ХКФБ (WR/Ba3/BB-)

Хорошее кредитное качество при высоких темпах роста

Финансовые результаты за 2 кв. и 1 п/г 2012 г. по МСФО

По-прежнему высокие показатели. Вчера ХКФ Банк представил, по нашему мнению, сильные результаты за 2 кв. и 1 п/г 2012 г. Банк продолжает наращивать кредитный портфель темпами, существенно превышающими средние по рынку, при этом основным мотором роста остаются кредиты, выдаваемые наличными. Динамика кредитного портфеля соответствует динамике средств клиентов, что позволяет банку сохранять комфортную структуру активов. Кроме того, банк демонстрирует стабильную чистую процентную маржу. Рентабельность как активов, так и капитала в отчетном периоде, несмотря на увеличение отчислений в резервы, заметно выросла по сравнению с предыдущим кварталом. Слабым местом банка остается относительно высокая доля проблемных кредитов, требующая достаточно больших отчислений в резервы, что сказывается на рентабельности.

Высокая рентабельность, несмотря на рост процентных расходов и отчислений в резервы. Чистый процентный доход в отчетном квартале увеличился на 20% квартал к кварталу и на 53% год к году до 8,1 млрд руб., а по итогам всего полугодия – на 36% год к году до 14,9 млрд руб. При этом стоит отметить, что стоимость фондирования растет опережающими темпами: процентные расходы повысились на 22% квартал к кварталу и на 100% год к году до 3,4 млрд руб., в то время как доходы выросли только на 20% квартал к кварталу и на 64% год к году до 11,5 млрд руб. На этом фоне чистая процентная маржа (ЧПМ) стабилизировалась в зоне комфортных значений, составив по итогам 1 п/г 2012 г. 18,5% (18,6% в 1 кв. 2012 г. и 20,3% в 2011 г.). Чистые комиссионные доходы играют все большую роль в бизнесе банка – их доля в операционном доходе до резервов увеличилась в отчетном квартале до 40% с 30% в 2011 г., а объем повысился на 60% квартал к кварталу, на 153% год к году и достиг 5,5 млрд руб. Чистая прибыль в апреле–июне выросла на 67% квартал к кварталу и на 68% год к году до 4,0 млрд руб., но по итогам всего полугодия ее темпы роста оказались значительно скромнее (показатель увеличился на 10% год к году до 6,3 млрд руб.), что в основном обусловлено более слабым 1 кв. 2012 г. Рост прибыльности банка поддержала улучшившаяся операционная эффективность. Отношение Затраты/Доходы, несмотря на достаточно активное развитие бизнеса, упало в отчетном квартале до 34,4% – это одно из самых низких значений в отрасли. В результате коэффициенты ROAA и ROAE немного восстановились после падения в 1 кв. 2012 г. – до 6,9% и 39,6% соответственно.

Кредитный портфель быстро растет. Темпы роста кредитного портфеля ХКФ остаются существенно выше среднеотраслевых. За 2 кв. 2012 г. портфель увеличился на 22% до 159,6 млрд руб., при том что по всему сектору в целом за тот же период объем розничных кредитов вырос примерно на 11%. Локомотивом роста в случае ХКФ по-прежнему являются кредиты, выдаваемые наличными, – объем таких кредитов по итогам отчетного периода достиг 97,5 млрд руб., а их доля в портфеле составила 61% против 52% в 1 кв. 2012 г. При этом объем экспресс-кредитов продолжает снижаться и на конец полугодия составлял 39,2 млрд руб. Несмотря на рост кредитного портфеля, банку удалось стабилизировать его качество – доля проблемных кредитов уже второй квартал составляет 6% (в 2011 г. было 5,8%). Стоит отметить, что банк продолжает достаточно активно наращивать резервы на возможные потери по ссудам, в то время как большинство российских банков в отчетном периоде их снизили. За 2 кв. 2012 г. объем резервов ХКФ вырос на 28% до 12,8 млрд руб. и сейчас полностью покрывает проблемные кредиты, а доля резервов в кредитном портфеле поднялась до 8,0% с 7,7 в 1 кв. 2012 г. и 6,8% в 2011 г.

Структура фондирования комфортная, достаточность капитала высокая. Структура фондирования банка продолжает укрепляться – доля оптовых источников финансирования вновь снизилась и составила на конец отчетного периода всего 18% (21% в 1 кв. 2012 г.). При этом благодаря сопоставимым темпам роста кредитного портфеля и средств клиентов отношение Кредиты/Депозиты находится в районе 130% – вполне приемлемый уровень для розничного банка. Преобладающую часть средств клиентов традиционно составляют средства физлиц, объем этих средств за апрель–июнь увеличился на 26% до 99,7 млрд руб. Достаточность капитала на отчетную дату была более чем комфортна – отношение Капитал/Активы составило 17%. При этом, учитывая высокую рентабельность банка, для капитализации пока вполне хватает нераспределенной прибыли.

Объем ликвидности продолжает снижаться, но не несет с собой угрозы. Доля ликвидных активов в балансе банка на конец июня составила 19% (23% в 1 кв. 2012 г.), чего, принимая во внимание высокие темпы выдачи кредитов и высокую долю депозитов до востребования (около 10% от средств клиентов, или примерно10 млрд руб.), на наш взгляд, недостаточно. С другой стороны, банк в случае необходимости может замедлить предоставление займов и – в силу краткосрочности кредитов наличными и потребительских кредитов – оперативно аккумулировать необходимые средства. Поэтому проблем с обслуживание долга у банка точно не предвидится, в том числе с офертой по выпуску ХКФБ БО-6, запланированной на декабрь текущего года.

Единственный евробонд выглядит достаточно привлекательным. Опубликованная отчетность в очередной раз подтверждает высокое кредитное качество и устойчивость ХКФ. На текущий момент в обращении находится пять выпусков локальных облигаций банка, но более или менее ликвиден только длинный ХКФБ-07 (YTM 10,11%), спред которого к кривой ОФЗ составляет примерно 310 б.п. В то же время чуть более короткие бумаги НОМОС-11 (YTM 9,71%) и Промсвязьбанк БО-3(YTM 9,44%) предлагают премию к кривой ОФЗ в размере 310–320 б.п. и, учитывая большие масштабы бизнеса и более высокие рейтинги этих банков, выглядят предпочтительнее. Короткий HCFBRU’14 (YTM 4,75%), на наш взгляд, довольно интересен с точки зрения удержания до погашения – его премия к кривой долларовых свопов находится в районе 420 б.п., тогда как спреды сопоставимых по дюрации PROMBK’13 (YTM 4,49%) и NMOSRM’13 (YTM 4,0%) составляют всего 380 б.п. и 330 б.п. соответственно. Однако среди более длинных бумаг других банков можно найти выпуски привлекательнее, например PROMBK’17 (YTM 8,89%) и субординированный NMOSRM’19 (YTM 10,14%).