на яйца. Остальные факторы остались вне рамок недельного отчета.

- Инфляция мясной продукции ослабевает с каждой неделей: вклад компоненты в разгон недельного ИПЦ составил 1,9 б.п. против 2,6 б.п. в прошлом периоде.

- Сезонное снижение цен на овощи и фрукты неделей ранее (-2,1%) стало более интенсивным на неделе к 28 июля (-2,4%). Вклад товарной группы в динамику недельного ИПЦ составил -8,9 б.п. (против -7,7 б.п. б.п. неделей ранее).

- Цены на яйца (которые с середины июня в среднем росли на 2,3% в неделю) в рассматриваемом периоде фактически остановили рост (+0,1%).

Взгляд в будущее. К концу месяца мы не ожидаем изменения темпов роста потребительской инфляции – 7,5% г/г. На конец августа мы видим ИПЦ минимум на уровне 7,4%. После повышения ключевой ставки на 50 б.п. до 8,0% ЦБ выразил готовность продолжить ужесточение «в случае сохранения инфляционных рисков на высоком уровне». С учетом того, что (1) инфляция на горизонте нескольких месяцев будет, по нашему мнению, заметно превышать целевой уровень (6,0-6,5%); (2) риски, которые упоминал в пресс-релизе регулятор (геополитика, повышение налогов и тарифов), сохранятся; (3) запрет на импорт отдельных категорий продукции (в частности, молочной продукции из Украины, овощей и фруктов из Польши) может оказать давление на внутренние цены, мы видим более высокую вероятность дальнейшего повышения ставок, нежели их снижения, в ближайшее время.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

НОВАТЭК: сильные результаты за 2К14 по МСФО. Нейтрально

Новость. НОВАТЭК вчера отчитался по МСФО за 1П14 и 2К14. Телефонная конференция компании состоится сегодня, в ней должны принять участие акционер и председатель правления НОВАТЭКа Леонид Михельсон - инвесторы смогут задать интересующие их вопросы непосредственно ключевой фигуре в компании. Мы ожидаем широкого обсуждения статуса проекта Ямал СПГ, а также потенциальных последствий введенных против компании санкций.

Финансовые результаты за 2К14 представляются позитивными с точки зрения кредитного профиля – компания продолжает генерировать денежные средства и демонстрирует снижение долговой нагрузки, однако в условиях нестабильной рыночной конъюнктуры мы не ожидаем увидеть значительной реакции в котировках долговых инструментов. Динамика еврооблигаций NVTKRM 21 (YTM 6,20%, Z-спред 406 б.п.) и NVTKRM 22 (YTM 6,21%, Z-спред 376 б.п.) вчера в целом соответствовала рынку - -5-9 б.п. по доходности. В настоящее время выпуски торгуются с премией ок. 60-90 б.п. к среднегодовым уровням спредов к UST и предлагают 45-50 б.п. премии к кривой Газпрома.

Комментарий. В отчетном периоде НОВАТЭК продемонстрировал сильные результаты, превысившие наши ожидания. На фоне сезонного сокращения реализации газа выручка во 2К14 практически не изменилась (-0,3% кв/кв), поддерживаемая поступлениями от реализации нефтепродуктов. EBITDA без учета разовых доходных статей сократилась на 3,6% кв/кв, рентабельность EBITDA потеряла 1 п.п. до 42%.

Операционный денежный поток после учета процентных выплат во 2К14 составил 22,7 млрд руб. (-12% кв/кв), в то время как свободный денежный поток – 5,4 млрд руб. – оказался вдвое меньше сильных уровней 1К14 на фоне 15%-ного прироста капитальных затрат.

Во 2К14 НОВАТЭК получил 980 млн долл. (ок. 35 млрд руб.) от продажи 20% доли Arctic Russia, которые были направлены на выплату дивидендов (13,6 млрд руб.), а также на ссуды ассоциированным компаниям (-15,5 млрд руб.). В результате ликвидная позиция компании не претерпела значительных изменений – по состоянию на 30 июня объем денежных средств составил 46,3 млрд руб. (+7% кв/кв).

Долговой портфель во 2К14 оставался неизменным, балансовое снижение на 5% кв/кв обусловлено влиянием укрепления рубля. При этом на фоне сильных показателей P&L долговая нагрузка в терминах «Чистый долг/EBITDA», по нашим оценкам, продолжила снижение до 0,8х (1,0х на 1К14), покрытие долга свободным денежным потоком выросло до 18%.

Временная структура погашений долга по-прежнему комфортна, объем краткосрочного долга составляет всего 5,5 млрд руб. или 3% от совокупного долга, а объем денежных средств на балансе покрывает порядка 60% от совокупных выплат по долгу и процентам в течение ближайших 24 месяцев.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: