ВТБ (ВВВ/Ваа/ВВВ)

Высокие квартальные результаты в преддверии консолидации проблемного Банка Москвы

Опубликованы показатели за I квартал 2011 г. по МСФО

Высокие результаты собственной деятельности смягчают опасения относительно негативного влияния приобретаемых активов. Вчера Группа ВТБ опубликовала очень высокие результаты за I квартал 2011 г. по МСФО, которые отразили рекордную квартальную чистую прибыль, способствовавшую заметному росту рентабельности активов и капитала банка. Как и кварталом ранее, потеря части процентных доходов вследствие сохраняющегося давления на чистую процентную маржу (ЧПМ) была с лихвой компенсирована ростом комиссионных доходов, а также доходов от операций с ценными бумагами и валютой. Кроме того, продолжило улучшаться и качество активов, что способствовало снижению стоимости риска. Новые приобретения, безусловно, негативно отразятся на достаточности капитала ВТБ, однако, по прогнозам руководства банка, привлечение дополнительного капитала из-за этого не потребуется.

Эффект от давления на ЧПМ компенсируется ростом других доходов. Ввиду сохранения высокой ликвидности в банковской системе ЧПМ ВТБ в I квартале не изменилась относительно IV квартала 2010 г., оставшись на уровне 4,73%, что, впрочем, не помешало банку увеличить чистый процентный доход на 10,6% (все сравнения проводятся квартал к кварталу, если не указано иное) до 46 млрд руб. (1,63 млрд долл.). Консолидация ТрансКредитБанка (ТКБ), кредитный портфель которого составляет порядка 8% совокупного портфеля группы и который обладает сильным розничным бизнесом, способствовала увеличению комиссионных доходов на 16% до 8 млрд руб. (из них 1,1 млрд руб. пришлось на ТКБ). Наряду с ростом дохода от операций с ценными бумагами на 42,6% и снижением стоимости риска на 0,3 п.п. до 1,1% под влиянием перечисленных факторов ВТБ вновь получил рекордную чистую прибыль в размере 26,1 млрд руб. (0,93 млрд долл.) против предыдущего рекорда в 16 млрд руб. (0,52 млрд долл.), установленного в IV квартале 2010 г. Это позволило банку продемонстрировать довольно высокие показатели рентабельности капитала (ROAE) и активов (ROAA) – 17,7% и 2,4% соответственно.

Стагнация кредитного портфеля ввиду изменения валютных курсов. Валовой кредитный портфель ВТБ за квартал практически не изменился и составил 3,06 трлн руб. (108,7 млрд долл.). Стагнацию портфеля банк объясняет укреплением рубля на 7% относительно доллара, поскольку порядка 30% кредитов ВТБ номинировано в долларах. По нашим расчетам, это стоило банку 2,5% роста портфеля. Номинально доля розничных кредитов возросла на 0,4 п.п. до 18,1%, что должно способствовать поддержанию ЧПМ на текущем уровне – до конца года банк ожидает ее стабилизации на уровне I квартала. ВТБ подтвердил свои планы по увеличению в 2011 г. розничного портфеля на 20%, а корпоративного – на 15%, что эквивалентно увеличению совокупного портфеля кредитов на 486 млрд руб., или на 15,9%.

Качество собственных кредитов под контролем, под проблемные кредиты Банка Москвы будут созданы адекватные резервы. В отчетном периоде качество кредитов ВТБ продолжило улучшаться: доля просрочки снизилась еще на 0,4 п.п. до 8,2%, а доля реструктурированных кредитов – на 0,3 п.п. до 8,5%. При этом просроченные кредиты покрывались резервами на 109%. С учетом раскрытой в прессе величины проблемных кредитов Банка Москвы в размере 13 млрд долл. после консолидации результатов последнего величина просрочки на балансе ВТБ может достичь, по нашим оценкам, 622 млрд руб. (22 млрд долл.), или 16,9% кредитного портфеля (с учетом 621 млрд руб. кредитного портфеля Банка Москвы по форме 101 на 1 июня 2011 г.). При этом, принимая во внимание данные презентации ВТБ, существенная часть этой просрочки будет покрыта резервами: 273,8 млрд руб. накоплено в резервах у ВТБ (на конец I квартала 2011 г.), а 228 млрд руб. планируется держать на балансе Банка Москвы на конец 2011 г. Таким образом, зарезервированы средства для покрытия как минимум 81% неработающих кредитов(мы рассчитываем, что в реальности будет больше).

Достаточность капитала поддерживается за счет чистой прибыли. Во многом благодаря покупке 46,48% акций Банка Москвы в феврале этого года (отражены как инвестиции в дочерние компании) активы ВТБ в I квартале выросли на 3,7% до 4,45 трлн руб. (155 млрд долл.), что привело к снижению общей достаточности капитала банка на 1,3 п.п. до 15,5%. Тем не менее за счет капитализации полученной чистой прибыли достаточность капитала I уровня увеличилась на 0,8 п.п. до 13,2%. На фоне столь плодотворного I квартала банк повысил прогноз чистой прибыли на 2011 г. с 88 млрд руб. до 100 млрд руб. (3,5 млрд долл.), из которых 3 млрд руб. должен заработать Банк Москвы. При этом, как заявил менеджмент ВТБ, во-первых, приобретение Банка Москвы не окажет негативного влияния на финансовые результаты группы, и, во-вторых, ВТБ не требуется докапитализация, поскольку благодаря высокой чистой прибыли достаточность капитала I уровня, как ожидается, снизится лишь до 10% (при минимальном ограничении в 8%).

Ликвидности достаточно для дальнейших приобретений. Несмотря на отток 103 млрд руб., уплаченных ВТБ за 46,48% акций Банка Москвы и 25%+1 акция ССК в феврале текущего года, ликвидная позиция банка остается внушительной. На конец I квартала банк располагал 712,9 млрд руб. (25,3 млрд долл.) ликвидных активов (к которым мы относим денежные средства, эквиваленты и ценные бумаги), а если добавить к ним краткосрочные депозиты в других банках, объем ликвидности ВТБ превысит 1 трлн руб., что составляет 23,5% совокупных активов банка. Данный уровень ликвидности мы считаем более чем комфортным для банка, учитывая, что его долговые обязательства являются преимущественно долгосрочными, а средства клиентов продолжают расти быстрее активов – плюс 7,2% за квартал. Отношение Чистые кредиты/Депозиты снизилось еще на 8,3 п.п. до 117,6%. С начала года ВТБ уже погасил 3,07 млрд долл. оптового фондирования, а до конца года ему необходимо погасить еще 1,4 млрд долл. долговых обязательств, что в целом соответствует плану заимствований банка на текущий год, который был подтвержден на уровне 5 млрд долл., из которых, по нашим расчетам, 4,12 млрд долл. уже были привлечены на долговых рынках. Таким образом, даже с учетом потраченных на прошлой неделе 16 млрд руб. (0,57 млрд долл.) на выкуп 29,4% ТКБ, а также дополнительной суммы (ее размер не раскрывается), необходимой для консолидации 28,52% акций Банка Москвы, позиции ликвидности ВТБ остаются более чем комфортными.

Потенциал роста – в длинных евробондах. Представленные банком финансовые результаты укрепляют нас во мнении, что консолидация Банка Москвы не нанесет серьезного ущерба финансовой устойчивости ВТБ, что подтверждает и руководство ВТБ. Между тем мы обращаем внимание, что на длинном конце кривой спред между евробондами ВТБ и Сбербанка уже достиг 125 б.п. (в частности, между VTB’18 (YTM 6%) и Sberbank’17 (YTM 4,75%)), тогда как в начале марта он составлял 85 б.п.). Мы полагаем, что по мере завершения консолидации спред начнет возвращаться к своему прежнему уровню. Что касается новых заимствований, то банк не исключает размещения еврооблигаций во II полугодии, однако подтверждает свое прежнее намерение сконцентрироваться на «экзотических» рынках, что сводит к минимуму возможность нового предложения долларовых евробондов банка.