СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Все внимание на PMI ведущих экономик мира. Наиболее важным событием сегодняшнего дня должна стать публикация предварительных данных PMI по крупнейшим экономикам мира за июль. Китайский индекс PMI уже объявлен – он составил 49,5, а это говорит о том, что положение в экономике страны по крайней мере не ухудшается. Показатель достиг самого высокого уровня начиная с февраля, так что принятые ранее меры монетарного смягчения, видимо, приносят плоды. Во второй половине дня аналогичные отчеты будут представлены по Германии, Франции и еврозоне, что задаст тон торгам. Понедельник стал холодным душем для глобальных рынков, убедившихся в насущности европейских проблем. Доходность десятилетних облигаций Испании взлетела до 7,44%, что является историческим максимумом. Сегодня Испания намерена разместить краткосрочные векселя со сроками обращения три и шесть месяцев. Понижение агентством Moody’s прогнозов суверенных рейтингов для Германии и Нидерландов демонстрирует, что экономические риски распространяются с периферии еврозоны на ее центр. Такое развитие событий, впрочем, ожидаемо и отражает обоснованное беспокойство в отношении того, как будут действовать лидеры сравнительно стабильных стран в условиях ухудшения кредитоспособности ЕС, когда потребуются очередные меры по поддержке южных соседей. Связанные с этим риски высоки как никогда.

Падение на рынке евробондов усилилось. Вчера понижательный тренд сохранялся, темпы падения котировок даже увеличились по сравнению с пятницей. Мы уже писали, что на прошлой неделе многие бумаги достигли исторических максимумов по цене, а долларовые доходности упали до рекордно низких значений. Это вполне естественно вызвало у инвесторов желание зафиксировать прибыль. К тому же складывается ощущение, что рынки были слишком благодушно настроены в отношении европейского долгового кризиса. Мы не исключаем, что нисходящий тренд в ближайшее время сохранится. Итак, вчера спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 3,5%) к 10 UST (YTM 1,43%) расширился еще на 22 б.п., составив 204 б.п. При этом цена российского бенчмарка потеряла 1,3 п.п., снизившись до отметки 122,7% от номинала. На суверенной кривой заметному давлению со стороны продавцов подверглись Russia’28 (YTM 4,9%) и Russia’42 (YTM 4,7%), подешевевшие почти на 3 п.п., остальные бумаги упали в цене в среднем на 1,3 п.п. В первом эшелоне особенно сильно подешевели наиболее ликвидные выпуски: котировки GAZPRU’34 (YTM 5,9%) и GAZPRU’37 (YTM 5,7%) обвалились на 3,2 п.п. и 2,5 п.п. соответственно, евробонды Сбербанка, SBERRU’19 (YTM 4,9%) и SBERRU’21 (YTM 5,1%), потеряли примерно по 1,6 п.п., SBERRU’22 (YTM 5,3%) упал на 2,3 п.п. Во втором эшелоне активно распродавались выпуски Евраза и и VimpelCom. EVRAZ’17 (YTM 7,7%) стал дешевле на 1,5 п.п., EVRAZ’18 (YTM 7,7%) – почти на 2 п.п., VIP’21 (YTM 8,1%) и VIP’22 (YTM 8,2%) также снизились в цене почти на 2 п.п. Сегодня на открытии торгов возможен отскок наверх, однако нет уверенности, что надолго: азиатские биржи и фьючерсы на американские фондовые индексы в небольшом плюсе.

Внутренний рынок

Наиболее ликвидные ОФЗ потеряли по 1 п.п. Неделя для госсектора началась с негативной динамики, причем падение по сравнению с пятницей усугубилось. Наиболее ликвидные выпуски потеряли в цене в среднем 1 п.п. Речь идет о шестилетних ОФЗ 26204 (YTM 8%), девятилетних ОФЗ 26205 (YTM 8%), пятилетних ОФЗ 26206 (YTM 7,9%), пятнадцатилетних ОФЗ 26207 (YTM 8,4%) и семилетних ОФЗ 26208 (YTM 8%). На более коротком конце кривой снижение цен варьировалось от 40 до 50 б.п., однако объемы торгов по сравнению с длинными бумагами были существенно меньше. Основным событием сегодняшнего дня станет объявление ориентиров на завтрашнем аукционе. Как известно, будут предложены пятилетние ОФЗ 25080 (YTM 7,8%) объемом 15 млрд руб. Вчера выпуск подешевел на полпроцентных пункта и бидовался в районе 7,97–8%. Мы сомневаемся, что Минфин на аукционе даст премию. В предыдущий раз ОФЗ 25080 доразмещались две недели назад под 7,88%, таким образом, доходность выпуска выросла на 10 б.п. Основные потери госсектор понес в последние несколько дней. Это понижает вероятность того, что Минфин увеличит предложение на завтрашнем аукционе. К тому же, предстоят налоговые выплаты, что может негативно отразиться на уровне свободной ликвидности.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Падение на мировых площадках – рубль спикировал почти на 2%

Уровень средств в системе вырос, ставки по-прежнему стабильны. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России увеличились на 69 млрд руб. до 670,7 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 6,3 млрд руб. до 90,3 млрд руб. Центробанк провел два аукциона прямого РЕПО, предоставив банкам в течение первой сессии 292,9 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,3% и еще 36,1 млрд руб. в рамках второй сессии под 5,33%. Таким образом, общий объем сделок превысил показатель предыдущего дня на 57 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам почти не изменилась – 5,78%. Сегодня, помимо традиционных аукционов однодневного РЕПО, регулятор предложит и семидневные сделки. Кроме того, Федеральное казначейство попытается разместить 50 млрд руб. временно свободных бюджетных средств на 28-дневных банковских депозитах.

Рубль упал к бивалютной корзине на 1,9%. В результате коррекции на мировых площадках и сокращения аппетита к рисковым активам российский рубль заметно уступил позиции – стоимость бивалютной корзины поднялась сразу на 1,9% до 35,82 руб. Курс рубля к доллару рухнул на 68 копеек до 32,72 руб./долл., а к евро – на 62 копейки до 39,61 руб./евро. Мы ожидаем, что сегодня российская валюта может вновь ослабнуть, но незначительно, поскольку ситуация на мировых рынках несколько стабилизировалась, и индексы могут частично отыграть вчерашние потери. Кроме того, внутренний дефицит ликвидности вследствие предстоящей уплаты налогов также поддержит рубль.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Московский кредитный банк (В+/В1/ВВ-): ЕБРР и IFC в ближайшее время купят 15% акций банка

Появление у банка новых акционеров… Вчера Московский кредитный банк (МКБ) объявил о подписании соглашения между банком, его акционерами, Европейским банком реконструкции и развития (ЕБРР) и Международной финансовой корпорацией (IFC) о приобретении ЕБРР и IFC 15% акций банка. В результате дополнительной эмиссии ЕБРР и IFC получат по 7,5% акций банка, а общая сумма их инвестиций составит 5,8 млрд руб. Доля основного акционера МКБ Романа Авдеева снизится до 85%.

…может привести к росту капитала и повышению качества корпоративного управления. Планы ЕБРР и IFC войти в акционерный капитал МКБ были анонсированы еще в начале весны, таким образом, новость не стала сюрпризом для рынка. С нашей точки зрения, появление в числе акционеров и наблюдательном совете банка двух известных международных финансовых институтов будет положительно воспринято инвесторами и может способствовать повышению качества корпоративного управления, снижению рисков банка и уменьшению стоимости заимствований. Кроме того, масштабное вливание капитала на время снимет одну из основных проблем банка – низкую капитализацию. Так, на конец 2011 г., согласно отчетности по МСФО, отношение Капитал/Активы составляло около 12%, а в 1 п/г 2012 г., судя по данным 101-й формы Банка России, активы МКБ росли быстрее капитала (+13% с начала года против +10%), что повышает актуальность вопроса низкой достаточности капитала. По нашей оценке, увеличение капитала первого уровня на 6 млрд руб. приведет к повышению коэффициента Капитал/Активы до уровня около 14%, таким образом, исходя из текущих темпов роста активов банка и его прибыльности вопрос докапитализации может быть отложен до середины следующего года.

Ожидаемая новость не окажет существенного влияния на котировки облигаций. На этом фоне единственный выпуск евробондов CRBKMO’14 выглядит не очень привлекательно, торгуясь на одних уровнях с бумагами Промсвязьбанка (-/Ва2/ВВ-), обладающего как более высокими рейтингами, так и большими масштабами бизнеса. Из рублевых выпусков интересен наиболее ликвидный МКБ БО-5 (YTM 10,6%), предлагающий одно из лучших соотношений цена/качество среди бумаг со схожими рейтингами.

Предыдущие публикации по теме: «Московский кредитный банк – Темпы роста активов снизились, привлекательны МКБ БО-1 и МКБ БО-5. Отчетность по МСФО за 4 кв. и 2011 г.».

Банк ДельтаКредит (-/Ваа3/-) предлагает небольшую премию по новому выпуску биржевых облигаций

Первичное размещение. Вчера стало известно, что Банк ДельтаКредит планирует 31 июля начать сбор заявок на биржевые облигации на сумму 3–5 млрд руб. Техническое размещение выпуска намечено на 3 августа, а итоговый объем, по всей видимости, будет определен в зависимости от рыночного спроса. Срок обращения новой бумаги составит три года, предусмотрена оферта через один год. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 9,25–9,75%.

Ипотечная «дочка» Росбанка. Специализирующийся исключительно на ипотечных кредитах Банк ДельтаКредит консолидируется в отчетность объединенного Росбанка. Финансовое положение последнего выглядит относительно стабильным, хотя его кредитный профиль не лишен недостатков. К сильным сторонам Росбанка мы относим неплохую достаточность капитала и чистую процентную маржу, тогда как минусами банка по-прежнему являются невысокое качество активов, низкая операционная эффективность и растущая зависимость от фондирования со стороны материнской группы Societe Generale, хотя последнее можно рассматривать и как плюс, свидетельствующий о готовности холдинга поддерживать дочерний бизнес. Ориентиры по доходности 9,46-9,89% соответствуют спреду к ОФЗ в размере 300-350 б.п. и спреду в размере 110-160 б.п. к бондам материнского Росбанка. Для сравнения, выпуски уступающего ДельтаКредиту по рейтингам Русфинансбанка, также являющегося 100-процентной «дочкой» Росбанка, торгуются со спредами к Росбанку порядка 60 б.п. Ориентироваться при определении справедливой доходности нового выпуска на находящиеся в обращении бонды ДельтаКредита мы считаем не совсем корректно, поскольку выпуск ДельтаКредит-8 вообще неликвиден, а выпуск ДельтаКредит-6 за счет прямой гарантии от Societe Generale обладает рейтингом категории А, и поэтому абсолютно заслуженно торгуется с более узкими спредами (200 б.п. к ОФЗ). Таким образом, ДельтаКредит готов предоставить премию, по нашим оценкам, до 100 б.п., однако в текущих неблагоприятных рыночных условиях, и это не может стать гарантией успешного размещения.

Банк готов предоставить премию. Ориентир доходности новой бумаги 9,46–9,89% соответствует спреду к ОФЗ в размере 300–350 б.п. и 110–160 б.п. к бондам материнского Росбанка. Для сравнения, выпуски уступающего ДельтаКредиту по рейтингам Русфинансбанка (также 100-процентной «дочки» Росбанка) торгуются со спредами к Росбанку порядка 60 б.п. Ориентироваться при определении справедливой доходности нового выпуска на находящиеся в обращении бонды ДельтаКредита мы считаем не совсем корректным: выпуск ДельтаКредит-8 неликвиден, тогда как ДельтаКредит-6 обладает рейтингом категории «А» за счет прямой гарантии от Societe Generale и поэтому абсолютно заслуженно торгуется с более узкими спредами (200 б.п. к ОФЗ). Таким образом, премия ко вторичному рынку, которую готов предоставить ДельтаКредит, составляет до 100 б.п., однако при текущей неблагоприятной рыночной конъюнктуре даже это еще не гарантирует успешного размещения.

Предыдущие публикации по теме: «Росбанк – Прибыльность на среднем уровне, качество активов вызывает вопросы. Опубликована отчетность за 2011 г. по МСФО».