Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Облигации НФК - привлекательная инвестиция для удержания до погашения

[10.07.2012 12:42]  УРАЛСИБ Кэпитал   pdf  Полная версия

НФК (B/B3/-)

Факторинговый портфель растет быстрее рынка; привлекательная инвестиция для удержания до погашения

Финансовые результаты за 2011 г. по МСФО

Хорошие итоги года. На днях Группа НФК опубликовала аудированную консолидированную отчетность за 2011 г. по МСФО (включающую результаты Банка НФК и НФК-Премиум), которая произвела на нас в целом положительное впечатление. По итогам прошедшего года Группа продемонстрировала существенный рост факторингового портфеля и активов, объемы которых превысили пиковые докризисные уровни. Наиболее сильными сторонами кредитного профиля эмитента по-прежнему являются комфортный уровень ликвидности, достаточный для погашения основных обязательств до конца года, и высокая капитализация, позволяющая реализовать заявленные планы по дальнейшему росту активов. С другой стороны, некоторые опасения вызывает роспуск резервов, даже несмотря на некоторое улучшение качества активов, а также неослабевающее давление на чистую процентную маржу (ЧПМ) и рост операционных расходов. И хотя Группа сохраняет зависимость от акционерного фондирования (32% обязательств представлено кредитами Банка УРАЛСИБ), с нашей точки зрения, это же является и основным фактором поддержки, тогда как планы эмитента в части дальнейшей диверсификации структуры фондирования, на наш взгляд, заслуживают положительной оценки.

Восстановление объемов бизнеса… По итогам прошедшего года НФК показала впечатляющий рост активов (+83% год к году), объем которых составил 13,8 млрд руб. на конец 2011 г. и превысил докризисный максимум (10,2 млрд руб., или 418 млн долл., на конец 2007 г.). Структура активов группы по-прежнему прозрачная, основными статьями являются денежные средства (906 млн руб., или 6,5% совокупных активов), депозиты в других банках (1,3 млрд руб., или 9%) и чистый портфель факторинговых кредитов (11,5 млрд руб., или 83%), объем которого за прошедший год увеличился на 87%, что превысило средний темп прироста рынка факторинга (77%).

…..при поддержании высокого качества активов и снижении концентрации кредитного риска. Соотношение между финансированием с регрессом и без регресса в факторинговом портфеле стабильно держится на уровне 60/40, основные клиенты компании - предприятия торговли (53% против 49% в 2010 г.) и строительного сектора (16% против 21% годом ранее). Согласно данным консолидированной отчетности, на кредитный риск связанных сторон приходится лишь 504 млн руб.(или 4,2% факторингового портфеля), при этом концентрация заметно снизилась – если в конце 2010 г. на долю десяти крупнейших клиентов приходилось 52% портфеля, то уже в 2011 г. она сократилась до 36%. В 4 кв. 2011 г. НФК продолжила сокращать резервы на возможные потери по ссудам, на конец года показатель составил 553 млн руб. (против 607 млн руб. годом ранее), а его доля в совокупном портфеле снизилась до 4,6% против 5,6% в 3 кв. 2011 г. При этом коэффициент покрытия за год возрос с 0,7 до 1, таким образом просроченная более чем на 30 дней задолженность в размере 555 млн руб. (или 4,6% валового портфеля против 5,6% по итогам 9 мес. 2011 г.) покрывается резервами. Дальнейшая политика в части резервирования, согласно комментариям менеджмента, будет зависеть от роста кредитного портфеля.

Факторинговый портфель генерирует достаточный доход, давление на ЧПМ сохраняется. Активное развитие бизнеса в прошедшем году позволило сгенерировать процентные доходы в объеме 1,5 млрд руб. (+40% к 2010 г.), однако положительный результат был отчасти нивелирован возросшими в 2,5 раза процентными расходами до 517 млн руб., преимущественно в связи с увеличением стоимости фондирования. Этот фактор стал причиной сохраняющегося давления на ЧПМ, которая за год снизилась с 12,9% до 9%. Как следствие, операционный доход, сформированный за счет поступлений от факторинговых операций, за отчетный год вырос лишь на 14% до 1 млрд руб. В то же время, увеличение операционных расходов было компенсировано постепенным роспуском резервов (отношение Расходы/Доходы по итогам рассматриваемого периода составило 74% против 65% годом ранее), что позволило компании по итогам года получить чистую прибыль в размере 172 млн руб. (+21% год к году).

Устойчивость ликвидной позиции и достаточная капитализация. Несмотря на то, что эмитент не имеет ценных бумаг на балансе, величина ликвидных активов остается комфортной. На конец 2011 г. запас денежных средств составлял лишь 906 млн руб., а объем средств, размещенных в прочих кредитных организациях, достиг 1,2 млрд руб. (преимущественно срочные депозиты и векселя), в результате чего доля ликвидных активов составила 15%. Не стоит забывать и о высокой оборачиваемости портфеля (до 55 дней), что дает НФК возможность при необходимости в сжатые сроки сократить объемы кредитования и аккумулировать средства для исполнения обязательств. Еще одной сильной стороной кредитного профиля эмитента остается достаточный уровень капитализации, которая, несмотря на существенное снижение за прошедший год (с 39,6% до 24,1%), по-прежнему остается на приемлемом уровне, особенно учитывая планы дальнейшего роста.

График погашений комфортный – основной объем обязательств рефинансируется. В последнем квартале 2011 г. структура пассивов не претерпела существенных изменений – большая часть обязательств (53% пассивов) по-прежнему представлена средствами банковских организаций, где основным кредитором остается Банк УРАЛСИБ, общий объем задолженности перед которым составляет порядка 3,6 млрд руб. (или 33% всех обязательств). Оставшаяся часть публичных обязательств представлена кредитными линиями от МСП Банка на сумму 2 млрд руб. (имеют в основном амортизационные графики погашения) и рублевыми облигациям в объеме 2 млрд руб. Эмитент сохраняет планы по диверсификации базы фондирования, как за счет привлечения средств и/или рефинансирования в других банках, так и посредством выхода на публичный рынок долга – в настоящее время объем зарегистрированных бумаг составляет 10 млрд руб. График погашения на 2012 г. выглядит вполне комфортным, НФК достигла предварительной договоренности с МСП Банком касательно рефинансирования кредитных линий на общую сумму 1,7 млрд руб. (1 млрд руб. со сроком погашения в конце сентября 2012 г. и 700 млн руб. в конце декабря 2012 г.). Таким образом, до конца текущего года эмитенту предстоит пройти лишь через оферту по выпуску облигаций на сумму 2 млрд руб. в октябре, что с учетом обозначенного размера ликвидной позиции выглядит вполне посильным.

Позитивный прогноз на 2012 г. В 2012 г. НФК планирует увеличить активы на 12% до 15,6 млрд руб. и ожидает роста факторингового портфеля до 13,3 млрд руб. По мере роста кредитования отношение Расходы/Доходы будет постепенно снижаться и, по прогнозу компании, приблизится к 64–65%. Ожидающаяся по итогам 2012 г. чистая прибыль в размере 223 млн руб. обеспечит доходность активов и капитала на уровне 1,5% и 7,5% соответственно.

Короткая бумага с привлекательной доходностью до погашения. В настоящее время в обращении находится единственный выпуск эмитента НФК БО-1 (YTP 10,9% к погашению в октябре 2012 г.) на сумму 2 млрд руб., который, однако, не отличается высокой ликвидностью, что отчасти позволило сгладить давление недавних майских распродаж на фоне высокой волатильности рынков. Учитывая довольно позитивную динамику финансовых результатов эмитента, а также сохраняющуюся устойчивость его кредитного профиля, мы продолжаем рекомендовать бумаги НФК к покупке, поскольку в настоящий момент они предлагают одну из наиболее привлекательных, на наш взгляд, инвестиционных возможностей среди бумаг банков с сопоставимыми рейтингами на короткий срок. Дополнительным фактором, заслуживающим внимания инвесторов, является включение бумаги в котировальный список «А1» и сохраняющаяся возможность ее включения в ломбардный список ЦБ в среднесрочной перспективе.

Предыдущие публикации по теме: «НФК – Положительная динамика сохраняется, бумаги эмитента привлекательны на текущих уровнях. Результаты по МСФО за 9 мес. 2011 г.».

 
новости
 


Ваше мнение

 
 
  включите графику!
 

 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив новостей

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: