Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќблигации Ќ‘  - привлекательна€ инвестици€ дл€ удержани€ до погашени€

[10.07.2012 12:42]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал   pdf  ѕолна€ верси€

Ќ‘  (B/B3/-)

‘акторинговый портфель растет быстрее рынка; привлекательна€ инвестици€ дл€ удержани€ до погашени€

‘инансовые результаты за 2011 г. по ћ—‘ќ

’орошие итоги года. Ќа дн€х √руппа Ќ‘  опубликовала аудированную консолидированную отчетность за 2011 г. по ћ—‘ќ (включающую результаты Ѕанка Ќ‘  и Ќ‘ -ѕремиум), котора€ произвела на нас в целом положительное впечатление. ѕо итогам прошедшего года √руппа продемонстрировала существенный рост факторингового портфел€ и активов, объемы которых превысили пиковые докризисные уровни. Ќаиболее сильными сторонами кредитного профил€ эмитента по-прежнему €вл€ютс€ комфортный уровень ликвидности, достаточный дл€ погашени€ основных об€зательств до конца года, и высока€ капитализаци€, позвол€юща€ реализовать за€вленные планы по дальнейшему росту активов. — другой стороны, некоторые опасени€ вызывает роспуск резервов, даже несмотр€ на некоторое улучшение качества активов, а также неослабевающее давление на чистую процентную маржу („ѕћ) и рост операционных расходов. » хот€ √руппа сохран€ет зависимость от акционерного фондировани€ (32% об€зательств представлено кредитами Ѕанка ”–јЋ—»Ѕ), с нашей точки зрени€, это же €вл€етс€ и основным фактором поддержки, тогда как планы эмитента в части дальнейшей диверсификации структуры фондировани€, на наш взгл€д, заслуживают положительной оценки.

¬осстановление объемов бизнеса… ѕо итогам прошедшего года Ќ‘  показала впечатл€ющий рост активов (+83% год к году), объем которых составил 13,8 млрд руб. на конец 2011 г. и превысил докризисный максимум (10,2 млрд руб., или 418 млн долл., на конец 2007 г.). —труктура активов группы по-прежнему прозрачна€, основными стать€ми €вл€ютс€ денежные средства (906 млн руб., или 6,5% совокупных активов), депозиты в других банках (1,3 млрд руб., или 9%) и чистый портфель факторинговых кредитов (11,5 млрд руб., или 83%), объем которого за прошедший год увеличилс€ на 87%, что превысило средний темп прироста рынка факторинга (77%).

…..при поддержании высокого качества активов и снижении концентрации кредитного риска. —оотношение между финансированием с регрессом и без регресса в факторинговом портфеле стабильно держитс€ на уровне 60/40, основные клиенты компании - предпри€ти€ торговли (53% против 49% в 2010 г.) и строительного сектора (16% против 21% годом ранее). —огласно данным консолидированной отчетности, на кредитный риск св€занных сторон приходитс€ лишь 504 млн руб.(или 4,2% факторингового портфел€), при этом концентраци€ заметно снизилась – если в конце 2010 г. на долю дес€ти крупнейших клиентов приходилось 52% портфел€, то уже в 2011 г. она сократилась до 36%. ¬ 4 кв. 2011 г. Ќ‘  продолжила сокращать резервы на возможные потери по ссудам, на конец года показатель составил 553 млн руб. (против 607 млн руб. годом ранее), а его дол€ в совокупном портфеле снизилась до 4,6% против 5,6% в 3 кв. 2011 г. ѕри этом коэффициент покрыти€ за год возрос с 0,7 до 1, таким образом просроченна€ более чем на 30 дней задолженность в размере 555 млн руб. (или 4,6% валового портфел€ против 5,6% по итогам 9 мес. 2011 г.) покрываетс€ резервами. ƒальнейша€ политика в части резервировани€, согласно комментари€м менеджмента, будет зависеть от роста кредитного портфел€.

‘акторинговый портфель генерирует достаточный доход, давление на „ѕћ сохран€етс€. јктивное развитие бизнеса в прошедшем году позволило сгенерировать процентные доходы в объеме 1,5 млрд руб. (+40% к 2010 г.), однако положительный результат был отчасти нивелирован возросшими в 2,5 раза процентными расходами до 517 млн руб., преимущественно в св€зи с увеличением стоимости фондировани€. Ётот фактор стал причиной сохран€ющегос€ давлени€ на „ѕћ, котора€ за год снизилась с 12,9% до 9%.  ак следствие, операционный доход, сформированный за счет поступлений от факторинговых операций, за отчетный год вырос лишь на 14% до 1 млрд руб. ¬ то же врем€, увеличение операционных расходов было компенсировано постепенным роспуском резервов (отношение –асходы/ƒоходы по итогам рассматриваемого периода составило 74% против 65% годом ранее), что позволило компании по итогам года получить чистую прибыль в размере 172 млн руб. (+21% год к году).

”стойчивость ликвидной позиции и достаточна€ капитализаци€. Ќесмотр€ на то, что эмитент не имеет ценных бумаг на балансе, величина ликвидных активов остаетс€ комфортной. Ќа конец 2011 г. запас денежных средств составл€л лишь 906 млн руб., а объем средств, размещенных в прочих кредитных организаци€х, достиг 1,2 млрд руб. (преимущественно срочные депозиты и вексел€), в результате чего дол€ ликвидных активов составила 15%. Ќе стоит забывать и о высокой оборачиваемости портфел€ (до 55 дней), что дает Ќ‘  возможность при необходимости в сжатые сроки сократить объемы кредитовани€ и аккумулировать средства дл€ исполнени€ об€зательств. ≈ще одной сильной стороной кредитного профил€ эмитента остаетс€ достаточный уровень капитализации, котора€, несмотр€ на существенное снижение за прошедший год (с 39,6% до 24,1%), по-прежнему остаетс€ на приемлемом уровне, особенно учитыва€ планы дальнейшего роста.

√рафик погашений комфортный – основной объем об€зательств рефинансируетс€. ¬ последнем квартале 2011 г. структура пассивов не претерпела существенных изменений – больша€ часть об€зательств (53% пассивов) по-прежнему представлена средствами банковских организаций, где основным кредитором остаетс€ Ѕанк ”–јЋ—»Ѕ, общий объем задолженности перед которым составл€ет пор€дка 3,6 млрд руб. (или 33% всех об€зательств). ќставша€с€ часть публичных об€зательств представлена кредитными лини€ми от ћ—ѕ Ѕанка на сумму 2 млрд руб. (имеют в основном амортизационные графики погашени€) и рублевыми облигаци€м в объеме 2 млрд руб. Ёмитент сохран€ет планы по диверсификации базы фондировани€, как за счет привлечени€ средств и/или рефинансировани€ в других банках, так и посредством выхода на публичный рынок долга – в насто€щее врем€ объем зарегистрированных бумаг составл€ет 10 млрд руб. √рафик погашени€ на 2012 г. выгл€дит вполне комфортным, Ќ‘  достигла предварительной договоренности с ћ—ѕ Ѕанком касательно рефинансировани€ кредитных линий на общую сумму 1,7 млрд руб. (1 млрд руб. со сроком погашени€ в конце сент€бр€ 2012 г. и 700 млн руб. в конце декабр€ 2012 г.). “аким образом, до конца текущего года эмитенту предстоит пройти лишь через оферту по выпуску облигаций на сумму 2 млрд руб. в окт€бре, что с учетом обозначенного размера ликвидной позиции выгл€дит вполне посильным.

ѕозитивный прогноз на 2012 г. ¬ 2012 г. Ќ‘  планирует увеличить активы на 12% до 15,6 млрд руб. и ожидает роста факторингового портфел€ до 13,3 млрд руб. ѕо мере роста кредитовани€ отношение –асходы/ƒоходы будет постепенно снижатьс€ и, по прогнозу компании, приблизитс€ к 64–65%. ќжидающа€с€ по итогам 2012 г. чиста€ прибыль в размере 223 млн руб. обеспечит доходность активов и капитала на уровне 1,5% и 7,5% соответственно.

 оротка€ бумага с привлекательной доходностью до погашени€. ¬ насто€щее врем€ в обращении находитс€ единственный выпуск эмитента Ќ‘  Ѕќ-1 (YTP 10,9% к погашению в окт€бре 2012 г.) на сумму 2 млрд руб., который, однако, не отличаетс€ высокой ликвидностью, что отчасти позволило сгладить давление недавних майских распродаж на фоне высокой волатильности рынков. ”читыва€ довольно позитивную динамику финансовых результатов эмитента, а также сохран€ющуюс€ устойчивость его кредитного профил€, мы продолжаем рекомендовать бумаги Ќ‘  к покупке, поскольку в насто€щий момент они предлагают одну из наиболее привлекательных, на наш взгл€д, инвестиционных возможностей среди бумаг банков с сопоставимыми рейтингами на короткий срок. ƒополнительным фактором, заслуживающим внимани€ инвесторов, €вл€етс€ включение бумаги в котировальный список «ј1» и сохран€юща€с€ возможность ее включени€ в ломбардный список ÷Ѕ в среднесрочной перспективе.

ѕредыдущие публикации по теме: «Ќ‘  – ѕоложительна€ динамика сохран€етс€, бумаги эмитента привлекательны на текущих уровн€х. –езультаты по ћ—‘ќ за 9 мес. 2011 г.».

 
новости
 


¬аше мнение

 
 
  включите графику!
 

 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив новостей

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 31 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: