Инвестиционное резюме

С начала года российский рынок акций оказался самым пострадавшим из всех развивающихся рынков, отслеживаемых MSCI. Дисконт России к развивающимся рынкам по коэффициенту «цена/прибыль» достигает60%.

Принимая во внимание, что российская экономика является второй по величине после китайской среди развивающихся стран и обладает неплохой адаптивностью к глобальным потрясениям, подобный дисконт выглядит не оправданным.

Российские акции сильно перепроданы как в относительном, так и в абсолютном выражении. Мы вполне допускаем, что рост в условиях господдержки рынка вполне может перерасти в общее повышательное движение по фондовым индексам, в результате которого рынок перейдет в более умеренное состояние согласно нашей шкале барометра.

Справедливое значение индекса РТС на горизонте 12 месяцев, исходя из фундаментальных факторов (по методу дисконтированных денежных потоков), составляет1100-2450 пунктов, что подразумевает потенциал роста в диапазоне 40%-220% к текущим уровням.

В условиях сильной волатильности формирование/поддержание долгосрочной стратеги и инвестирования является одним из самых верных решений, позволяющим минимизировать возможные потери от значительных колебаний рынка

Оценка возможностей

Дисконт России к развивающимся рынкам по коэффициенту «цена/прибыль» достигает 60%. С начала года российский рынок акций оказался самым пострадавшим из всех развивающихся рынков, отслеживаемых MSCI.

По соотношению капитализация/ВВП Россия находится на одном из самых низких мест среди сопоставимых по структуре/размерам экономики стран. Притом, что ряд стран, таких как Чили, Ю.Африка или Саудовская Аравия не в меньшей степени обладают ресурсной экономикой, чем Россия.

Оправдан ли такой высокий дисконт к аналогам из развивающихся стран? Мы полагаем, что нет, принимая во внимание, что Россия является второй по величине экономикой после Китая среди развивающихся стран и обладает неплохой адаптивностью к глобальным потрясения.

Относительно низкая долговая нагрузка, сбалансированный государственный бюджет, достаточные внутренние источники капитала, расширенная система рефинансирования, прозрачная курсовая политика, свободное движение капитала в условиях критической недооценки фондового рынка создают неплохие возможности для опережающего восстановления российского рынка акций по отношению к аналогам.

Оценка угроз

Основная угроза для российского рынка кроется в оттоке капиталов нерезидентов в условиях ослабления рубля и переоценки мировых цен на нефть. Вероятно, повышенные угрозы в ближайшее время сохранятся.

Уровень неприятия риска инвесторами вырос до отметок, близких к максимальным, что негативно для мировых рынков капитала.

Первая волна высокого неприятия риска (выше 80%) на фоне кредитного кризиса с незначительными перерывами продлилась 9 месяцев (июль 07-апрель 08). Сейчас сформировалась вторая волна, которая длится 1,5 месяца, и вероятно, может продолжиться еще некоторое время.

В целом, угрозы для российского рынка акций сохраняются высокими, а риски инвестирования в акции–значительными в условиях сильной волатильности рынка(см. ниже оценка рисков).

Ожидаемая доходность

Справедливое значение индекса РТС на горизонте 12 месяцев, исходя из фундаментальных факторов (по методу дисконтированных денежных потоков), составляет 1100-2450 пунктов, что подразумевает потенциал роста в диапазоне 40%-220% к текущим уровням.

В настоящее время российский рынок акций сильно недооценен. Например, капитализация компаний индекса РТС сопоставима с рыночной капитализацией одной китайской нефтяной компании Petrochina. А суммарная капитализация российских нефтегазовых компаний, исключая Газпром, ниже рыночной стоимости по отдельности Chevron, Royal Dutch Shel lи BP.

Суммарные доказанные запасы сырой нефти российских нефтегазовых компаний оцениваются существенным дисконтом к аналогам. По коэффициенту EV/Ebitda08 сектор оценен значительно ниже аналогов из развивающихся стран Petrobras и Petrochina.

Принимая во внимание, что нефтегазовый сектор составляет около 60% в российских фондовых индексах, сокращение дисконта в стоимости к аналогам может стать неплохим драйвером для рынка акций при стабилизации мировых цен на нефть.

Оценка рисков

30-дневная волатильность индекса РТС за последние два месяца достигла максимального за всю историю наблюдений уровня, что отражает высокие риски инвестирования в российские акции.

На рынке с фиксированной доходностью спрэды корпоративных облигаций к ОФЗ находятся на исторических максимумах, значительный рост спрэдов наблюдается в российских еврооблигациях.

Настроения участников рынка находятся в точке крайней неопределенности, когда любые, даже самые малые внешние воздействия приводят к резкому изменению рынков капитала.

Мы ожидаем, что в краткосрочном периоде риски инвестирования будут оставаться высокими.

В целом, в условиях сильной волатильности формирование/поддержание долгосрочной стратегии инвестирования является одним из самых верных решений, позволяющим минимизировать возможные потери от значительных колебаний рынка.