СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Еще один неудачный день для рынков. Вчера мировые фондовые рынки продолжили снижение, ведущие европейские индексы упали в среднем на 1%. Продажи новостроек в США в мае рухнули на 32,7%, тогда как ожидалось значительно более скромное падение – на 18,7%. Снижение показателя стало максимальным за все время ведения расчетов, с 1963 г. Публикуемая в последнее время статистика свидетельствует о значительном падении спроса на недвижимость в США, что обусловлено истечением срока действия налоговых льгот для покупателей домов. Очевидно, что темпы восстановления рынка недвижимости напрямую зависят от государственной поддержки и стимулирующих мер. На российские активы оказали дополнительное давление снижающиеся цены на нефть – Минэнерго США сообщило об увеличении товарных запасов топлива, немедленно после чего котировки нефти откатились на 2,2% до 76,12 долл./барр. Наш прогноз по нефти Urals на конец года остается неизменным на уровне 79,2 долл./барр.

Заседание Комитета по открытым рынкам ФРС США не преподнесло сюрпризов. Как и ожидалось, денежные власти США оставили учетную ставку без изменений в диапазоне 0–0,25%. По окончании заседания глава ФРС Бен Бернанке заявил, что американская экономика продолжает восстановление и ситуация на рынке труда значительно улучшилась. Однако число строящихся жилых домов и инвестиции в нежилые здания и сооружения остаются на низком уровне. Бернанке также отметил, что падение цен на сырье, наблюдавшееся в последние несколько месяцев, привело к замедлению инфляции. В итоге перспектива повышения ставки ФРС отодвигается дальше – на неопределенное время.

Доходности греческих облигаций выросли до уровня начала мая. Инвесторы все еще обеспокоены ситуацией с европейскими суверенными долгами. Только в мае греческие банки по операциям РЕПО заняли 89,4 млрд евро в ЕЦБ, и вчера доходность 10-летних облигаций Греции выросла на 43 б.п. до 10,52%, впервые превысив отметку 10% с 10 мая, когда ЕЦБ стал скупать гособлигации для поддержки рынков. Сегодня будут опубликованы данные по динамике заказов на товары длительного пользования за май; согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, статистика покажет снижение показателя на 0,5% относительно апреля. Падение цен на нефть и общий негативный фон отразились и на рынке российских евробондов. Спред Russia’30 к 10-летним американским казначейским облигациям расширился на 12 б.п. до 223 б.п. Российские еврооблигации привлекательны относительно аналогов с развивающихся рынков, и мы считаем, что справедливый диапазон спреда к 10UST составляет 125–175 б.п.

Внутренний рынок

Основные события происходили в госсекторе. Министерство финансов РФ провело вчера аукционы по размещению 4,5-летних ОФЗ серии 25071, а также однолетних ОФЗ серии 25074. Предложенные к продаже объемы составили по 20 млрд руб. в каждом выпуске. Спрос на короткий выпуск ОФЗ 25074 превысил предложение в 3,2 раза, объем размещения составил 18,9 млрд руб., что свидетельствует об избытке краткосрочной ликвидности на рынке. Намеченный на сегодня аукцион по продаже Банком России шестимесячного выпуска ОБР объемом 100 млрд руб. должен, таким образом, также привлечь интерес инвесторов. Объем размещения 4,5-летних ОФЗ 25071 был равен 8,5 млрд руб. при спросе на уровне 13 млрд, средневзвешенная доходность составила 6,98%, а доходность отсечения – 7,02%. Таким образом, при умеренном спросе Минфин дал лишь небольшую премию 4 б.п. в доходности, что в целом позволяет назвать результаты прошедшего аукциона по ОФЗ 25071 нейтральными, тем более что 6,98% – это доходность по средневзвешенной цене ОФЗ 25071 за предыдущий торговый день (вторник). После аукциона бумага смогла немного подрасти, и в конце дня ОФЗ 25071 торговались с доходностью 6,94%. Наш взгляд на рублевые бонды остается в целом положительным, поскольку хорошие условия фондирования покупок на денежном рынке будут систематически тянуть доходности рублевых облигаций вниз. В том числе на кривой ОФЗ мы ожидаем смещения длинного конца кривой, то есть ОФЗ 46018, к докризисному минимуму доходности, равному 6,5%. Этому будет способствовать и умеренный рост рубля, которого мы ожидаем во II полугодии 2010 г.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность останется стабильной до следующих налоговых платежей

Уровень ликвидности вполне стабилен и не изменится до завтра, когда компаниям предстоит выплатить следующую порцию июньских налогов (НДПИ и акцизы). Ставки на рынке межбанковского кредитования вчера снизились, индикативная однодневная ставка MosPrime снизилась на 7 б.п. до 2,69%. Ставка остается ниже уровня 3% на протяжении всего месяца, указывая на стабильность ситуации с ликвидностью в банковской системе.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ увеличились на 2,6 млрд руб. до 499,7 млрд руб., в то время как депозиты банков сократились на 14,5 млрд руб. до 771,3 млрд руб.

Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования составил лишь 725 млн руб., что стало минимальным показателем с июля 2008 г., сократившись на 46% по сравнению с предыдущей сессией, средняя ставка выросла на 1 б.п. и составила 5,08%.

Курс рубля вчера снизился на ММВБ до 31,04 руб./долл., уменьшившись на 13 копеек по сравнению с предыдущей сессией. Ослабление рубля не стало неожиданностью, поскольку и нефтяные котировки, и фондовые индексы демонстрировали снижение. Евро прибавил 9 копеек до 38,13 руб./евро, стоимость бивалютной корзины увеличилась на 12 копеек и составила 34,23 руб. Сегодня внешние факторы выглядят благоприятными для российской валюты, мы ожидаем укрепления рубля до 31–30,9 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Росбанк: Предложение привлекательно, для чего есть основания

Первичное размещение рублевых облигаций

Новый выпуск биржевых бумаг. В пятницу, 25 июня, в ходе аукциона на ММВБ основной российский актив группы Societe Generale, Росбанк (BB+/Baa3/BBB+), планирует предложить инвесторам выпуск биржевых облигации первой серии объемом 5 млрд руб. с двухлетней офертой. Организаторы выпуска ориентируют инвесторов на диапазон доходности 8–8,5%, что выглядит очень привлекательно для эмитента с рейтингами инвестиционного уровня, однако мы вынуждены отметить, что для такой щедрости есть основания: отчетность банка за 2009 г. показала значительный убыток, а также низкую достаточность собственного капитала.

Наш взгляд на размещение: и хочется, и колется. С чисто формальной точки зрения, отчетность Росбанка за 2009 г. производит отрицательное впечатление: такими вещами, как большие убытки и недостаток капитала, не шутят. С другой стороны, низкий уровень капитализации компенсируется в случае Росбанка наличием сильного контролирующего акционера, а убытки в 2010 г. должны с большой вероятностью если не превратиться в прибыль, то хотя бы сойти на нет вследствие общей тенденции к замедлению роста плохих кредитов в российской экономике. Тем временем текущая кредитоспособность Росбанка не вызывает сомнений по причине высокой ликвидности баланса – у банка столько наличности, что в других условиях его можно было бы заподозрить в намерении кого-то приобрести. Именно этот факт позволил банку сохранить кредитные рейтинги на высоком уровне в 2009 г., причем прогноз изменения рейтинга Moody’s в настоящее даже положителен. В результате, собрав нашу аналитическую волю в кулак, мы все же констатируем, что положительные стороны этого интересного размещения (которые, конечно, включают и привлекательную доходность) перевешивают в наших глазах потенциальные риски, и мы советуем инвесторам проявить благосклонность к новому выпуску. Являясь эмитентом инвестиционного уровня, Росбанк предлагает сейчас доходность, аналогичную той, с которой торгуются банки категории «BB», и все это из-за слабой отчетности 2009 г., которая быстро становится фактом прошлого, сменяясь данными текущего года – они с большой долей вероятности будут заметно лучше.

Когда настоящий комментарий готовился к публикации, поступила информация, что Росбанк решил увеличить объем предложения вследствие хорошего спроса на новый выпуск.