Воронежская область (-/-/BB)

Воронежская область-5

Доразмещение по рыночной ставке

Объявлены параметры доразмещения. Вчера Воронежская область сообщила о доразмещении пятилетнего займа с амортизационной структурой и дюрацией 2,2 года. В декабре данный выпуск был размещен в объеме 220 млн руб. из запланированных 5 млрд руб., теперь инвесторам предложены бумаги на остальные 4,78 млрд руб. Индикативная цена доразмещения составляет 100,81–101,52% от номинала, что соответствует доходности 8,42–8,76% годовых. Доходность к погашению при размещении (носило технический характер) составила 9,04%.

Диверсифицированная структура экономики области. Воронежская область занимает 23-е место по численности населения и 48-е место по ВРП на душу населения среди российских регионов. Уровень развития областной экономики средний, темпы роста несколько выше средних по России. Область имеет достаточно диверсифицированную структуру экономики, которая в меньшей степени зависит от сырьевых рынков, чем большинство соседних регионов.

Позитивная финансовая динамика. Исполнение областного бюджета за 2012 г. по доходам было существенно лучше, чем в среднем по России. Собственные доходы выросли на 28%, сборы налога на прибыль – на 37%. Трансферты из федерального бюджета поднялись на 7%, и в связи с этим общие доходы региона увеличились на 19%, при этом расходы возросли на 18%. Вместе с тем долговая нагрузка области умеренная – около 28% собственных доходов за 2012 г. Хорошее исполнение бюджета и позитивный прогноз развития рейтинга допускают возможность положительных рейтинговых действий в течение 2013 г. По итогам 2012 г. областной бюджет был исполнен с небольшим профицитом, что нечасто встречается среди региональных эмитентов субфедерального долга.

Умеренная долговая нагрузка. Долговая нагрузка области снизилась в 2012 гг. до 28% собственных доходов областного бюджета, но, скорее всего, несколько вырастет после доразмещения данного займа, при этом структура долга станет более рыночной, а график погашения – более комфортным. Хорошее исполнение бюджета и позитивный прогноз развития рейтинга позволяют ожидать положительных рейтинговых действий в течение этого года.

Справедливая доходность выпуска – 8,6% годовых. Индикативная доходность 8,42–8,76% (спред к ОФЗ 255–285 б.п.) достаточно близка к доходностям аналогичных бумаг, обращающихся на рынке. Сопоставимый по дюрации, но худший по качеству выпуск облигаций ВологОбл-2(-/Ba3/-) торгуется по 8,62%, а сравнимый по качеству и дюрации выпуск КалужОбл-5 (-/-/BB) – по 8,34%. ОренОбл-1 (-/-/BB) – схожий по качеству, но с дюрацией 2,7 года – торгуется по 8,42% годовых. Все перечисленные выпуски входят в ломбардный список ЦБ. Мы полагаем, что справедливая доходность доразмещения составляет 8,6% (спред к ОФЗ – 270 б.п.), а премия к КалужОбл5 – около 25 б.п., при этом мы отмечаем потенциал сужения спреда после включения бумаги в ломбардный список. Новый выпуск фактически является первым субфедеральным размещением 2013 г. и его удачный результат может способствовать успеху еще нескольких выпусков, размещение которых ожидается в апреле–июне.