Внешний рынок

ЕЦБ продолжает осторожничать. На заседании ЕЦБ по вопросу ключевых процентных ставок Жак-Клод Трише так и не выступил в роли фокусника, а кролик так и остался сидеть в шляпе. Никаких комментариев относительно действий ЕЦБ по предотвращению кризиса бюджетных дефицитов не прозвучало. Согласно недавним высказываниям члена наблюдательного совета ЕЦБ Акселя Вебера, любые решения, противоречащие принципам Евросоюза, являются ошибкой и могут подорвать доверие к нему. К таким решениям Вебер, в частности, отнес покупку суверенных облигаций на баланс ЕЦБ, которая как создает долгосрочные риски для самого банка, так и противоречит правилу ЕЦБ, запрещающему финансирования бюджетных дефицитов членов ЕС. Реакцией рынка на итоги заседания ЕЦБ стало ослабление евро до 1,265 долл. Большинство европейских и американских индексов упали на 3–4%. По-видимому, текущее снижение евро к доллару вполне устраивает ЕС, поскольку положительное сказывается на сальдо торгового баланса и не создает инфляционных рисков по евро. Рейтинговое агентство Moody’s высказало опасения, что банки Португалии, Испании, Италии, Ирландии и Великобритании могут пострадать из-за проблем с бюджетным долгом стран ЕС.

Восстановление экономики США идет черепашьими темпами. Данные по рынку труда (первичные пособия по безработице) и производству (производительность и себестоимость) оказались несколько лучше ожиданий, что указывает на продолжение восстановления экономики. Однако темпы восстановления остаются весьма низкими, что обусловлено завершением программ господдержки. Не исключено, что в условиях замедления роста в Китае и приближения рецессии в ЕС рыночных факторов для сохранения темпа восстановления экономики может не обнаружиться. Вместе с тем негативные настроения на рынках рисковых активов позволят ФРС на следующей неделе разместить очередную порцию госдолга без премии к рынку.

Дружно и без особого разбора ударили по «бидам». Опасения по поводу долгов стран ЕС привели к массовому бегству в качество, причем продажи затронули даже активы эмитентов, которые обладают сильными фундаментальными характеристиками и отделены от проблем ЕС. Подобная реакция рынков наблюдалась в момент банкротства Lehman Brothers, что связано с поведением крупных индексных фондов. В результате долги азиатского региона, на которые, безусловно, не могут распространиться фундаментальные проблемы ЕС, продемонстрировали снижение котировок на 1–2 п.п. Хуже рынка выглядели суверенные долги, традиционно имеющие высокую бета, в частности бонды Венесуэлы провалились в цене на 2 п.п. Еврооблигации Brazil’40 подешевели на 1,2 п.п., их спред к кривой UST расширился до 200 б.п. В результате бегства в качество кредитные спреды GEM расширились, о чем свидетельствует рост индекса EMBI+ на 28 б.п. до 323 б.п. Стоит отметить, что расширение кредитных спредов GEM сопровождалось ослаблением валют развивающихся стран, например, бразильский реал и мексиканский песо снизились на 2,86% и 1,95% соответственно.

Россия понесла серьезные ценовые потери в ходе распродаж. В российском сегменте после небольшого затишья инвесторы вновь кинулись продавать облигации. Бонды Russia’30 упали на 1,5 п.п., что привело к расширению их спреда к кривой UST до 310 б.п. Также пострадали недавно размещенные выпуски Russia’15 и Russia’20, которые с момента размещения потеряли в цене порядка 5 п.п. В корпоративном сегменте хуже рынка выглядели выпуски нефтегазовых эмитентов инвестиционного кредитного рейтинга, например, бонды TNK-BP’18 и TNK-BP’20 упали по итогам дня более чем на 3 п.п. Выпуски квазисуверенных банков ограничились снижением цен в пределах 50 б.п. Котировки выпусков Сбербанка, который проводит маркетинг новых бондов, откатились вниз лишь на 20 б.п. После столь сильного падения возможен технический отскок (в результате фиксации прибыли, заработанной по коротким позициям), однако пока фундаментальные поводы для изменения негативного ценового тренда отсутствуют. В текущих рыночных условиях эмитентам придется отложить проведение публичных первичных размещений – в частности, это относится к выпуску Кредит Европа банк, на покупку которого вчера была открыта книга заявок.

Внутренний рынок

Нефть не позволила рублю уйти ниже. Активность валютных торгов вчера вновь была высокой, о чем свидетельствует объем сделок купли-продажи, превысивший 5,9 млрд долл. После открытия вверх на 30 копеек стоимость корзины ЦБ стабилизировалась на отметке 34 руб., а доллар подорожал до 30,30 руб. Стабилизация котировок нефти (сорта Brent) на отметке 81 долл./барр. уравновесила предложения на покупку и продажу валюты. Опасения относительно экономического восстановления в ЕС (по причине предстоящего сокращения бюджетных расходов), а также ожидания замедления экономического роста в Китае (по причине ужесточения денежно-кредитной политики и низкого восстановления потребления на внешних рынках) могут стать факторами снижения цен на нефть, если на горизонте не возникнут инфляционные риски. Учитывая эти внешние факторы, мы не исключаем, что в краткосрочной перспективе баррель нефти может подешеветь до 70 долл. – отметки, являющейся уровнем технической поддержки. В последний раз, когда нефть стоила 70 долл./барр., бивалютная корзина ЦБ котировалась на уровне приблизительно 36 руб., что при текущем курсе долл./евро соответствует курсу доллара 31,98 руб.

Продавцы облигаций взяли кратковременную паузу. На рынке рублевых облигаций негативная ценовая динамика сохранилась, однако низкие торговые обороты указывают на отсутствие агрессивно настроенных продавцов. Ставки денежного рынка, находящиеся на уровне депозитов ЦБ, предполагают получение маржи в размере порядка 300 б.п. к ставкам РЕПО при реализации стратегии carry-trade в выпусках первого эшелона. Однако к покупкам облигаций не располагают ставки валютных NDF, дальнейший рост которых может спровоцировать еще одну волну продаж со стороны нерезидентов. По нашим наблюдениям, нерезиденты составляют большую долю в выпусках Москвы, РЖД и среднесрочных ОФЗ, что и объясняет отставание этих бумаг от рынка в последние несколько дней. По итогам вчерашнего дня облигации Мгор-48 (YTM8,45%) и РЖД-10 (YTM8,39%) подешевели на 45 б.п. Продавцы активизировались также в выпусках БО ЛУКОЙЛа, которые просели в цене на 50 б.п. Бумаги второго эшелона ограничились снижением котировок на 50 б.п., в частности, бумаги Башнефть-2 (YTW10,4%) и Магнит-2 (YTW8,97%) подешевели на 50 б.п. Мы не сомневаемся, что ценовые уровни рублевых облигаций сегодня опустятся еще на 1 п.п. под давлением негативных настроений, сохраняющихся на внешнем рынке.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки межбанковского кредитования стабильны, ликвидность продолжает расти

Ликвидность продолжает оставаться на высоком уровне, совокупный объем средств банков в ЦБ достиг уровня середины января. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ снизились на 55,7 млрд руб. до 617 млрд руб., а депозиты банков выросли на 102,7 млрд руб., достигнув 741 млрд руб. Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования снизился на 14% с предыдущей сессии до 5,2 млрд руб., при этом спрос банков был полностью удовлетворен.

Ставки на рынке межбанковского кредитования оставались стабильными на довольно низких уровнях , а индикативная однодневная ставка MosPrime осталась на отметке 3,21%. Вероятнее всего, ставки будут оставаться низкими и в первые дни после праздников вплоть до середины месяца, когда компаниям предстоит уплатить страховые взносы.

ЦБ опубликовал данные о золотовалютных резервах по состоянию на 30 апреля, за неделю они увеличились на 6 млрд долл. и достигли отметки 460,7 млрд долл. – максимальной с ноября 2008 г. отметки. Недельный рост был вызван главным образом укреплением рубля и продажей компаниями экспортной выручки для уплаты налогов.

Рубль на ММВБ упал на 48 копеек по сравнению с уровнем предыдущего закрытия, опустившись до 30,46 руб./долл. на фоне укрепления доллара на мировых рынках. Падение фондовых рынков оказало поддержку доллару и привело к снижению цен на нефть. Рубль терял позиции и по отношению к евро, закрывшись на отметке 38,73 руб./евро, что на стало на 13 копеек меньше, чем днем ранее. Бивалютная корзина подорожала на 32 копейки, ее стоимость составила 34,18 руб. – максимальное с конца марта значение. Сегодня рубль может отыграть часть потерь предыдущих трех дней и торговаться в диапазоне 30,4–30,5 руб./долл.