Внешний рынок

ЕЦБ может поднять ставку в июле. Последний день текущей недели принесет не слишком много экономических новостей: данные о ценах импорта и экспорта, а также показатели исполнения федерального бюджета США. Центральным событием уходящей недели можно назвать состоявшееся вчера заседание ЕЦБ. Как и ожидалось, совет директоров ЕЦБ оставил ключевую ставку без изменений на уровне 1,25%, но наиболее важная информация содержалась в комментариях по итогам заседания. Глава ЕЦБ Жан-Клод Трише заявил, что необходимо предельно внимательно отслеживать инфляционные риски и прозрачно намекнул на готовность повысить базовую ставку уже в июле. Возвращаясь к проблеме суверенных долгов, Трише отметил, что выступает против реструктуризации греческого долга. По предварительным данным, на данный момент Греции могут потребоваться новые кредиты МВФ и ЕС в размере 45 млрд евро. На наш взгляд, эта сумма вполне посильна для Европейского стабилизационного фонда, который составляет порядка 850 млрд евро. После выступления главы ЕЦБ и публикации данных по внешней торговле США (свидетельствовавших о впечатляющем росте экспорта) расклад сил на валютном рынке заметно изменился: евро резко снизился в стоимости, опустившись с отметки 1,46 долл./евро до 1,45 долл./евро. Торговая сессия на американских и европейских площадках наконец-то завершилась повышением, составившим чуть менее 1%. На фоне позитивного настроя рынков спрос на казначейские облигации немного снизился, доходность 10UST поднялась до 3%.

В евробондах прошла фиксация прибыли. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сузился на 6 б.п. до 132 б.п., цена бенчмарка выросла всего на 3 б.п. до 118,6% от номинала. Вчера инвесторы предпочли зафиксировать прибыль в корпоративных евробондах – в последние несколько дней российские бумаги выглядели неплохо, несмотря на негативный внешний фон. Суверенный сегмент по-прежнему пользовался спросом и подорожал в среднем еще на 15 б.п., чего нельзя сказать о корпоративных бумагах. В нефтегазовом секторе евробонды Газпрома потеряли в цене в среднем 17 б.п., ЛУКОЙЛа – на 15 б.п., примерно на такую же величину подешевели бумаги ТНК-ВР. В финансовом секторе среднее снижение цен на облигации основных эмитентов (Сбербанка, ВТБ, ВЭБа) составило порядка 20 б.п. Сбербанк удлиняет свою кривую и вчера начал размещение десятилетние еврооблигации объемом 1 млрд долл., что будет более подробно освещено в отдельном параграфе. Немного лучше выглядели евробонды РСХБ, которые упали в цене в среднем на 9 б.п. У металлургов аутсайдерами были бонды Евраза, подешевевшие в среднем на 20 б.п. На азиатских рынках сегодня утром вновь не наблюдается единой динамики, фьючерсы на американские фондовые индексы котируются в минусе, как и нефть. Российские площадки могут продемонстрировать негативную динамику на открытии.

Внутренний рынок

Кузбассэнерго привлекает еще 10 млрд руб. Вчера Кузбассэнерго (NR) через свою дочернюю компанию Кузбассэнерго-Финанс (NR) начало размещение десятилетних бумаг первой серии на 10 млрд руб. Книга заявок будет закрыта 23 июня, размещение выпуска на бирже запланировано на 27 июня. По выпуску предусмотрена оферта через три года, ориентир по ставке купона – 8,2–8,5%, что подразумевает доходность к оферте в размере 8,37–8,68%. Поручителем по выпуску выступает ТГК-13, средства от размещения облигаций будут направлены на рефинансирование кредитного портфеля и общекорпоративные цели. Напомним, что в апреле текущего года эмитент вышел на рынок облигаций с дебютным десятилетним выпуском, по которому предусмотрена пятилетняя оферта объемом 5 млрд руб. На данный момент выпуск КузбассэнергоФ-2 (дюрация 3,71, YTP 8,87%) предлагает премию к кривой ОФЗ в размере 145 б.п. Исходя из заявленных ориентиров нового выпуска КузбассэнергоФ-1 премия к кривой ОФЗ находится в диапазоне 168–199 б.п., что выглядит весьма неплохо. Мы думаем, что на новое предложение будет также хороший спрос ввиду ограниченного предложения бумаг в электроэнергетическом секторе. Наш более подробный комментарий на тему размещения Кузбассэнерго читайте в ближайшее время.

Высокий спрос на новые выпуски Мечела – повод для покупки уже обращающихся выпусков. Вчера Мечел за один день разместил облигационный заем 19-й серии объемом 5 млрд руб. на срок 10 лет с пятилетней офертой. Успех размещения говорит о высоком спросе на долговые обязательства компании со стороны инвесторов, принимая во внимание, что книга заявок по выпускам серий 17 и 18 была закрыта 7 июня. Ставка купона по всем выпускам сложилась на уровне 8,4%, что соответствует премии к ОФЗ в размере 130 б.п. при дюрации чуть более четырех лет. В этой связи мы рекомендуем обратить внимание на более короткие выпуски Мечел-2 и Мечел 17/18, которые при дюрации два и два с половиной года торгуются с премией к ОФЗ в размере 150–160 б.п.

Размещение НК «Альянс» пройдет на 75 б.п. ниже первоначальных ориентиров. Сегодня утром организаторы размещения НК «Альянс» сообщили, что в связи с высоким спросом (32 млрд руб.) книга будет закрыта сегодня, объем размещения вырастет вдвое до 10 млрд руб., так как, помимо выпуска НК Альянс 04, будут размещен НК Альянс 06. Ставка купона составит 8,85%, что соответствует доходности 9,05 при дюрации 4,14 года. На этих уровнях спред к кривой ОФЗ будет равняться примерно 155–165 б.п. Это несколько меньше, чем у уже торгующихся НК Альянс 03 и НК Альянс БО-1, спред которых около 200–210 б.п. Мы полагаем, что дисконт в размере 45–55 б.п. неоправдан, и на ближайшее время потенциал роста котировок у новых выпусков отсутствует. Намного привлекательнее выглядят как уже обращающиеся выпуски, так и еврооблигации эмитента Vostok’15 (YTM 6,49%). К примеру, у последних премия к сопоставимым бумагам Евраза (В+/В1/В) в размере 200 б.п., по нашему мнению, слишком широка, и, даже учитывая разницу в масштабах бизнеса при более или менее сравнимой долговой нагрузке, мы оцениваем спред не более чем в 100 б.п.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки МБК снижаются, но держатся выше уровня предыдущего месяца

Уровень ликвидности остается достаточным для снижения ставок МБК, однако последние все же держатся выше уровня предыдущего месяца. Ставки MosPrime снизились на 1–2 б.п. или не изменились. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам по-прежнему составляет 3,75%. Суммарные средства банков в ЦБ немного сократились. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ уменьшились на 46,4 млрд руб. до 494,3 млрд руб., депозиты банков в ЦБ увеличились на 22,4 млрд руб. до 448,3 млрд руб. До середины следующей недели, когда начнется очередной период обязательных платежей, существенного оттока средств из банковской системы не ожидается.

Международные резервы РФ растут на протяжении последних четырех недель. По данным ЦБ, по состоянию на 3 июня они достигли 522,8 млрд долл., увеличившись на 4,5 млрд долл. за неделю в связи с интервенциями ЦБ, направленными на предотвращение чрезмерного укрепления рубля, и переоценкой.

Курс доллара на ММВБ изменился незначительно, повысившись на 1 копейку до 27,76 руб./долл. Укрепление доллара на мировом рынке было более существенным: индекс доллара вырос на 0,5%. Евро упал на 21 копейку против рубля до 40,34 руб./евро вслед за ослаблением единой европейской валюты относительно доллара (на 0,5% до 1,45 долл./евро). Четырехдневное ралли нефтяных цен и положительная динамика биржевых индексов сегодня окажут поддержку рублю. Brent вчера выросла на 1,6% и сегодня стоит дороже 119 долл./барр. Мы ожидаем, что сегодня рубль будет торговаться в диапазоне 27,7–27,8 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Банк «Санкт-Петербург» (Ba3). Отчетность за I квартал 2011 г.

Показатель ROE достиг рекордного уровня – 26%. Банк «Санкт-Петербург» опубликовал впечатляющие результаты за I квартал 2011 г. по МСФО. Банк зафиксировал рекордный объем квартальной чистой прибыли, равный 2,1 млрд руб. (72 млн долл.). Таким образом, рост показателя составил 15% квартал к кварталу и 500% год к году. ROE составила 26,4% против 25,4% по итогам IV квартала 2010 г. Наиболее отрадным фактом стало то, что чистая процентная маржа превысила уровень предыдущего квартала на 30 б.п. и достигла 5%, тогда как мы ожидали ее снижения на 20 б.п. При этом следует отметить, что по итогам I квартала 2010 г. ЧПМ равнялась 5,7%, так что в сравнении с уровнем годичной давности маржа продолжает падать. В результате чистый процентный доход вырос на 10% квартал к кварталу, компенсировав снижение чистого комиссионного дохода на 18%. Он сбалансировал также и отчисления в резервы по ссудам, которые на 37% превысили наши ожидания. Увеличению чистой прибыли способствовали также доход от операций с ценными бумагами и сокращение операционных расходов на 14% квартал к кварталу, в результате чего отношение расходов к доходам составило лишь 26%. Коэффициент Капитал/Совокупные активы по итогам квартала повысился на 4 б.п. до 10,9% и во II квартале, по-видимому, приблизится к 11% в результате допэмиссии акций.

Привлекательна краткосрочная рублевая бумага. На внешнем рынке покупать бумаги банка нет смысла, поскольку субординированный выпуск STPETE’17 низколиквиден, и, кроме того, банк, скорее всего, исполнит колл-опцион по данной бумаге в июле 2012 г. На рублевом рынке самый короткий выпуск БСПБ-БО1 не заслуживает внимания в силу его низкой ликвидности, а самый длинный БСПБ-БО4 (7,25% на 18 месяцев) представляется оцененным справедливо и торгуется с таким же спредом, как бумаги Зенита (Ba3/B+), уступая по привлекательности облигациям Кредит Европа Банка (Ba3/BB-), которые котируются с доходностью 7,3% на 14 месяцев. В то же время БСПБ-БО2 (7% на 10 месяцев) торгуются со спредом в размере 50 б.п. к кривой Зенита. Мы считаем бумагу привлекательным объектом пассивных, защитных инвестиций.

Сбербанк (Ваа1/ВВВ). Банк намеревается разместиться без премии

Новый десятилетний бенчмарк. Вчера днем стало известно, что Сбербанк размещает новый выпуск еврооблигаций, а к вечеру – что размещение окончено. Срок обращения бондов составит десять лет, объем, по информации Reuters, – 1 млрд долл. Насколько мы понимаем, банк провел размещение достаточно оперативно – в течение дня или двух.

Премия ко вторичному рынку практически отсутствует. В начале размещения неофициальный ориентир по доходности Sberbank’21 составлял 5,75–5,85%, что при текущих ставках предполагает спред к долларовым среднерыночным свопам в размере 270–280 б.п. Это на 23–33 б.п. шире, чем спред по выпуску Sberbank’15. для сравнения, ВТБ платит премию за более длинную дюрацию в размере 23 б.п. (разница в спредах между выпусками VTB’20 и VTB’15). В итоге купон был установлен в размере 5,717% что соответствует премии в размере 260 б.п к долларовым среднерыночным свопам. Таким образом, Сбербанк разместился даже ниже первоначальных ориентиров, с премией ко вторичному рынку на уровне порядка 10–20 б.п., что укладывается в рамки рыночных колебаний доходности. Поэтому, ничуть не умаляя достоинства бумаг Сбербанка, мы традиционно предпочитаем более доходные выпуски ВТБ.

Публикации по теме:

1 июня 2011 г. «Сбербанк – Долгожданный роспуск резервов. Опубликованы результаты за I квартал 2011 г. по МСФО»