Web-invest: Итоги недели на рынке рублевых облигаций

[07.12.2004] Владимир Малиновский, Нач. отдела анализа рынка долговых обязательств

ГКО-ОФЗ

Начиная со среды и до конца недели, в сегменте торгов федеральными облигациями проходили доразмещения выпусков, таким образом, события первичного рынка ГКО–ОФЗ, пожалуй, и стали наиболее интересными за рассматриваемый период.

1 декабря на аукцион были выставлены два долгосрочных облигационных займа – 46003 и 46014 объемом 3,5 млрд. рублей каждый. По итогам размещения продано бумаг было гораздо меньше – самый длинный займ 46014 на 746,8 млн. рублей по номиналу, доходность по цене отсечения составила 7,9% годовых, ОФЗ 46003 – на 940,5 млн. рублей под ставку 7,67% годовых. Небольшая премия была эмитентом предоставлена, и практически сразу отыграна на последовавших вторичных торгах – сделки с этими бумагами проходили на 0,15-0,3% выше цены отсечения.

В целом можно констатировать относительно низкий объем размещения облигаций, что в принципе отражает текущий спрос на федеральные займы. 2 и 3 декабря проходили аукционы по продаже краткосрочных серий ОФЗ 27019 и 27020 – срок обращения облигаций составляет чуть менее 3 лет. При этом интересно отметить отсутствие как предварительного, так и сообщения об итогах аукциона и на сайте ЦБ и Минфина – единственным источником информации стала торговая система и сайт ММВБ. Таким образом, если раньше приходилось гадать, кто покупает облигации, теперь становится несколько непонятно, кто же стал инициатором их размещения. Доходность займа по цене отсечения по итогам обоих дней составила 6,81% годовых и по займу 21019 и 27020.

В целом, кардинально, ситуация в сегменте ГКО-ОФЗ не изменилась – облигации продолжают торговаться в достаточно узком диапазоне. Вновь прозвучали заявления представителей Минфина о планах постепенного увеличения доли рублевых обязательств в структуре публичного долга, а соответственно вспомнили и о эталонных выпусках итд, правда и в этот раз сроков внедрения мер по развитию сегмента федеральных облигаций названо не было, как обычно комментарии ограничились 2005 годом.

Таким образом, скорее всего до конца 2004 года значительных колебаний на рынке федеральных облигаций не произойдет, если только основные его операторы не захотят «нарисовать» красивую прибыль по итогам года. Не так давно появившийся выпуск 48001 после того, как участники разобрались с его структурой, такой популярностью, как в первый день обращения, уже не пользуется, его котировки установились на уровне порядка номинала. В целом бумага могла бы быть интересна для пенсионных фондов – покупатели получали бы доходность сопоставимую с уровнем инфляции – для этого необходимо лишь, чтобы предварительные прогнозы правительства оказывались аналогичными фактическим результатам. Таким образом, бумагу вполне модно рассматривать как хороший инструмент для консервативных долгосрочных вложений, как спекулятивный – неинтересна, ценовые колебания будут незначительны. Еще раз обращаю внимание, что доходность выпуска, отображающаяся в торговой системе, к реальности никакого отношения не имеет.

Субфедеральные и Корпоративные облигации

Боковое движение на облигационном рынке сохраняется, при этом в рамках этого тренда происходят незначительные колебания, которые на общую обстановку практически не влияют. Основные события развивались на прошедшей неделе в сегменте первичных размещений, движение на вторичных торгах в некоторой степени подчинялось конъюнктуре внешних финансовых рынков.

По итогам прошедшей недели котировки корпоративных облигаций несколько снизились. Основной период коррекции пришелся на самое начало недели, на протяжении оставшихся дней облигационные займы постепенно восстанавливали позиции. Поддержку котировкам с одной стороны оказывает высокий уровень банковской ликвидности и продолжающееся укрепление курса рубля, однако одних этих факторов оказывается недостаточно для снижения доходности долговых бумаг. Практически до конца недели, продолжали, на выходящих макроэкономических данных, снижаться цены американских облигаций, что находило отражение в суверенных и корпоративных российских еврооблигациях – за последние несколько недель котировки суверенного выпуска с погашением в 2030 году снизились с порядка 103% до 100% от номинальной стоимости.

Среди внутренних факторов стоит выделить большое количество новых размещаемых займов – в некоторые дни проходит сразу по несколько аукционов. Столь высокие темпы размещения могут привести к пресыщению рынка и стать одним из факторов для более глубокого падения котировок. Однако пока избыточная ликвидность как раз и направляется на первичный рынок – практически все новые займы находят своих покупателей.

Одним из наиболее перспективных, по моему мнению, выпусков, аукцион по которому состоялся на прошедшей неделе, считаю второй займ Новосибирской области. По итогам аукциона ставка по трехлетнему выпуску была установлена в размере 13,98% годовых, что предусматривало значительную премию ко вторичному рынку – двухлетний займ региона торговался на момент размещения порядка 12,5% годовых, что соответствует уровню, близкому к справедливому при текущей конъюнктуре. Таким образом, с учетом премии за срочность, второй выпуск Новосибирской области будет, на мой взгляд, стремиться к доходности порядка 13,1-13,2% годовых. На вторичный рынок облигаций вышла по цене выше уровня размещения, торги в пятницу закрывались порядка 13,78% годовых. Таким образом, можно прогнозировать ценовое движение по бумаге до достижения прогнозного значения порядка 1,2-1,5%, что предоставляет хорошую спекулятивную возможность сыграть на повышение на текущем достаточно узком рынке.

Событием текущей недели, несомненно, должно стать размещение сразу трех облигационных займов ОАО «РЖД». Выход РЖД на публичный рынок заимствования позволяет говорить не только о появлении новой голубой фишки на облигационном рынке, а о новом benchmark для инвесторов. Уникальная структура размещения займов эмитента высшей категории надежности среди российских корпоративных заемщиков срочностью 1, 3 и 5 лет, аукцион по которым состоится в течение одного дня, позволит получить ориентиры сразу на все наиболее популярные сроки инвестирования – как на краткосрочный период, так и на более долгосрочные. При этом в качестве ориентира по доходности рассматриваю облигационные займы Москвы соответствующей срочности с некоторой, порядка 0,1-0,25% премией за первый выход эмитента на публичный долговой рынок.

При этом несколько непонятной становится ситуация вокруг облигаций Газпрома. Появившиеся сообщения о возможном участии компании в аукционе по Юганскнефтегазу предусматривают несколько сценариев дальнейшей судьбы купленных акций, в зависимости от которых могут быть пересмотрены уровни кредитоспособности Газпрома. В случае дальнейшей перепродажи пакета иностранным инвесторам (о чем также в качестве варианта периодически упоминается в СМИ), объем привлеченных средств практически не отразится на кредитоспособности, так как эти деньги гипотетически могут быть предоставлены конечными приобретателями, и будут погашены после полного завершения сделки. В случае если Газпром решит расширить собственный бизнес за счет присоединения Юганскнефтегаза, необходимые средства (а это порядка 10 млрд. долларов) ему придется привлекать уже либо на рыночных условиях, либо за счет кредита ЦБ. Рыночное привлечение в таких масштабах может негативно отразится с одной стороны на кредитоспособности компании (текущий объем обязательств и так достаточно велик), а с другой стороны - увеличение заимствования может привести к превышению установленных лимитов на Газпром у кредиторов, а значит к продаже облигаций в пользу предоставления кредита.

В случае если же приобретения «Юганска» Газпромом будет фактически профинансировано государством, это может негативно сказаться на зарубежном спросе на российские долговые инструменты в целом. В настоящее время рейтинг Газпрома помещен агентством S&P в список CreditWatch с «Развивающимся» прогнозом, что означает, что он может быть пересмотрен, причем как в сторону повышения, так и понижения. Таким образом, считаю, что на развитие событий вокруг аукциона по Юганскнефтегазу стоит обращать пристальное внимание не только участникам рынка акций, возможно отражение и на долговом рынке.

В целом сохраняется рекомендация инвесторам по увеличению в портфеле облигаций второго-третьего эшелона срочностью 1-2 года, при этом предпочтительнее выглядят субфедеральные займы. Большой объем новых размещений, отсутствие движения по доходности в последний месяц при стабильно высоком уровне банковской ликвидности и укрепляющемся рубле, на мой взгляд, может предполагать негативное развитие ситуации при условии появления «плохих» новостей.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Газпром

КИТ Финанс

Новосибирская область

РЖД

Россия

Контакт-центр