Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ’ ‘ Ѕанк размещает два новых рублевых выпуска, один из них Ц с плавающей ставкой


[13.04.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

’ ‘Ѕ (B+/Ba3)

ƒва новых рублевых выпуска, один из них – с плавающей ставкой

ћы считаем риск ’ ‘Ѕ привлекательным. ¬ обзоре финансовой отчетности ’ ‘Ѕ за прошлый год, опубликованном 3 марта , мы отмечали превосходные результаты банка, но оговорились, что обща€ картина благополучи€ омрачаетс€ только одним обсто€тельством: эти результаты побудили контролирующего акционера ’ ‘Ѕ, √руппу PPF, вывести из банка 40% капитала в виде дивидендов, которые и были выплачены 5 марта. ћежду тем, суд€ по отчетности других российских банков, общей характеристикой банковской системы в IV квартале 2010 г. стало снижение достаточности капитала, тогда как в случае ’ ‘Ѕ даже после вывода столь крупной суммы достаточность капитала I уровн€ не опустилась у банка ниже 20%. ѕри этом ликвидность, котора€ пострадала в результате выплаты акционерам 13,2 млрд руб., была затем восстановлена путем размещени€ евробондов HCFB’14 на сумму 500 млн долл.

–азмещение є1 – рублевые облигации с фиксированным купоном. ѕо выпуску биржевых облигаций серии 3 объемом 4 млрд руб. предусмотрена оферта через 2,5 года. ћаркетинг облигаций проводитс€ с ориентиром ежеквартального купона в диапазоне 8–8,3%, что примерно соответствует доходности к погашению на уровне 8,25–8,55% и представл€етс€ нам весьма щедрым предложением. —амый длинный из обращающихс€ рублевых выпусков банка – ’ ‘Ѕ-6, котирующийс€ с доходностью 7,32% к оферте через 20 мес€цев, или спредом в размере 205 б.п. к рублевым свопам. Ётот спред соответствует доходности 7,8% через 2,5 года (срок обращени€ ’ ‘Ѕ-Ѕќ3), которую мы оцениваем как справедливую дл€ этого выпуска на вторичном рынке. ѕоскольку даже нижн€€ граница диапазона, с которым проводитс€ маркетинг, предполагает премию в размере 45 б.п. к этой точке, мы рекомендуем инвесторам прин€ть участие в размещении. ќднако не исключено, что первоначальный диапазон оценки будет скорректирован в сторону снижени€ с учетом благопри€тной рыночной конъюнктуры. ћы советуем инвесторам установить дл€ себ€ нижний предел доходности, после которого бумага утрачивает привлекательность, на уровне 8%.

–азмещение є2 – рублевые облигации с плавающей ставкой. Ёти биржевые облигации серии 1 на сумму 3 млрд руб. могли бы стать пробным шаром, позвол€ющим вы€вить отношение рынка к бумагам с плавающей ставкой, если бы они оценивались к погашению через три года.   сожалению, по выпуску предусмотрена оферта через год, что делает игру существенно менее интересной. “ем не менее до оферты будут выплачены четыре купона со ставкой, прив€занной к трехмес€чной ставке MosPrime, и спредом, ориентир которого при маркетинге определ€етс€ в диапазоне 275–325 б.п. »ндикативна€ ставка в насто€щий момент составл€ет 3,8%, так что нижн€€ граница соответствует купону в размере 6,55% – совсем неплохо, учитыва€, что другой рублевый выпуск банка, ’ ‘Ѕ-5, в насто€щий момент котируетс€ с доходностью 6% на шесть мес€цев. »сход€ из этого, мы также советуем инвесторам прин€ть участие в размещении, но, повторимс€, было бы лучше, если бы эти облигации с плавающей ставкой размещались сроком на три года.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: