Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: ХКФ Банк - пора платить по счетам


[03.03.2011]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

ХКФБ (B+/Ba3)

Пора платить по счетам

Финансовые результаты 2010 г.: PPF изымет 40% капитала ХКФБ

Отличный IV квартал. Вчера Хоум Кредит энд Финанс Банк (ХКФБ) опубликовал результаты 2010 г. по МСФО, как и ожидалось, превосходные. Итоги IV квартала почти полностью воспроизвели результаты третьего, и главный позитивный вывод, который можно сделать из представленной отчетности (не считая тех, о которых уже говорилось ранее), состоит в том, что в 2010 г. банк смог возобновить интенсивный рост кредитного портфеля. Главным сюрпризом стало решение ХКФБ выплатить акционерам весьма солидные дивиденды на общую сумму 13,2 млрд руб., так что PPF Group получит это щедрый подарок уже 5 марта. Хотя это, несомненно, негативное развитие событий с точки зрения кредитного профиля банка, у ХКФБ останется вполне достаточно капитала для нормальной работы в дальнейшем, так что отрицательное влияние выплаты дивидендов на баланс банка, вероятно, сведется к существенному сжатию ликвидности.

Кредитный портфель продолжает расти. По итогам IV квартала 2010 г. валовой кредитный портфель ХКФБ вырос на 6,3% квартал к кварталу, достигнув 2,66 млрд долл. В III квартале портфель увеличился на 17,9%, так что в последнее время его рост замедлился, но по итогам года составил 19,8%, несколько превысив средний показатель по рынку. Мы считаем это позитивным результатом, поскольку сокращение маштабов бизнеса было одним из немногих отрицательных аспектов деятельности банка в I полугодии 2010 г. Кредитный портфель вырос за счет увеличения объема кредитов, выданных в точках продаж (основной продукт банка) и кредитов наличностью, тогда как объем кредитных карт, авто- и ипотечных кредитов несколько сократился.

Качество активов стабилизировалось на вполне приемлемых уровнях. На конец 2010 г. доля просроченной задолженности составляла 6,9% валового кредитного портфеля ХКФБ (против 7,8% кварталом ранее), что руководство банка называет «историческим минимумом», хотя мы помним, что в 2003 г. доля просроченной задолженности была близка к 3%. И все же ее сокращение с 15% в 2009 г., безусловно, следует считать достижением, и мы надеемся, что в 2011 г. проблема просроченной задолженности будет играть существенно меньшую роль в отчете банка о прибылях и убытках, чем в 2009–2010 г. Резервы (7,3% валовых кредитов) покрывают просроченную задолженность более чем на 100%. При этом следует отметить, что в IV квартале фактическая сумма резервов выросла на 1,6% квартал к кварталу, что существенно увеличило объем отчислений в резервы по сравнению с III кварталом.

Подтверждены выдающиеся показатели прибыли. Как мы уже упоминали, показатели отчета о прибылях и убытках по итогам IV квартала практически не отличаются от результатов III квартала с точки зрения доходов от основной деятельности. Чистый процентный доход несколько увеличился за счет роста портфеля, но отчиcления в резервы на потери по ссудам также выросли, так что процентный доход после резервов почти не изменился, оставшись на уровне 131 млн долл. В III квартале банк признал убыток от выдачи кредитов по процентной ставке ниже рыночной, и в результате операционный доход по итогам IV квартала превысил показатель третьего – 198 млн долл. против 139 млн долл. Благодаря этому банк зафиксировал по итогам IV квартала прибыль в размере 88 млн долл. (рост на 72% по сравнению с предыдущим кварталом), а по итогам года показал выдающийся результат – 309 млн долл. против 163 млн долл. в 2009 г. Чистая процентная маржа по итогам 2010 г. составила 24,9% против 25,2% за 9 месяцев 2010 г. и 22,8% за 2009 г. Маржа после резервов по итогам года также сократилась до 20,2% с 21% за 9 месяцев 2010 г. В целом результаты IV квартала лишь незначительно снизились по сравнению с третьим, но 2010 г. в целом оказался для банка чрезвычайно успешным. Доходность капитала по итогам периода равнялась 28,7%, доходность средних активов – 9,5%. Это действительно исторический максимум для банка – здесь нам добавить нечего.

Основная проблема – ликвидность. Ввиду превосходных показателей прибыли к концу декабрю 2010 г. коэффициент достаточности капитала I уровня достиг у банка 32,7%, что и побудило совет директоров принять решение о выплате в виде дивидендов 13,2 млрд руб. (около 440 млн долл.) 5 марта. В результате выплаты отношение капитала к совокупным активам снизится приблизительно до 20% – то есть уровня, сопоставимого с докризисным. Следует отметить, что этот показатель остается не только приемлемым, но даже избыточно высоким, и единственное, что вызывает беспокойство, – это как столь крупная выплата повлияет на ликвидность банка. На конец 2010 г. ликвидные активы ХКФБ составляли 384 млн долл. (денежные средства и кредиты банкам), а портфель ценных бумаг – 191 млн долл. Отношение ликвидных активов к совокупным равнялось 11,6% против 9% на конец III квартала. В 2011 г. банку предстоит выплатить 440 млн долл. в виде дивидендов и погасить долг в размере 22 млрд руб. (730 млн долл.). Последний представлен двумя выпусками еврооблигаций HCFB’11 на сумму 143 млн долл. и 314 млн долл. о с погашением в июне и августе соответственно, а также двумя рублевыми выпусками ХКФБ-4 и 5 с погашением в октябре общим объемом 7 млрд руб. (230 млн долл.). Разумеется, основным источником ликвидности служит для ХКФБ кредитный портфель, но банк намерен развиваться быстрее рынка, так что его выход на рынок облигаций представляется неизбежным.

Как следствие – размещение еврооблигаций. ХКФБ не сообщил об этом официально, но, судя по сообщениям прессы, в понедельник банк начинает роуд-шоу еврооблигаций на сумму до 500 млн долл. Если размещение действительно состоится, то уже после выплаты дивидендов, из чего следует, что банк располагает необходимыми для этого средствами. Таким образом, вероятная сделка имеет целью пополнение ликвидности банка после выплаты, и значит, нельзя сказать, что банк размещает облигации из-за острой нужды в средствах. Тем не менее нам представляется, что в этот раз банк будет больше заинтересован в объеме размещения, чем в снижении доходности. Так что, хотя нам не известны условия предполагаемого размещения, мы рекомендуем инвесторам отнестись к нему положительно. Что касается параметров выпуска, то, по нашему мнению, наиболее вероятно размещение старших бумаг на сумму 300–500 млн долл. сроком на три года.

Виды на будущее. Хотя выплата крупных дивидендов вполне нормальна с точки зрения акционеров, она указывает на то, что у банка нет планов проведения политики агрессивного роста в 2011 г. И все же, учитывая показатель ROE выше 20%, оставшегося капитала хватит для увеличения кредитного портфеля в пределах 20%. При этом изъятие капитала, возможно, является признаком того, что PPF Group намерена еще какое-то время оставаться акционером ХКФБ, поскольку в предыдущие годы, когда материнская структура последовательно поддерживала банк при помощи вливаний капитала и субординированных кредитов, было неясно, как долго PPF захочет мириться с постоянной необходимостью предоставлять средства своему российскому активу.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: