СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Мятежный Ближний Восток – основной риск. Сегодня рынки не получат сколько-нибудь важной экономической статистики, да и в любом случае, она утратила прежнее значение на фоне мировых событий. Если в Японии наметились признаки преодоления ядерного кризиса, то обстановка на Ближнем Востоке остается крайне напряженной. Основными рисками здесь является вероятность распространения протестов и восстаний по всему региону, в частности очень нестабильна ситуация в Йемене. В настоящий момент идет переоценка рисков развивающихся рынков, и здесь у России двоякая позиция: с одной стороны, риски переоцениваются в сторону повышения, а с другой, в свете событий на нефтяном рынке Россия выглядит как надежный поставщик энергоресурсов и бенефициар высоких цен на нефть. Вчера нефть продолжала дорожать, но сегодня утром апрельские фьючерсы на нефть Brent стабилизировались у отметки 115 долл./барр. Дополнительную поддержку котировкам нефти оказывает и дешевеющий доллар, пара евро-доллар уже преодолела уровень 1,42 долл./евро. Неделя началась на мировых рынках ростом индексов в среднем на 2%. На этом фоне доходность десятилетних казначейских облигаций США вполне закономерно выросла почти на 5 б.п. до 3,32%.

Хорошее начало недели. Неделя началась с сужения спреда индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST на 6 б.п. до 131 б.п., цена бенчмарка практически не изменилась, оставшись у отметки 116,4% от номинала. Остальные бумаги суверенного сегмента выглядели более уверенно и прибавили в среднем 40 б.п. В корпоративном сегменте также продолжились покупки. Евробонды Газпрома выросли в цене в среднем на 10 б.п., бумаги ЛУКОЙЛа выглядели еще лучше и подорожали в среднем на 45 б.п. В металлургическом секторе котировки продолжали движение вверх (+15–20 б.п.). Лидером финансового сектора стали бонды РСХБ, подорожавшие в среднем на 30 б.п., успехи Сбербанка и ВТБ были скромнее: рост в среднем на 20 б.п. и 10 б.п. соответственно. Возможно, скоро в банковском секторе появится еще одна бумага: Пробизнесбанк (B2/—/B–) планирует размещение пятилетних субординированных евробондов на 50 млн долл., ориентир по ставке купона составляет 11,75%. На азиатских площадках сегодня утром наблюдается рост основных индексов, в то время как фьючерсы на американские индексы идут вниз. Мы ожидаем, что торговая сессия в России начнется нейтрально.

Внутренний рынок

Ютэйр привлекает 3 млрд руб., ориентиры привлекательны. Вчера одна из крупнейших авиакомпаний страны, Ютэйр, открыла книгу заявок на размещение двух трехлетних выпусков биржевых облигаций серий 04 и 05 на 1,5 млрд руб. каждый. Закрытие книги заявок намечено на 28 марта, биржевое размещение бумаг – на 30 марта. Ориентир по ставке купона равен 9,1–9,4%, что предполагает доходность к погашению в диапазоне 9,42–9,74%. У эмитента находятся в обращении три выпуска биржевых облигаций объемом 1,5 млрд руб. каждый. Самый близкий по дюрации выпуск Ютэйр Финанс БО-03 с погашением в конце декабря 2013 г. котируется с доходностью 8,83%, так что объявленные ориентиры выглядят весьма неплохо.

Вялое начало недели. Неделя на рынке гособлигаций началась с низкой активности, объем торгов составил лишь 656 млн руб. Единой динамики не сложилось, однако на коротком конце кривой преобладали продавцы. ОФЗ 25063 (дюрация 0,6 года, YTM 4,24%) стали аутсайдерами, потеряв в цене 27 б.п. Под давлением оказались и ОФЗ 25075 (дюрация 3,5 года, YTM 7,29%), подешевевшие на 18 б.п., однако мы считаем эти бумаги, торгующиеся с премией в размере 30 б.п. к кривой ОФЗ, привлекательными. Заслуживают внимания также ОФЗ 25071, ОФЗ 26203 и ОФЗ 25077, причем последние стали вчера лидерами роста, подорожав на 21 б.п.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки МБК стабильны, несмотря на снижение ликвидности

Ликвидность сократилась вследствие уплаты НДС. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ снизились на 45,4 млрд руб. до 567,9 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ сократились на 15,7 млрд руб. до 777,2 млрд руб. Однако сокращение ликвидности не оказало влияния на ставки МБК, которые остались на прежнем уровне: индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам уже неделю составляет 3,16%.

Сегодня Минфин предложит банкам 40 млрд руб. временно свободных средств бюджета для размещения на депозитах при начальной ставке 4,8%.

Рубль вчера укрепился на 16 копеек как против доллара, так и по отношению к евро: курс доллара к рублю на ММВБ составил 28,32 руб./долл., курс евро к рублю – 40,11 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины также снизилась на 16 копеек до 33,62 руб. Поддержку российской валюте оказывает нефть, цены на которую остаются высокими под влиянием военных действий в Ливии. Азиатские фондовые индексы сегодня торгуются в положительной зоне на фоне снижения напряженности, связанной с аварией на АЭС в Японии. Мы ожидаем роста индексов российского рынка, что также поможет рублю укрепиться до уровня 28,25–28,3 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

VimpelСom Ltd (ВВ+/Ва3): Рейтинги понижены. Длинные еврооблигации по-прежнему привлекательны

Снижение рейтингов после одобрения сделки... Международное агентство Moody’s понизило рейтинги ОАО «Вымпелком» с «Ва2» до «Ва3», прогноз «Стабильный». Свое решение аналитики агентства объясняют одобрением акционерами VimpelСom Ltd приобретения Wind Telecom. После этого приобретения долговая нагрузка Вымпелкома резко возрастет – в терминах Долг/OIBDA она составит около 2,5, что более чем вдвое превышает установленный для рейтинга «Ва2» уровень.

…не стало сюрпризом. Опасения, что рейтинги будут понижены, возникли еще после объявления параметров сделки осенью прошлого года и оценки долговой нагрузки объединенной компании. Как следствие, дисконт, с которыми обычно торговались бумаги Вымпелкома к бумагам МТС, постепенно превратился в премию в размере около 50 б.п. В ближайшее время вполне можно ожидать снижения рейтингов и от Standard&Poors. В текущей ситуации, по нашему мнению, возможно некоторое снижение котировок большинства облигаций Вымпелкома. Исключения в данном случае составляют длинные еврооблигации Vimpelcom’ 18 и ’21, торгующиеся с более широкими спредами к кривой МТС, которые остаются привлекательными.

Группа ЛСР (-/B2/B-): Строительная компания заключила соглашение со Сбербанком о стратегическом партнерстве

Еще один надежный партнер. Вчера строительная группа ЛСР подписала со Сбербанком соглашение о стратегическом партнерстве, в рамках которого Сбербанк предоставит компании финансирование для завершения строительства кирпичного завода в Ленинградской области. Общий объем инвестиций в строительство завода оценивается в 10 млрд руб., его ввод в эксплуатацию планируется в конце 2012 – начале 2013 г. Кроме того, партнерское соглашение со Сбербанком предполагает развитие ипотечных программ. Госбанки являются давними партерами ЛСР – в структуре долгового портфеля строительной компании более 75% приходится на кредиты, выданные госбанками. Кроме того, в июне 2010 г. Группа ЛСР подписала с Внешэкономбанком соглашение о взаимодействии в реализации инвестиционных проектов и программ, также предполагающего предоставление кредитных средств и запуск программ ипотечного кредитования на приобретение недвижимости, возводимой Группой ЛСР. На наш взгляд, поддержка со стороны банков-партнеров является существенным фактором сохранения устойчивого кредитного профиля ЛСР.

Сегодня закрывается книга заявок на размещение выпуска ЛСР БО-4. В связи с высоким спросом размещаемый выпуск ЛСР БО-3 был заменен на выпуск ЛСР БО-4 большего объема (2 млрд руб.) с сохранением прочих параметров. Мы ожидаем, что ставка купона сложится по нижней границе ориентира организаторов на уровне 9,65–9,75%, что соответствует доходности 9,88–9,99% и предполагает премию в размере 10–20 б.п. к текущей кривой доходности выпусков ЛСР.

СУЭК (-/В1/-): Компания может провести IPO уже в ближайшее время

В преддверии IPO структура акционеров изменится. По данным СМИ, основные акционеры угольной компании, Сергей Попов и Андрей Мельниченко намерены разделить и этот бизнес. Предполагается, что Андрей Мельниченко выкупит у своего партнера акции СУЭКа, в результате чего доля Сергея Попова, которому сейчас, так же как и Андрею Мельниченко, принадлежит 48,65% акций СУЭКа, станет меньше блокирующей. Новая структура акционеров может быть сформирована уже до конца текущего года, после чего СУЭК проведет IPO. Даже если IPO СУЭка не состоится в ближайшее время, изменения в составе акционеров едва ли отрицательно скажутся на финансовом профиле СУЭКа.

Компания может привлечь в ходе IPO 800 млн долл. Предполагается, что в ходе размещения акций объем допэмиссии составит 10%. Исходя из предварительной оценки СУЭКа на уровне 8 млрд долл. компания может привлечь в ходе IPO 800 млн долл., что, безусловно, позволит ей заметно усилить свой кредитный профиль (на 30 июня совокупный долг СУЭКа составлял 90 млрд руб.).

Облигации привлекательны. Хотя новость о проведении IPO в ближайшее время пока рано учитывать в котировках, мы считаем облигации СУЭКа привлекательной возможностью для инвестиций. Выпуск СУЭК Финанс -1 торгуется с доходностью YTP 8,17% на срок два с половиной года, что предполагает премию к выпускам сопоставимого по уровню кредитного рейтинга Мечела (В1) в размере порядка 40 б.п., в то время как ранее выпуски обеих угледобывающих компаний котировались на одном уровне. Учитывая, что в конце 2010 г. СУЭК полностью решил проблему рефинансирования долгов, мы не видим оснований для наличия премии и оцениваем потенциал снижения доходности облигаций СУЭКа не менее чем в 30 б.п., рекомендуя их к покупке.

ЛенСпецСМУ (S&P:В): Компания может провести IPO в мае текущего года

Компания проведет встречи с инвесторами в рамках подготовки к IPO. По данным СМИ, на текущей неделе строительный холдинг «ЛенСпецСМУ» начнет роуд-шоу в рамках подготовки к IPO, которое может состояться в мае нынешнего года. Подробной информации параметрах размещения акций пока не представлено. О планах компании выйти на биржу было известно еще с 2009 г., когда основной акционер компании Вячеслав Заренков сообщил, что намерен в 2011 г. провести IPO и продать на лондонской бирже 25–30% акций, чтобы привлечь до 300 млн долл. на развитие компании, которую он тогда оценивал в 1 млрд. долл. В настоящий момент, по данным «Ведомостей», акционеры рассчитывают привлечь около 500 млн долл. Одним из акционеров ЛСС с долей 15% является фонд Baring Vostok, и мы не исключаем, что именно эта доля может быть продана в ходе IPO. Пока нет данных о том, проведет ли компания допэмиссию.

Рублевые облигации ЛСС оценены справедливо, в то время как выпуск CLN LENSP’15 выглядит дешевым. Рублевые выпуски ЛСС торгуются с доходностью порядка 8–8,6% в зависимости от срочности, предлагая премию к ОФЗ в размере 300–310 б.п., что мы считаем справедливым уровнем. В то же время выпуск CLN LENSP’15 выглядит необоснованно дешевым. Условиями выпуска предусмотрена амортизационная структура погашения и ежеквартальная выплата купона. В настоящий момент доходность выпуска к погашению составляет 8,3%, что предполагает весьма щедрую премию к свопам в размере 693 б.п. При переводе долларовой доходности в рублевую через валютный своп доходность выпуска окажется по крайней мере на 250 б.п. выше уровня, на котором обращаются два выпуска рублевых облигаций ЛСС, что, безусловно, повышает привлекательность CLN с точки зрения relative-value.