Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬ыпуск –усфинанс-Ѕќ3 остаетс€ одной из самых недооценных банковских бумаг


[14.03.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

јмериканские потребители порадовали рынок. ¬черашний день продолжил позитивную тенденцию последней недели. ѕредварительные данные по розничным продажам в —Ўј оказались выше прогнозов, существенна€ часть роста св€зана с увеличением объема покупок автомобилей, что говорит об улучшении ожиданий и желании воспользоватьс€ все еще низкими процентными ставками. –азмещение 10-летних UST прошло весьма успешно, с высоким спросом со стороны иностранных ÷Ѕ, а доходность по 10-летним бумагам изменилась незначительно, до 2,03% годовых. —уверенный долг »талии был также довольно успешно размещен, хот€ на более высоких уровн€х доходности из-за политической неопределенности. –уководство  ита€ дает сигналы о либерализации курса юан€ (давнее требование —Ўј и ≈—), что также улучшает атмосферу и снижает риск «валютных войн». √лавные новости сегодн€ и завтра – данные по инфл€ции в —Ўј. ќставша€с€ часть недели обещает быть достаточно спокойной, с точечными покупками более рискованного долга, поскольку оснований дл€ разворота рынков пока нет.

”меренные распродажи. ¬ отличие от большинства глобальных рынков, в российских евробондах тон задавали продавцы, впрочем активные распродажи наблюдались лишь в нескольких бумагах. Ќа суверенной кривой евробонд Russia’42 (YTM 4,71%) подешевел на 28 б.п. ÷ена Russia’30 (YTM 3.17%) упала на 33 б.п. до 123,4% от номинала, а спред к 10-летним UST составил 114 б.п. —реди банков первого эшелона значительные продажи были зафиксированы в SBERRU‘19 (YTM 3.72%) и двух выпусках SBERRU‘22, показывавших рост в начале недели. ѕри этом в некоторых бумагах банков второго эшелона продолжились покупки, в частности речь идет о ѕромсв€зьбанке, T — и ћ Ѕ, евробонды которых прибавили в цене 20–30 б.п. ¬ нефтегазовом сегменте активно продавались длинные бумаги √азпрома, особенно Gazprom’34 (YTM 5,55%), потери которого составили 44 б.п. ¬ остальных секторах цены изменились незначительно. —егодн€ утром внешний фон скорее нейтральный, и мы ожидаем консолидации.

√азпром, T — и –усский —тандарт выход€т на рынок. √лавным событием на первичном рынке стало размещение двух выпусков √азпрома, номинированных в евро. —емилетний транш объемом 1 млрд евро был размещен под 3,389% годовых, а 12-летний на 500 млн евро – под 4,364% годовых. ѕоследний ориентир доходности семилетних евробондов составл€л 215 б.п. к свопам (эквивалентно 3,448% годовых), а 12-летних – 245 б.п. к свопам (4,423%), уже после пересмотра в сторону снижени€ в ходе закрыти€ книги. ¬чера же стало известно, что Ѕанк «–усский стандарт» планирует доразместить двухлетние еврооблигации, номинированные в юан€х, которые были частично размещены в €нваре. T — также объ€вил о возможном размещении ECP, а —ћ» сообщили о проведении встреч с инвесторами на следующей неделе.

¬нутренний рынок

ќбъем ќ‘« 25081 продан полностью, интерес к ќ‘« 26209 был низким. ¬чера ћинфин продал 4,21 млрд руб. 5-летних ќ‘« 25081, то есть 100% за€вленного объема. ƒоходность сложилась на уровне 6,22%, то есть почти на нижней границе объ€вленного ранее диапазона. “ем не менее заключить из этого, что спрос был ажиотажным, трудно – уж очень мал был предложенный объем. ѕоказательно также, что фактически проданный объем 9-летних ќ‘« 26209 составил всего 1,9 млрд руб. при доходности 6,87%, котора€ соответствует верхней границе диапазона ћинфина. “аким образом, интерес инвесторов к ќ‘« остаетс€ крайне умеренным, что подтверждалось вчера и в€лой вторичной торговлей без выраженных ценовых изменений. ƒа оно и пон€тно: внешний фон в течение дн€ был не менее невн€тным, при этом в первой половине дн€ существовали опасени€ относительно реакции валютного рынка на президентское предложение Ёльвире Ќабиуллиной возглавить Ѕанк –оссии. „то же касаетс€ кривой ќ‘«, наиболее привлекательно на ней сейчас выгл€д€т наиболее длинные выпуски, такие как ќ‘« 26211, 26212 и 26207, однако мы пока не уверены, что понижательна€ ценова€ коррекци€ на длинном конце завершилась.

¬ыпуск –усфинанс-Ѕќ3 остаетс€ одной из самых недооценных банковских бумаг. —ейчас выпуск торгуетс€ с доходностью 8,95%, что очень много, учитыва€, что эмитент – банк –усфинанс – €вл€етс€ российской внучкой европейской группы SocGen и, соответственно, имеет кредитные рейтинги Ba1/BBB+ от Moody’s и Fitch. Ќепосредственный «родитель» –усфинанса – –осбанк (рейтинг Baa3/BBB+) входит в дес€тку крупнейших банков –‘, при этом разрыв в доходности между облигаци€ми –усфинанса и –осбанка составл€ет сейчас практически точно 100 б.п., что необоснованно с фундаментальной точки зрени€. ≈сть техническа€ проблема, заключающа€с€ в том, что бумаги –усфинанса вследствие наличи€ у банка всего одного рейтинга инвестиционной категории, учитываютс€ на балансах банков с повышенными коэффициентами риска, однако все то же справедливо относительно всех остальных бондов, окружающих –усфинанс-Ѕќ3, а они не могут похвастатьс€ схожими рейтингами. Ќа перспективе до конца года мы видим –усфинанс-Ѕќ3 с доходностью не более 8,5%.

≈ще раз обращаем внимание инвесторов на выпуск ¬ымпелком-1/4. —двоенна€ бумага (рейтинг BB/Ba3) торгуетс€ с доходностью 8,45% на срок два года, при этом выпуск того же эмитента серии 3 котируетс€ на 16 мес€цев под 8,05%. ƒифференциал в 40 б.п. слишком велик дл€ столь небольшой разницы в сроках, поэтому ¬ымпелком-1/4 выгл€дит прекрасным претендентом дл€ «скатывани€» вдоль кривой на горизонте следующих 6–12 мес€цев.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

ёни редит Ѕанк (¬¬¬-/-/¬¬¬+)

ќчень успешное полугодие, хот€ динамика кредитовани€ хуже рынка, а фондирование св€занных сторон увеличиваетс€

ќтчетность за 2 п/г 2012 г. по ћ—‘ќ

¬ целом высокие результаты. ¬чера «јќ «ёникредитЅанк» опубликовало результаты по ћ—‘ќ за 2 п/г 2012 г., которые мы оцениваем как довольно успешные, хот€ р€д негативных моментов в отчетности все же присутствует. –ост кредитного портфел€ в отчетном периоде ускорилс€ после стагнации в 1 п/г, однако темпы его прироста значительно уступают динамике российской банковской системы в целом. Ќесмотр€ на низкую чистую процентную маржу, высока€ операционна€ эффективность и прибыльные торговые операции позволили банку получить весьма внушительную чистую прибыль и привели к улучшению показателей рентабельности, которые у ёни редита остаютс€ одними из лучших среди крупных банков. ѕоказатели достаточности капитала также продемонстрировали положительную динамику, что на фоне внушительной подушки ликвидности подчеркивает устойчивость финансового профил€ банка. —реди негативных аспектов мы отмечаем сохран€ющеес€ маcштабное предоставление ликвидности материнской группе, которое российский банк осуществл€ет за счет прироста депозитов клиентов.

ќблигации торгуютс€ на справедливых уровн€х. –ублевые облигации банка, в первую очередь недавно размещенные, €вл€ютс€ довольно ликвидными инструментами и торгуютс€ со спредом к ќ‘« пор€дка 250 б.п. и премией около 30–40 б.п. к бондам госбанков. Ќа данных уровн€х мы считаем бумаги справедливо оцененными, что означает изменение их котировок только в рамках рыночных трендов.

Ѕанки

ѕредварительна€ статистика за февраль 2013 г.: неожиданное ускорение роста корпоративного кредитовани€.

ќсновные рекомендации по банковскому секторе

—нижение темпов роста год к году отмечено лишь в розничном сегменте. —огласно предварительным данным ÷Ѕ за февраль, объемы корпоративного кредитовани€ увеличились в –оссии на 0,4% за мес€ц, или на 15% год к году. “аким образом, темпы роста корпоративного кредитовани€ год к году повышаютс€ второй мес€ц подр€д. ”скорение роста относительно уровней годичной давности частично объ€сн€етс€ 5-процентным ослаблением рубл€ – скорректированна€ на этот фактор динамика в целом соответствует €нварскому уровню (+14%). –озничное кредитование выросло в феврале на 1,7% за мес€ц и на 39% год к году, немного замедлившись по сравнению с €нварем (+39,6% год к году). ¬ то же врем€ розничные депозиты увеличились на 2,3% мес€ц к мес€цу, что соответствует росту год к году на существенные 22% – это самые высокие темпы с 2011 г.

„иста€ прибыль остаетс€ под давлением.  ак за€вил заместитель председател€ ÷Ѕ ћихаил —ухов, дол€ просрочки в розничном сегменте за мес€ц не изменилась и по-прежнему составл€ет 4,2%, а с ростом показател€ в абсолютном выражении может быть св€зано формирование дополнительных резервов, что, в свою очередь, могло оказать давление на чистую прибыль. ƒоналогова€ прибыль сократилась на 12% за мес€ц до 80,3 млрд руб. (2,7 млрд долл.), а показатель за 2 мес. 2013 г. составил 151 млрд руб. (5 млрд долл.) – на 17% ниже, чем годом ранее.

 апитал также в центре внимани€, впереди введение требований третьего Ѕазел€. ƒостаточность капитала в секторе, которую ÷Ѕ, как правило, раскрывает немного позже, также представл€ет интерес, особенно динамика активов, взвешенных по уровню риска, котора€ впервые отразит изменени€ в правилах расчета рыночного риска. –ассчитывать нормативы по стандартам «Ѕазел€ III» российские банки начнут уже с 1 ма€, а об€зательную силу эти требовани€ должны получить дл€ них 1 окт€бр€. ¬ соответствии с текущей версией новых стандартов Ѕанк –оссии введет еще два коэффициента достаточности капитала (в дополнение к уже существующему Ќ1 дл€ общего капитала), а именно Ќ1.1 и Ќ1.2. ѕервый – дл€ базового капитала, а второй – дл€ эквивалента капитала первого уровн€, который, кроме базового капитала, включает инструменты, характеризующиес€ способностью абсорбировать убытки, например бессрочные облигации или конвертируемые «префы» (когда конвертаци€ зависит от определенных условий). “огда как Ќ1 по- прежнему предполагает минимальную достаточность капитала на уровне 10%, минимальный уровень коэффициентов Ќ1.1 и Ќ1.2 составл€ет 5,6% и 7,5% соответственно. Ёто, на наш взгл€д, будет ограничивать рост банковской системы в нынешнем году (за 2012 г. активы банков выросли на 19%) и приведет к необходимости активнее пользоватьс€ другими источниками пополнени€ капитала, основным из которых, как мы полагаем, станет допэмисси€.

ќсновные рекомендации в банковском секторе. —реди еврооблигаций нам нрав€тс€ субординированные выпуски PROMBK’19 и 16, RUSB’18. Ќа рублевом рынке наши предпочтени€ сосредоточены во 2-м и 3-м эшелонах. ¬ частности мы рекомендуем облигации Ќќћќ—-11, –усский —тандарт–Ѕќ-3,4, ’ ‘-Ѕќ-2, ред≈врЅ-Ѕќ-1,2. —клонным к риску инвесторам можно также порекомендовать бумаги ћ Ѕ-Ѕќ-5, –ен ап-Ѕќ-2, ¬осточный Ёкспресс-Ѕќ-10, «апсибкомбанк-Ѕќ-3 и ј“Ѕ-Ѕќ-1.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: