Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬ыпуск европейских коммерческих бумаг Ѕанка –усский —тандарт - выгодное предложение дл€ инвесторов


[18.10.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

«а€вление министра финансов √ермании сбило волну оптимизма. ¬ольфганг Ўойбле заочно ответил на предложение ≈вросоюзу, прозвучавшее со стороны министров финансов стран G-20 и свод€щеес€ к тому, что в недельный срок ≈— должен подготовить детальный план разрешени€ долгового кризиса. ќн за€вил что не следует рассчитывать на получение быстрого и окончательного решени€ до 23 окт€бр€. ќдновременно Moody’s объ€вило о возможности снижени€ прогноза по рейтингу ‘ранции с учетом текущих расходов страны на спасение банковской группы Dexia и ожидаемых расходов на рекапитализацию банков при реструктуризации греческого госдолга. Ѕолее низкие, чем прогнозировалось, темпы роста ¬¬ѕ  ита€ (9,1% против 9,3%) также не улучшили настроений инвесторов. ¬ результате рынки отреагировали падением, хот€ и не слишком значительным. ¬ целом волна оптимизма, отмечавша€с€ в последние дни, сошла на нет, рынки же наход€тс€ в неустойчивом равновесии, и их движение будет по-прежнему определ€тьс€ за€влени€ми европейских политиков и регулирующих органов.

≈вробондам все нипочем. –оссийские евробонды завершили день на мажорной ноте, вопреки снижению котировок на мировых рынках. ѕ€тилетний CDS спред на –оссию сузилс€ на 6 б.п. до 235 б.п.  ак мы отмечали в наших ежедневных комментари€х, в ближайшее врем€ вполне веро€тно дальнейшее сужение спреда, поскольку российский CDS-спред неоправданно широк как с исторической точки зрени€, так и по сравнению с аналогами. — другой стороны, спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST несколько расширилс€ – до 241 б.п., а бумага подорожала на 35 б.п. до 116,8 % от номинала (YTM 4,57%). ƒоходность дес€тилетних казначейских облигаций —Ўј снизилась на 9 б.п. до 2,16%. ќстальные бумаги суверенного сегмента выросли в цене в среднем на 30–40 б.п. —прос на корпоративные выпуски также оказалс€ достаточно высоким. Ќа кривой √азпрома средний рост цен составил 70 б.п., но наибольший спрос был предъ€влен на выпуски Gazprom’19 (+178 б.п.), Gazprom’34 (+199 б.п.) и Gazprom’37 (+193 б.п.). Ќа кривой газового монополиста выпуски Gazprom’19 и Gazprom’34 торгуютс€ с неплохой премией – соответственно 35 б.п. и 25 б.п., так что потенциал снижени€ доходностей данных бумаг, на наш взгл€д, сохран€етс€ и мы рекомендуем инвесторам обратить на них внимание. —редний рост цен в бумагах Ћ” …ќЋа составил пор€дка 40 б.п., лучше всего чувствовал себ€ рекомендованный нами к покупке выпуск Lukoil’19 (+53 б.п.). Ѕумаги Ќќ¬ј“Ё а выросли в цене в среднем на 35 б.п., “Ќ -¬– – на 22 б.п. ¬ металлургическом секторе существенно подорожал выпуск Severstal’17 (+121) и Evraz’18 (+103 б.п.). »з банковских евробондов пользовались спросом выпуски VTB’15 (+86 б.п.), VTB’35 (+144 б.п.), BoM’15 (+163 б.п.) – мы уже отмечали, что спред между выпусками Ѕанка ћосквы и ¬“Ѕ должен постепенно сойти на нет.  роме того, продолжали восстанавливать позиции длинные выпуски јльфа-Ѕанка. ≈вробонды —бербанка и –—’Ѕ подн€лись в цене в среднем на 40–50 б.п. јзиатские рынки идут вниз под вли€нием данных о китайском ¬¬ѕ, фьючерсы на американские фондовые индексы ушли в минус. ¬озможно, сегодн€ утром евробонды возьмут небольшую паузу и начнут день с отрицательной динамики.

¬нутренний рынок

¬озможно, сегодн€ решитс€ судьба аукциона по ќ‘«. –ынок госбумаг начал неделю в целом позитивной динамикой: большинство ќ‘« выросло в цене. Ћидерами роста стали п€тилетние ќ‘« 25077, подорожавшие на 42 б.п. ѕодвод€ итоги прошедшей недели в нашем предыдущем ежедневном комментарии, мы обратили внимание инвесторов на то, что за неделю этот выпуск не сдвинулс€ с места, тогда как его соседи по ликвидности и дюрации показали рост цен.  роме ќ‘« 25077, инвесторы совершали покупки в ќ‘« 26200 (+20 б.п.) и ќ‘« 26204 (+17 б.п.). ќ‘« 25075 (-22 б.п.) и ќ‘« 25065 (-40 б.п.) снизились в цене, однако объемы торгов в обоих выпусках были сравнительно небольшими. —егодн€ основное внимание на рынке привлечет сообщение ћинфина либо о проведении в среду аукциона по доразмещению ќ‘«, либо о его отмене. ¬ этот раз согласно плану ћинфина инвесторам будут предлагатьс€ четырехлетние бумаги на 10 млрд руб. ћы думаем, что, как и всегда, когда говоритс€ о четырехлетней дюрации, имеетс€ в виду выпуск ќ‘« 25079. Ётот выпуск обычно пользуетс€ весьма высоким спросом, и аукционы по нему традиционно проход€т успешно. — середины сент€бр€ ћинфин не проводит аукционы в св€зи с нестабильной ситуацией на рынке, и действительно, на отмененных аукционах предполагалось доразмещать преимущественно длинные выпуски (правда, однажды был отменен и аукцион по четырехлетним бумагам). «автра у финансового ведомства есть некоторые шансы провести аукцион – за последние две недели рынки все же немного успокоились, и доходности несколько отступили от локальных максимумов. ¬чера ќ‘« 25079 подорожали на 13 б.п., YTM 7,97%, тогда как на последнем состо€вшемс€ аукционе по доразмещению данного выпуска (конец августа) доходность по средневзвешенной цене составила 7,25%, то есть была почти на 75 б.п. ниже уровн€ вчерашнего закрыти€. ’от€ доходность выпуска все еще значительно выше, мы не исключаем, что ћинфин попробует провести аукцион, чтобы протестировать рынок.

—еверо-«ападна€ концессионна€ компани€ установила ставку купона на уровне 11,15%. —еверо-«ападна€ концессионна€ компани€ (NR) установила ставку по облигаци€м серии 03 и 04 на уровне 11,15%. Ќапомним, что компани€, осуществл€юща€ инфраструктурные проекты, размещала два выпуска двадцатилетних облигаций с амортизационной структурой на 5 млрд руб. каждый. ѕо выпускам предусмотрен опцион «колл» через дев€ть лет, выпуски обеспечены госгарантией ћинфина. —ама€ привлекательна€ особенность данных выпусков – это купон, прив€занный к индексу потребительских цен, а именно показателю 12-мес€чной инфл€ции во втором календарном мес€це, предшествующем дате начала соответствующего купонного периода плюс маржа. »значально ориентир по марже составл€л 100 б.п., и, как мы уже отмечали, он представл€етс€ вполне разумным, поскольку крива€ ќ‘« традиционно находитс€ ниже уровн€ инфл€ции. ѕо итогам размещени€ ставка купона составила 11,15%, что предполагает маржу в размере 300 б.п. – намного выше объ€вленных ориентиров. ѕри дюрации пор€дка 8 лет эта бумага была бы поистине подарком дл€ пенсионных фондов, если бы не ограничение на купонную ставку, которое на первые три года обращени€ установлено на уровне 11,5%. “аким образом, на практике при росте инфл€ции в –‘ купон размещенных бумаг вырастет не более чем на 35 б.п. ѕроблемой дл€ инвесторов €вл€етс€ и колл-опцион через 9 лет, из-за которого выпуски будут падать как 20-летние, а расти как 9-летние. „то же касаетс€ рыночных аналогов, то выпуски облигаций «ападного скоростного диаметра (NR) серии 01 и 02, которые также относ€тс€ к инфраструктурному сектору и имеют госгарантии, котируютс€ сейчас с премией пор€дка 120 б.п. к кривой ќ‘«, на фоне чего выпуск —«   выгл€дит существенно более привлекательно. ѕо данным Reuters, спрос на бумаги составил 13,6 млрд руб., в ходе маркетинга было подано восемь за€вок с купоном 10-11,15%, которые и были удовлетворены.  омпани€ закрыла книгу за€вок 14 окт€бр€ вместо ранее запланированного 19 окт€бр€.  ак мы отмечали, облигации вполне подход€т дл€ инвестировани€ пенсионных средств, однако сегодн€шнее состо€ние рынка не оставл€ет сомнений, что размещение было клубной сделкой. —оответственно, выпуски —«  , которые выйдут во вторичное обращение на бирже, к сожалению, вр€д ли будут ликвидны.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

–ост ликвидности остаетс€ чисто номинальным

—прос на дополнительные средства увеличиваетс€. ѕосле завершени€ первого периода окт€брьских налоговых платежей уровень ликвидности пошел вверх: остатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии увеличились на 44,9 млрд руб. до 856,9 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ – на 6,8 млрд руб. до 138,8 млрд руб. ќднако увеличение объема средств на счетах Ѕанка –оссии не ослабило напр€женность на межбанковском рынке: ставки выросли на 5–16 б.п., при этом индикативна€ ставка по однодневным кредитам MosPrime подн€лась на 5 б.п. до 5,47%, что все еще выше уровн€ однодневной ставки –≈ѕќ ÷Ѕ, составившей 5,28%. ќбъем операций –≈ѕќ с ÷ентральным банком вырос на 28% по сравнению с предыдущим днем и достиг 351 млрд руб. —егодн€ ћинфин предложит банкам 55 млрд руб. бюджетных средств , чтобы компенсировать запланированный на завтра возврат банками 52 млрд руб. в бюджет.

–убль укрепилс€ по отношению к корзине. Ќа ћћ¬Ѕ курс рубл€ к доллару практически не изменилс€, снизившись лишь на 3 коп. до 30,91 руб./долл. ≈вро, напротив, уступил рублю 28 копеек, опустившись до 42,57 руб./евро. Ѕивалютна€ корзина подешевела на 11 копеек до 36,15 руб. Ќастрой рынков вновь сменилс€ на пессимистический, и фондовые индексы ушли в красную зону. ¬чера доллар укрепилс€, и его индекс подрос на 0,8%, тогда как евро подешевел на 1% относительно доллара.  отировки сырьевых товаров пошли вниз: мес€чные фьючерсы на WTI упали в цене на 1,2%, до 86,3 долл./барр., а Brent просела еще сильнее – на 3% до 112 долл./барр., цена золота опустилась на 0,6% до 1670 долл./унци€. —егодн€ котировки сырь€ и валютные курсы практически не изменились, однако рынки акций ушли в минус. —нижение цен на нефть окажет давление на рубль, курс которого может опуститьс€ до 30,92–31,1 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

Ќепри€тный сюрприз: рост промпроизводства в сент€бре замедлилс€ до 3,9% год к году

ѕромпроизводство выросло лишь на 3,9% год к году... ѕо данным –осстата, промышленное производство в –оссии в сент€бре 2011 г. сократилось на 0,8% мес€ц к мес€цу, замедлив рост год к году до 3,9% с 6,2% в августе. —татистика разочаровала участников рынка: данные оказались ниже консенсус-прогноза »нтерфакса (+5,8% год к году) и наших ожиданий (+5,4%). ѕадение промпроизводства по сравнению с предыдущим мес€цем обусловлено в основном сезонными факторами: очищенный от сезонной составл€ющей показатель составил всего минус 0,3%. —ледовательно, замедление годового роста выгл€дит весьма умеренным после внезапного скачка в августе.

… из-за отрицательной динамики во всех секторах. ƒобывающий сектор в сент€бре показал падение на 2,5% мес€ц к мес€цу, замедлив годовой рост до 1,4% с 3,3% в августе, при этом добыча нефти снизилась всего на 0,5% год к году, а природного газа – на 0,1%. ќбрабатывающий сектор также продемонстрировал отрицательную динамику, потер€в за сент€брь 0,4%. ≈го рост относительно уровн€ годичной давности сбавил темп до 4,4% против 7,1% в августе. Ћидерами снижени€ в этом секторе экономики стали переработка м€са, производство строительных материалов, выпуск одежды и нефтепереработка. ќднако в отдельных секторах, динамика которых высоковолатильна, наблюдалс€ рост – довольно слабый в производстве газовых турбин, крайне быстрый – в производстве генераторов переменного тока. ¬ секторе производства и распределени€ электроэнергии, газа и воды отмечен рост на 4,5% мес€ц к мес€цу, однако год к году показатель сбавил темп, составив 0,2% против 2,3% в августе на фоне сокращени€ производства тепла.

ќслабление рубл€ поддержит промышленность, но с временным лагом. ћы считаем, что сент€брьские данные – еще не повод говорить о тенденции к сокращению промпроизводства в –оссии, хот€ волатильность на финансовых рынках действительно может привести к замедлению росту показател€. —корректированный на ослабление рубл€ объем кредитовани€ в сент€бре продолжал расти достойными темпами, но если финансовый рынок не стабилизируетс€ в ближайшем будущем, мы столкнемс€ с его снижением. ¬ этом случае рост промпроизводства может серьезно замедлитьс€. — другой стороны, ослабление рубл€ в августе–сент€бре может поддержать рост промпроизводства (в первую очередь в обрабатывающем секторе), но только с временным лагом. ћы придерживаемс€ прежнего мнени€, что рост промышленного производства в –оссии будет замедл€тьс€, чему будет способствовать выход на практически полную загрузку производственных мощностей. ѕо нашему прогнозу, по итогам 2011 г. рост промпроизводства в –‘ составит 4,9%.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Ѕанк –усский —тандарт (B+/Ba3/B+): Ќовое размещение – выгодное предложение дл€ инвесторов

«а одним удачным вторичным размещением, следует новое, более выгодное, предложение дл€ инвесторов. ѕосле проведени€ вполне успешного вторичного размещени€ рублевых облигации Ѕанк –усский —тандарт вновь выходит на рынок заемного капитала и предлагает выпуск европейских коммерческих бумаг (ECP), номинированных в долларах, на сумму 100–150 млн долл. ќриентир доходности находитс€ в диапазоне 11,00–11,50% годовых к погашению в апреле 2012 г. Ќапомним, что на прошлой неделе (14 окт€бр€) эмитент разместил на вторичном рынке облигации –усский —тандарт-8. ѕо сообщению организаторов, общий спрос превысил предложение в 2,5 раза, в результате объем размещени€ составил 3,4 млрд руб. (против запланированных ранее 3 млрд. руб.), а доходность при размещение – 10,00% (первоначальный диапазон был равен 10,00–10,75%) при дюрации 0,49 года и ставке купона 7,75%.

¬ысока€ доходность при умеренном рыночном риске. ћы рекомендуем инвесторам воспользоватьс€ новым предложением и прин€ть участие в размещении. Ќовый выпуск более привлекателен: диапазону размещени€ соответствует рублева€ доходность на уровне 18% с учетом возможности перевода долларовой ставки в рублевую с помощью валютно-процентного свопа на текущем рынке.

¬озможности дл€ инвестировани€ ограничены, новое предложение потенциально выгодно. Ќа внешнем рынке облигаций Ѕ–— представлен двум€ выпусками субординированных евробондов, доходность которых не представл€етс€ нам привлекательной. Ѕолее того, учитыва€ активные распродажи в течение последнего мес€ца, мы не ожидаем, исход€ из экономических соображений, исполнени€ колл-опциона по выпуску RUSB’16 в декабре текущего года. ѕредложение ликвидных коротких бумаг с приемлемым кредитным качеством и привлекательной доходностью – как в банковском, так и в корпоративном секторе, – на сегодн€шний день, ограниченно. ¬ыпуски банков с чуть более сильными кредитными метриками ( редит-≈вропа, Ќќћќ—-Ѕанк) предлагают доходность ниже 10% при схожей дюрации. ѕри высокой волатильности на рынках и нежелании инвесторов брать на себ€ дополнительные рыночные риски мы полагаем, что спрос на новые короткие бумаги будет высоким.

—м. предыдущие публикации по теме: «Ѕанк –усский —тандарт – ѕослекризисное преображение. Ѕанк, отстававший от лидеров во врем€ кризиса, добилс€ превосходных результатов в 1 п/г 2011 г.»

“ранс онтейнер (¬а2/¬¬+): Ќеоднозначные операционные результаты за 3 кв. 2011 г.

“емпы роста экспортных контейнерных перевозок продолжают повышатьс€, тогда как рост импортных перевозок замедл€етс€. “ранс онтейнер, крупнейший оператор железнодорожных контейнерных перевозок в –оссии, опубликовал операционные результаты за 3 кв. 2011 г. “ак, объем контейнерных перевозок в отчетном периоде вырос на 9,3% год к году и составил 346 тыс. TEU, тогда как по итогам 9 мес€цев этот показатель вырос на 15% год к году. Ёкспортные перевозки увеличились на 29% год к году до 85 тыс. TEU, в то врем€ как рост внутренних и импортных перевозок составил 4,4% и 4% соответственно.

ѕовышение операционной эффективности поддерживает рентабельность.  омпании удалось снизить показатель порожнего пробега как по контейнерам, так и по фитинговым платформам до 32,9% и 8,4% соответственно, что должно позитивно отразитьс€ на рентабельности компании. —овокупный объем грузовых контейнерных перевозок в 3 кв. 2011 г. продолжил расти, хот€ по-прежнему остаетс€ ниже максимального докризисного уровн€, достигнутого в 3 кв. 2008 г. –ост объема грузовых контейнерных перевозок в 3 кв. 2011 г. произошел в основном благодар€ экспортным перевозкам, значительную долю которых составл€ют перевозки цветных металлов, целлюлозно-бумажной продукции, а также химикатов. “емпы роста контейнерных импортных перевозок, основна€ часть которых приходитс€ на потребительские товары, автозапчасти, оборудование и продовольственные продукты, а также грузовых перевозок по внутренним маршрутам замедлились приблизительно до 4% год к году.

ћы придерживаемс€ нейтральной оценки облигаций компании. ¬ последнее врем€ облигации компании €вл€ютс€ неликвидными и котируютс€ со спредами, составл€ющими 20–75 б.п. к кривой своей материнской компании. Ќа этих уровн€х наше отношение к ним €вл€етс€ нейтральным.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: