Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ’ ‘ Ѕанк - пора платить по счетам


[03.03.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

’ ‘Ѕ (B+/Ba3)

ѕора платить по счетам

‘инансовые результаты 2010 г.: PPF изымет 40% капитала ’ ‘Ѕ

ќтличный IV квартал. ¬чера ’оум  редит энд ‘инанс Ѕанк (’ ‘Ѕ) опубликовал результаты 2010 г. по ћ—‘ќ, как и ожидалось, превосходные. »тоги IV квартала почти полностью воспроизвели результаты третьего, и главный позитивный вывод, который можно сделать из представленной отчетности (не счита€ тех, о которых уже говорилось ранее), состоит в том, что в 2010 г. банк смог возобновить интенсивный рост кредитного портфел€. √лавным сюрпризом стало решение ’ ‘Ѕ выплатить акционерам весьма солидные дивиденды на общую сумму 13,2 млрд руб., так что PPF Group получит это щедрый подарок уже 5 марта. ’от€ это, несомненно, негативное развитие событий с точки зрени€ кредитного профил€ банка, у ’ ‘Ѕ останетс€ вполне достаточно капитала дл€ нормальной работы в дальнейшем, так что отрицательное вли€ние выплаты дивидендов на баланс банка, веро€тно, сведетс€ к существенному сжатию ликвидности.

 редитный портфель продолжает расти. ѕо итогам IV квартала 2010 г. валовой кредитный портфель ’ ‘Ѕ вырос на 6,3% квартал к кварталу, достигнув 2,66 млрд долл. ¬ III квартале портфель увеличилс€ на 17,9%, так что в последнее врем€ его рост замедлилс€, но по итогам года составил 19,8%, несколько превысив средний показатель по рынку. ћы считаем это позитивным результатом, поскольку сокращение маштабов бизнеса было одним из немногих отрицательных аспектов де€тельности банка в I полугодии 2010 г.  редитный портфель вырос за счет увеличени€ объема кредитов, выданных в точках продаж (основной продукт банка) и кредитов наличностью, тогда как объем кредитных карт, авто- и ипотечных кредитов несколько сократилс€.

 ачество активов стабилизировалось на вполне приемлемых уровн€х. Ќа конец 2010 г. дол€ просроченной задолженности составл€ла 6,9% валового кредитного портфел€ ’ ‘Ѕ (против 7,8% кварталом ранее), что руководство банка называет «историческим минимумом», хот€ мы помним, что в 2003 г. дол€ просроченной задолженности была близка к 3%. » все же ее сокращение с 15% в 2009 г., безусловно, следует считать достижением, и мы надеемс€, что в 2011 г. проблема просроченной задолженности будет играть существенно меньшую роль в отчете банка о прибыл€х и убытках, чем в 2009–2010 г. –езервы (7,3% валовых кредитов) покрывают просроченную задолженность более чем на 100%. ѕри этом следует отметить, что в IV квартале фактическа€ сумма резервов выросла на 1,6% квартал к кварталу, что существенно увеличило объем отчислений в резервы по сравнению с III кварталом.

ѕодтверждены выдающиес€ показатели прибыли.  ак мы уже упоминали, показатели отчета о прибыл€х и убытках по итогам IV квартала практически не отличаютс€ от результатов III квартала с точки зрени€ доходов от основной де€тельности. „истый процентный доход несколько увеличилс€ за счет роста портфел€, но отчиcлени€ в резервы на потери по ссудам также выросли, так что процентный доход после резервов почти не изменилс€, оставшись на уровне 131 млн долл. ¬ III квартале банк признал убыток от выдачи кредитов по процентной ставке ниже рыночной, и в результате операционный доход по итогам IV квартала превысил показатель третьего – 198 млн долл. против 139 млн долл. Ѕлагодар€ этому банк зафиксировал по итогам IV квартала прибыль в размере 88 млн долл. (рост на 72% по сравнению с предыдущим кварталом), а по итогам года показал выдающийс€ результат – 309 млн долл. против 163 млн долл. в 2009 г. „иста€ процентна€ маржа по итогам 2010 г. составила 24,9% против 25,2% за 9 мес€цев 2010 г. и 22,8% за 2009 г. ћаржа после резервов по итогам года также сократилась до 20,2% с 21% за 9 мес€цев 2010 г. ¬ целом результаты IV квартала лишь незначительно снизились по сравнению с третьим, но 2010 г. в целом оказалс€ дл€ банка чрезвычайно успешным. ƒоходность капитала по итогам периода равн€лась 28,7%, доходность средних активов – 9,5%. Ёто действительно исторический максимум дл€ банка – здесь нам добавить нечего.

ќсновна€ проблема – ликвидность. ¬виду превосходных показателей прибыли к концу декабрю 2010 г. коэффициент достаточности капитала I уровн€ достиг у банка 32,7%, что и побудило совет директоров прин€ть решение о выплате в виде дивидендов 13,2 млрд руб. (около 440 млн долл.) 5 марта. ¬ результате выплаты отношение капитала к совокупным активам снизитс€ приблизительно до 20% – то есть уровн€, сопоставимого с докризисным. —ледует отметить, что этот показатель остаетс€ не только приемлемым, но даже избыточно высоким, и единственное, что вызывает беспокойство, – это как столь крупна€ выплата повли€ет на ликвидность банка. Ќа конец 2010 г. ликвидные активы ’ ‘Ѕ составл€ли 384 млн долл. (денежные средства и кредиты банкам), а портфель ценных бумаг – 191 млн долл. ќтношение ликвидных активов к совокупным равн€лось 11,6% против 9% на конец III квартала. ¬ 2011 г. банку предстоит выплатить 440 млн долл. в виде дивидендов и погасить долг в размере 22 млрд руб. (730 млн долл.). ѕоследний представлен двум€ выпусками еврооблигаций HCFB’11 на сумму 143 млн долл. и 314 млн долл. о с погашением в июне и августе соответственно, а также двум€ рублевыми выпусками ’ ‘Ѕ-4 и 5 с погашением в окт€бре общим объемом 7 млрд руб. (230 млн долл.). –азумеетс€, основным источником ликвидности служит дл€ ’ ‘Ѕ кредитный портфель, но банк намерен развиватьс€ быстрее рынка, так что его выход на рынок облигаций представл€етс€ неизбежным.

 ак следствие – размещение еврооблигаций. ’ ‘Ѕ не сообщил об этом официально, но, суд€ по сообщени€м прессы, в понедельник банк начинает роуд-шоу еврооблигаций на сумму до 500 млн долл. ≈сли размещение действительно состоитс€, то уже после выплаты дивидендов, из чего следует, что банк располагает необходимыми дл€ этого средствами. “аким образом, веро€тна€ сделка имеет целью пополнение ликвидности банка после выплаты, и значит, нельз€ сказать, что банк размещает облигации из-за острой нужды в средствах. “ем не менее нам представл€етс€, что в этот раз банк будет больше заинтересован в объеме размещени€, чем в снижении доходности. “ак что, хот€ нам не известны услови€ предполагаемого размещени€, мы рекомендуем инвесторам отнестись к нему положительно. „то касаетс€ параметров выпуска, то, по нашему мнению, наиболее веро€тно размещение старших бумаг на сумму 300–500 млн долл. сроком на три года.

¬иды на будущее. ’от€ выплата крупных дивидендов вполне нормальна с точки зрени€ акционеров, она указывает на то, что у банка нет планов проведени€ политики агрессивного роста в 2011 г. » все же, учитыва€ показатель ROE выше 20%, оставшегос€ капитала хватит дл€ увеличени€ кредитного портфел€ в пределах 20%. ѕри этом изъ€тие капитала, возможно, €вл€етс€ признаком того, что PPF Group намерена еще какое-то врем€ оставатьс€ акционером ’ ‘Ѕ, поскольку в предыдущие годы, когда материнска€ структура последовательно поддерживала банк при помощи вливаний капитала и субординированных кредитов, было не€сно, как долго PPF захочет миритьс€ с посто€нной необходимостью предоставл€ть средства своему российскому активу.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: