Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬се внимание на PMI ведущих экономик мира


[24.07.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

¬се внимание на PMI ведущих экономик мира. Ќаиболее важным событием сегодн€шнего дн€ должна стать публикаци€ предварительных данных PMI по крупнейшим экономикам мира за июль.  итайский индекс PMI уже объ€влен – он составил 49,5, а это говорит о том, что положение в экономике страны по крайней мере не ухудшаетс€. ѕоказатель достиг самого высокого уровн€ начина€ с феврал€, так что прин€тые ранее меры монетарного см€гчени€, видимо, принос€т плоды. ¬о второй половине дн€ аналогичные отчеты будут представлены по √ермании, ‘ранции и еврозоне, что задаст тон торгам. ѕонедельник стал холодным душем дл€ глобальных рынков, убедившихс€ в насущности европейских проблем. ƒоходность дес€тилетних облигаций »спании взлетела до 7,44%, что €вл€етс€ историческим максимумом. —егодн€ »спани€ намерена разместить краткосрочные вексел€ со сроками обращени€ три и шесть мес€цев. ѕонижение агентством Moody’s прогнозов суверенных рейтингов дл€ √ермании и Ќидерландов демонстрирует, что экономические риски распростран€ютс€ с периферии еврозоны на ее центр. “акое развитие событий, впрочем, ожидаемо и отражает обоснованное беспокойство в отношении того, как будут действовать лидеры сравнительно стабильных стран в услови€х ухудшени€ кредитоспособности ≈—, когда потребуютс€ очередные меры по поддержке южных соседей. —в€занные с этим риски высоки как никогда.

ѕадение на рынке евробондов усилилось. ¬чера понижательный тренд сохран€лс€, темпы падени€ котировок даже увеличились по сравнению с п€тницей. ћы уже писали, что на прошлой неделе многие бумаги достигли исторических максимумов по цене, а долларовые доходности упали до рекордно низких значений. Ёто вполне естественно вызвало у инвесторов желание зафиксировать прибыль.   тому же складываетс€ ощущение, что рынки были слишком благодушно настроены в отношении европейского долгового кризиса. ћы не исключаем, что нисход€щий тренд в ближайшее врем€ сохранитс€. »так, вчера спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 3,5%) к 10 UST (YTM 1,43%) расширилс€ еще на 22 б.п., составив 204 б.п. ѕри этом цена российского бенчмарка потер€ла 1,3 п.п., снизившись до отметки 122,7% от номинала. Ќа суверенной кривой заметному давлению со стороны продавцов подверглись Russia’28 (YTM 4,9%) и Russia’42 (YTM 4,7%), подешевевшие почти на 3 п.п., остальные бумаги упали в цене в среднем на 1,3 п.п. ¬ первом эшелоне особенно сильно подешевели наиболее ликвидные выпуски: котировки GAZPRU’34 (YTM 5,9%) и GAZPRU’37 (YTM 5,7%) обвалились на 3,2 п.п. и 2,5 п.п. соответственно, евробонды —бербанка, SBERRU’19 (YTM 4,9%) и SBERRU’21 (YTM 5,1%), потер€ли примерно по 1,6 п.п., SBERRU’22 (YTM 5,3%) упал на 2,3 п.п. ¬о втором эшелоне активно распродавались выпуски ≈враза и и VimpelCom. EVRAZ’17 (YTM 7,7%) стал дешевле на 1,5 п.п., EVRAZ’18 (YTM 7,7%) – почти на 2 п.п., VIP’21 (YTM 8,1%) и VIP’22 (YTM 8,2%) также снизились в цене почти на 2 п.п. —егодн€ на открытии торгов возможен отскок наверх, однако нет уверенности, что надолго: азиатские биржи и фьючерсы на американские фондовые индексы в небольшом плюсе.

¬нутренний рынок

Ќаиболее ликвидные ќ‘« потер€ли по 1 п.п. Ќедел€ дл€ госсектора началась с негативной динамики, причем падение по сравнению с п€тницей усугубилось. Ќаиболее ликвидные выпуски потер€ли в цене в среднем 1 п.п. –ечь идет о шестилетних ќ‘« 26204 (YTM 8%), дев€тилетних ќ‘« 26205 (YTM 8%), п€тилетних ќ‘« 26206 (YTM 7,9%), п€тнадцатилетних ќ‘« 26207 (YTM 8,4%) и семилетних ќ‘« 26208 (YTM 8%). Ќа более коротком конце кривой снижение цен варьировалось от 40 до 50 б.п., однако объемы торгов по сравнению с длинными бумагами были существенно меньше. ќсновным событием сегодн€шнего дн€ станет объ€вление ориентиров на завтрашнем аукционе.  ак известно, будут предложены п€тилетние ќ‘« 25080 (YTM 7,8%) объемом 15 млрд руб. ¬чера выпуск подешевел на полпроцентных пункта и бидовалс€ в районе 7,97–8%. ћы сомневаемс€, что ћинфин на аукционе даст премию. ¬ предыдущий раз ќ‘« 25080 доразмещались две недели назад под 7,88%, таким образом, доходность выпуска выросла на 10 б.п. ќсновные потери госсектор понес в последние несколько дней. Ёто понижает веро€тность того, что ћинфин увеличит предложение на завтрашнем аукционе.   тому же, предсто€т налоговые выплаты, что может негативно отразитьс€ на уровне свободной ликвидности.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ѕадение на мировых площадках – рубль спикировал почти на 2%

”ровень средств в системе вырос, ставки по-прежнему стабильны. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии увеличились на 69 млрд руб. до 670,7 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ – на 6,3 млрд руб. до 90,3 млрд руб. ÷ентробанк провел два аукциона пр€мого –≈ѕќ, предоставив банкам в течение первой сессии 292,9 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,3% и еще 36,1 млрд руб. в рамках второй сессии под 5,33%. “аким образом, общий объем сделок превысил показатель предыдущего дн€ на 57 млрд руб. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам почти не изменилась – 5,78%. —егодн€, помимо традиционных аукционов однодневного –≈ѕќ, регул€тор предложит и семидневные сделки.  роме того, ‘едеральное казначейство попытаетс€ разместить 50 млрд руб. временно свободных бюджетных средств на 28-дневных банковских депозитах.

–убль упал к бивалютной корзине на 1,9%. ¬ результате коррекции на мировых площадках и сокращени€ аппетита к рисковым активам российский рубль заметно уступил позиции – стоимость бивалютной корзины подн€лась сразу на 1,9% до 35,82 руб.  урс рубл€ к доллару рухнул на 68 копеек до 32,72 руб./долл., а к евро – на 62 копейки до 39,61 руб./евро. ћы ожидаем, что сегодн€ российска€ валюта может вновь ослабнуть, но незначительно, поскольку ситуаци€ на мировых рынках несколько стабилизировалась, и индексы могут частично отыграть вчерашние потери.  роме того, внутренний дефицит ликвидности вследствие предсто€щей уплаты налогов также поддержит рубль.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

ћосковский кредитный банк (¬+/¬1/¬¬-): ≈Ѕ–– и IFC в ближайшее врем€ куп€т 15% акций банка

ѕо€вление у банка новых акционеров… ¬чера ћосковский кредитный банк (ћ Ѕ) объ€вил о подписании соглашени€ между банком, его акционерами, ≈вропейским банком реконструкции и развити€ (≈Ѕ––) и ћеждународной финансовой корпорацией (IFC) о приобретении ≈Ѕ–– и IFC 15% акций банка. ¬ результате дополнительной эмиссии ≈Ѕ–– и IFC получат по 7,5% акций банка, а обща€ сумма их инвестиций составит 5,8 млрд руб. ƒол€ основного акционера ћ Ѕ –омана јвдеева снизитс€ до 85%.

…может привести к росту капитала и повышению качества корпоративного управлени€. ѕланы ≈Ѕ–– и IFC войти в акционерный капитал ћ Ѕ были анонсированы еще в начале весны, таким образом, новость не стала сюрпризом дл€ рынка. — нашей точки зрени€, по€вление в числе акционеров и наблюдательном совете банка двух известных международных финансовых институтов будет положительно восприн€то инвесторами и может способствовать повышению качества корпоративного управлени€, снижению рисков банка и уменьшению стоимости заимствований.  роме того, масштабное вливание капитала на врем€ снимет одну из основных проблем банка – низкую капитализацию. “ак, на конец 2011 г., согласно отчетности по ћ—‘ќ, отношение  апитал/јктивы составл€ло около 12%, а в 1 п/г 2012 г., суд€ по данным 101-й формы Ѕанка –оссии, активы ћ Ѕ росли быстрее капитала (+13% с начала года против +10%), что повышает актуальность вопроса низкой достаточности капитала. ѕо нашей оценке, увеличение капитала первого уровн€ на 6 млрд руб. приведет к повышению коэффициента  апитал/јктивы до уровн€ около 14%, таким образом, исход€ из текущих темпов роста активов банка и его прибыльности вопрос докапитализации может быть отложен до середины следующего года.

ќжидаема€ новость не окажет существенного вли€ни€ на котировки облигаций. Ќа этом фоне единственный выпуск евробондов CRBKMO’14 выгл€дит не очень привлекательно, торгу€сь на одних уровн€х с бумагами ѕромсв€зьбанка (-/¬а2/¬¬-), обладающего как более высокими рейтингами, так и большими масштабами бизнеса. »з рублевых выпусков интересен наиболее ликвидный ћ Ѕ Ѕќ-5 (YTM 10,6%), предлагающий одно из лучших соотношений цена/качество среди бумаг со схожими рейтингами.

ѕредыдущие публикации по теме: «ћосковский кредитный банк – “емпы роста активов снизились, привлекательны ћ Ѕ Ѕќ-1 и ћ Ѕ Ѕќ-5. ќтчетность по ћ—‘ќ за 4 кв. и 2011 г.».

Ѕанк ƒельта редит (-/¬аа3/-) предлагает небольшую премию по новому выпуску биржевых облигаций

ѕервичное размещение. ¬чера стало известно, что Ѕанк ƒельта редит планирует 31 июл€ начать сбор за€вок на биржевые облигации на сумму 3–5 млрд руб. “ехническое размещение выпуска намечено на 3 августа, а итоговый объем, по всей видимости, будет определен в зависимости от рыночного спроса. —рок обращени€ новой бумаги составит три года, предусмотрена оферта через один год. ќриентир по ставке купона находитс€ в диапазоне 9,25–9,75%.

»потечна€ «дочка» –осбанка. —пециализирующийс€ исключительно на ипотечных кредитах Ѕанк ƒельта редит консолидируетс€ в отчетность объединенного –осбанка. ‘инансовое положение последнего выгл€дит относительно стабильным, хот€ его кредитный профиль не лишен недостатков.   сильным сторонам –осбанка мы относим неплохую достаточность капитала и чистую процентную маржу, тогда как минусами банка по-прежнему €вл€ютс€ невысокое качество активов, низка€ операционна€ эффективность и растуща€ зависимость от фондировани€ со стороны материнской группы Societe Generale, хот€ последнее можно рассматривать и как плюс, свидетельствующий о готовности холдинга поддерживать дочерний бизнес. ќриентиры по доходности 9,46-9,89% соответствуют спреду к ќ‘« в размере 300-350 б.п. и спреду в размере 110-160 б.п. к бондам материнского –осбанка. ƒл€ сравнени€, выпуски уступающего ƒельта редиту по рейтингам –усфинансбанка, также €вл€ющегос€ 100-процентной «дочкой» –осбанка, торгуютс€ со спредами к –осбанку пор€дка 60 б.п. ќриентироватьс€ при определении справедливой доходности нового выпуска на наход€щиес€ в обращении бонды ƒельта редита мы считаем не совсем корректно, поскольку выпуск ƒельта редит-8 вообще неликвиден, а выпуск ƒельта редит-6 за счет пр€мой гарантии от Societe Generale обладает рейтингом категории ј, и поэтому абсолютно заслуженно торгуетс€ с более узкими спредами (200 б.п. к ќ‘«). “аким образом, ƒельта редит готов предоставить премию, по нашим оценкам, до 100 б.п., однако в текущих неблагопри€тных рыночных услови€х, и это не может стать гарантией успешного размещени€.

Ѕанк готов предоставить премию. ќриентир доходности новой бумаги 9,46–9,89% соответствует спреду к ќ‘« в размере 300–350 б.п. и 110–160 б.п. к бондам материнского –осбанка. ƒл€ сравнени€, выпуски уступающего ƒельта редиту по рейтингам –усфинансбанка (также 100-процентной «дочки» –осбанка) торгуютс€ со спредами к –осбанку пор€дка 60 б.п. ќриентироватьс€ при определении справедливой доходности нового выпуска на наход€щиес€ в обращении бонды ƒельта редита мы считаем не совсем корректным: выпуск ƒельта редит-8 неликвиден, тогда как ƒельта редит-6 обладает рейтингом категории «ј» за счет пр€мой гарантии от Societe Generale и поэтому абсолютно заслуженно торгуетс€ с более узкими спредами (200 б.п. к ќ‘«). “аким образом, преми€ ко вторичному рынку, которую готов предоставить ƒельта редит, составл€ет до 100 б.п., однако при текущей неблагопри€тной рыночной конъюнктуре даже это еще не гарантирует успешного размещени€.

ѕредыдущие публикации по теме: «–осбанк – ѕрибыльность на среднем уровне, качество активов вызывает вопросы. ќпубликована отчетность за 2011 г. по ћ—‘ќ».

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: