Внештогбанк: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[27.01.2005] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

КОММЕНТАРИЙ К СИТУАЦИИ НА РЫНКЕ US TREASURIES

Вчера рынок US Treasuries не показал четко-выраженной динамики котировок и сконсолидировался после самого сильного за последние полтора месяца падения.

Рынок тридцатилетнего бонда открылся на уровне 110.375 пунктов и, поторговавшись в течение дня в достаточно узком рейндже, зафиксировал закрытие на уровне 110.6 пунктов, что соответствует доходности на уровне 4.67% годовых (-2 б.п.). Доходность десятилетних нот осталась практически неизменной на уровне 4.2% годовых. Ставки по среднесрочным выпускам (от 2 до 5 лет), напротив, повысились в среднем на 3 б.п. Таким образом, доходность US30YT не смогла удержаться ниже мартовского локального минимума на уровне 4.64% годовых, что косвенно указывает на то, что мы, по всей видимости, находимся вблизи локального максимума по котировкам.

Негативным фактором для среднесрочных выпусков вчера стал аукцион по продаже двухлетних нот на сумму $24 млрд., на котором отношение спроса к предложению составило всего 2.01х, тогда как на предыдущем аукционе bid-to-cover ratio составило 2х. Иностранцы взяли порядка 30% выпуска, что на 4% меньше чем на декабрьском аукционе. В целом, практически на всех последних аукционах наблюдалось снижение спроса на US Treasuries со стороны иностранных центральных банков, что было, в первую очередь, вызвано удевешлением доллара против основных мировых валют, что, в свою очередь, снизило привлекательность вложений в долларовые активы.

По-прежнему, рынок US Treasuries ждет данных по ВВП за 4-й квартал 2004 года, которые будут опубликованы уже завтра. Мы полагаем, что именно эти данные предопределят закрытие недели и краткосрочную динамику рынка UST вплоть до заседания FOMC, намеченного на 2 февраля, и публикации данных по рынку труда, которая ожидается в пятницу, 4 февраля. Сегодня же в США будут опубликованы данные по заказам на товары длительного пользования за декабрь 2004 г. (ожидается рост на 0.7%, а без учета транспортного оборудования – на 1.3%), а также регулярные данные по числу выплачиваемых пособий по безработице (ожидается рост числа первичных обращений за пособием по безработице). С учетом того, что завтра будет публикация по ВВП, сегодняшние данные окажут ощутимое влияние на котировки только в случае, если их значения покажут существенное отклонение от прогнозов.

РЫНОК РОССИЙСКИХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Рынок российских суверенных еврооблигаций вчера продолжил торговаться на уровне исторических максимумов. Индикативная Россия 30 по итогам дня выросла на четверть пункта, закрывшись по 104.25% от номинала, что соответствует доходности на уровне в 6.36% годовых и спрэду к US10YT на уровне 216 б.п. Спрэд России 30 к Мексике 19 остался практически неизменным на уровне 22 б.п.

В секторе ОВВЗ неплохой рост показали котировки Минфина 8, которые прибавили течение дня почти 80 б.п., в результате чего спрэд к суверенной кривой доходности снизился до –23 б.п., что делает выпуск переоцененным. Логичным трейдом в данной ситуации выглядит продажа Минфина 8 с одновременной покупкой Минфина 5, который недооценен по отношению к 7-му и 6-му выпускам. Этот трейд предполагает получение премии на уровне 83 б.п. при увеличении дюрации всего на полгода.

Мы обращаем внимание на новость об отказе BNP от планов купить Банк Русский Стандарт. Согласно нашей модели, где спрэды корпоративных еврооблигаций ставятся в зависимость от ликвидности выпусков и кредитных рейтингов по шкалам трех основных агентств, в настоящий момент евробонды Русского Стандарта несколько недооценены рынком. В то же время, дальнейшее ценообразование еврооблигаций Банка будет полностью зависеть от реакции рейтинговых агентств на отказ фрунцузов от сделки. В любом случае, мы рекомендуем пока воздержаться от операций с этими еврооблигациями.

Мы продолжаем указывать на переоцененность еврооблигаций Алросы 08 и в качестве альтернатив этому выпуску предлагаем обратить внимание на ММК 08 (недооценены на 30-40 б.п.) и ВБД 08 (недооценены на 40-50 б.п.). Привлекательно выглядят также Сибнефть 09 и Вымпелком 09 и короткие (погашение в 2006 году) выпуски Альфа и МДМ-Банка (средняя недооцененность на 78 б.п.).