Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬ течение предновогодней недели не исключено сохранение восход€щего тренда на рынках при незначительных объемах торгов


[27.12.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

 итай повысил ставки. ѕредновогодн€€ недел€ обещает быть относительно спокойной, экономической статистики публикуетс€ немного (перва€ публикаци€ – во вторник). ћы не исключаем, что на рынках сохранитс€ восход€щий тренд, хот€ объемы торгов будут незначительными. √лавным событием понедельника стало решение Ќародного банка  ита€ повысить базовые ставки на 25 б.п. с целью обуздани€ инфл€ции. —тавка по кредитам сроком на 12 мес€цев была подн€та до 5,81% с 5,56% годовых, по депозитам на тот же срок – до 2,75% с 2,5%. “аким образом,  итай уже второй раз за три мес€ца пошел на ужесточение денежно-кредитной политики, но повышение ставок не стало дл€ рынков неожиданностью, поскольку ÷Ѕ  ита€ уже не раз об этом предупреждал. ¬ прошлую п€тницу мировые финансовые рынки были закрыты в св€зи с рождественскими праздниками. ¬ последний рабочий день недели расстановка сил в паре евро/доллар практически не изменилась, но сегодн€ утром европейска€ валюта уверенно растет, двига€сь к отметке 1,32 долл./евро. —егодн€ в —Ўј будет размещатьс€ несколько траншей казначейских облигаций с различными сроками обращени€ суммарным объемом 97 млрд долл., что может оказать давление на этот рынок.

Ќевыразительна€ динамика. ¬ п€тницу спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST осталс€ практически без изменений у отметки 149 б.п., цена Russia’30 снизилась на 11 б.п. до 115,3% от номинала. ќстальные суверенные выпуски несколько подорожали – в среднем на 10 б.п. ¬ корпоративном сегменте торгова€ активность была невысокой, но покупки преобладали. ¬ евробондах √азпрома была отмечена разнонаправленна€ динамика, на коротком и на длинных концах преобладали продажи, но в среднем цены бумаг газового монополиста не изменились. ¬ финансовом секторе наблюдались в€лые движени€ котировок, в евробондах ¬“Ѕ не сформировалось единого тренда, на длинном конце инвесторы избавл€лись от бумаг, что привело к нейтральному закрытию котировок банка в целом. ¬ облигаци€х других представителей финансового сектора была отмечена невыразительна€ динамика с незначительными изменени€ми цен. –еакци€ азиатских рынков на повышение ставки в  итае была довольно сдержанной.  отировки фьючерсов на американские фондовые индексы идут вниз, но цены на нефть вышли в плюс, что должно поддержать российский рынок на открытии.

¬нутренний рынок

—тавка рефинансировани€ не изменена. ¬ п€тницу состо€лось очередное заседание совета директоров ÷Ѕ –‘, на котором было прин€то решение оставить ставку рефинансировани€ без изменени€ на уровне 7,75%. ¬ то же врем€ регул€тор на 25 б.п. повысил ставки по депозитам. ¬ последнее врем€ риторика денежных властей в отношении перспектив повышени€ ставки рефинансировани€ стала более жесткой, а повысив ставки по депозитам регул€тор послал рынкам сигнал о своей готовности действовать и идти на ужесточение денежной политики. Ќа наш взгл€д, повышение депозитных ставок на 25 б.п. €вл€етс€ довольно умеренным и вр€д ли приведет к усиленному притоку свободной ликвидности банков на депозиты в ÷Ѕ. ¬ своем комментарии Ѕанк –оссии отметил, что уровень инфл€ции на 20 декабр€ составил 8,4% в годовом выражении, что очень близко к нашему годовому прогнозу, составл€ющему 8,5%.

–азмещено ќ‘« на 137 млрд руб. ¬ четверг ÷ентральный банк по поручению ћинфина доразместил ќ‘« общим объемом 137,5 млрд руб. ¬ частности, были доразмещены ќ‘« 25071 с погашением 26 но€бр€ 2014 г. почти на 34 млрд руб., ќ‘« 25072 с погашением 23 €нвар€ 2013 г. на 22 млрд руб., ќ‘« 25073 с погашением 1 августа 2012 г. на 8,6 млрд руб., ќ‘« 25074 с погашением 29 июн€ 2011 г. на 31 млрд руб., ќ‘« 25075 с погашением 15 июл€ 2015 г. на 10 млрд руб., ќ‘« 26201 с погашением 16 окт€бр€ 2013 г. на 26 млрд руб. и ќ‘« 26203 с погашением 3 августа 2016 г. на 8,8 млрд руб. ћы полагаем, что размещение прошло среди очень узкого круга инвесторов, в качестве которых, скорее всего, выступили крупные госбанки. ¬ начале декабр€ ћинфин встревожил рынок сообщением о намерении продать в декабре ќ‘« на 200 млрд руб., спровоцировав рост доходностей, отмену еженедельных аукционов ќ‘« и низкие объемы размещени€ на состо€вшихс€. «атем ћинфин за€вил, что не будет размещать этот объем ќ‘« на рынке, и по видимому, решил продать бумаги среди определенной группы инвесторов. — учетом размещени€, состо€вшегос€ в четверг, за весь год ћинфин разместил ќ‘« примерно на 700 млрд руб., что ниже изначально запланированного объема.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ќалоговые платежи снижают ликвидность

¬ п€тницу уровень ликвидности снизилс€, а ставки по ћЅ  немного подросли. —егодн€ компани€м предстоит произвести выплаты по акцизам и Ќƒѕ». ¬ результате объем ликвидности, веро€тно, еще больше сократитс€, а ставки межбанковского кредитовани€ продолжат повышатьс€.

ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ выросли на 25,4 млрд руб. до 712,7 млрд руб., а депозиты снизились на 35,4 млрд руб. до 272 млрд руб. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам повысилась на 1 б.п. до 2,92%.

—тоимость бивалютной корзины уменьшилась на 10 копеек относительно предыдущей сессии и достигла нового минимума (34,74 руб.) с 15 сент€бр€.  урс доллара к рублю на ћћ¬Ѕ за сессию упал на 15 копеек до 30,46 руб./долл. ќбъем торгов также сократилс€ – на 9,8% относительно предыдущей сессии до 8,3 млрд руб.  урс евро к рублю упал на 5 копеек до 39,79 руб./евро. —егодн€ поддержку рублю по-прежнему будут оказывать цены на нефть, которые в ходе последней сессии отличались сильной волатильностью, но по-прежнему остаютс€ высокими. ¬ п€тницу цена на нефть марки Brent упала на 1% до 93 долл./барр., однако сегодн€ утром она вновь торгуетс€ на уровне 94 долл./барр. ћы ожидаем, что сегодн€ курс доллара к рублю будет находитьс€ вблизи отметки 30,5 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

“атфондбанк (-/B2/-). ¬ыпуск интересен только у верхней границы ориентиров

“атфондбанк предлагает новые долги. —егодн€ закрываетс€ книга за€вок по первому выпуску биржевых облигаций “атфондбанка объемом 2 млрд руб. со сроком обращени€ три года и офертой через полтора года. ќрганизаторы размещени€ ориентируют инвесторов на ставку купона в диапазоне 9–9,5%, что при дюрации около 1,4 года соответствует доходности 9,2–9,73%). “атфондбанк – средний по величине универсальный коммерческий банк, работающий преимущественно в –еспублике “атарстан. ѕо данным ÷Ѕ –‘ на 1 декабр€ 2010 г., “атфондбанк занимал 62-е место по размеру активов. ќсновным акционером банка €вл€етс€ –еспублика “атарстан с долей более 30%.

¬ целом кредитное качество “атфондбанка мы оцениваем как среднее. ѕо итогам I полугоди€ по ћ—‘ќ активы банка выросли на 5,22% с уровн€ предыдущего полугоди€ до 52,3 млрд руб., в то врем€ как чистый кредитный портфель увеличилс€ всего на 2,5% 35,4 млрд руб. ѕоследнее можно объ€снить более быстрым ростом финансовых активов (они выросли на 41,6% до 8,6 млрд руб.), из которых более 80% составл€ют вложени€ в корпоративные облигации.  ачество кредитного портфел€ “атфондбанка остаетс€ достаточно высоким – дол€ просроченных более чем на 90 дней кредитов ниже средней по рынку и составл€ет 3,1%. ќднако высока€ дол€ резервов под обесценение – на уровне 10,5% от совокупного портфел€ – наводит на мысль, что качество кредитного портфел€ в действительности может быть хуже. ¬ пользу этого говорит и то, что объем «плохих» кредитов в отчетном периоде уменьшилс€ на 4,6%, а резервы продолжили рост, увеличившись на 1,15%. ƒополнительные риски, на наш взгл€д, создает высока€ дол€ операций со св€занными сторонами – пор€дка трети от объема активов. –ентабельность бизнеса “атфондбанка пока ниже среднероссийских показателей, что объ€сн€етс€ ростом процентных расходов при снижении процентных доходов. Ќа этом фоне доходность средних активов по итогам I полугоди€ 2010 г. находилась на уровне 0,5%, а доходность капитала составл€ла около 3,7%.

—праведливый уровень доходности – вблизи верхней границы ориентиров. —ейчас в обращении находитс€ четыре выпуска облигаций “атфондбанка общим объемом 7,5 млрд руб. ќриентироватьс€ на эти бумаги довольно сложно в силу их невысокой ликвидности и короткой дюрации. ƒл€ позиционировани€ размещаемых бумаг “атфондбанк можно сравнить с другими банками, имеющими схожие кредитные рейтинги и масштабы бизнеса, а именно с — Ѕ-банком (-/¬2/¬), »нвестторгбанком (-/¬2/-), банком «¬осточный Ёкспресс» (-/¬2/-). —огласно нашим оценкам, по кредитному качеству “атфондбанк немного уступает »нвестторгбанку (причем как по достаточности капитала, так и по уровню рентабельности), но его кредитный портфель немного более устойчивый. ѕо сравнению с — Ѕ-банком эмитент отличаетс€ чуть более медленным ростом активов и низкой рентабельностью, облада€ в то же врем€ кредитным портфелем чуть лучшего качества и несколько более высоким показателем достаточности капитала. ” ¬осточного Ёкспресса выше рентабельность, однако также выше уровень «плохих» кредитов и хуже показатель достаточности капитала. Ќа наш взгл€д, новый выпуск “атфондбанка должен торговатьс€ не ниже выпусков вышеперечисленных банков. Ѕолее того, учитыва€ меньшие масштабы бизнеса и высокую веро€тность роста просроченных кредитов, должен предлагать премию не менее 20–30 б.п. “аким обраом, мы считаем выпуск “атфондбанк Ѕќ1 интересным только вблизи верхней границы за€вленного диапазона с доходностью около 9,7% к оферте через полтора года.

јэрофлот (-/-/¬¬+). ќтносительно скромна€ программа капвложений на 2011 г.

¬ следующем году компани€ профинансирует около 85 млн долл. инвестиций. ¬ конце прошлой недели совет директоров јэрофлота утвердил план капитальных вложений на 2011 г. в размере 2,58 млрд руб. (около 85 млн долл.). Ёто даже меньше, чем компани€ профинансировала в 2010 г. (за дев€ть мес€цев – 98 млн долл.). — начала года јэрофлот последовательно снижал долговую нагрузку (отношение „истый долг/EBITDA на конец III квартала составило 2,2), и намерен в следующем году придерживатьс€ того же курса. ƒостаточно скромные планируемые капитальные вложени€, по всей видимости, €вл€ютс€ частью этой стратегии, поскольку могут быть профинансированы за счет полученной в следующем году EBITDA и не потребуют привлечени€ нового долга. —огласно расчетам јэрофлота, ожидающа€с€ в 2011 г. деконсолидаци€ долга, привлеченного на строительство терминала D в Ўереметьево-3 (около 0,9 млрд долл.), позволит снизить долговую нагрузку ниже уровн€ 1. ≈динственным риском дл€ финансового профил€ јэрофлота остаетс€ приобретение авиаактивов –остехнологий, поскольку приобретаемые компании обременены чрезмерными долгами. “ем не менее мы не думаем, что јэрофлот станет расшир€тьс€ в ущерб собственной финансовой устойчивости. Ќаш текущий взгл€д на кредитный профиль компании €вл€етс€ позитивным, однако ее облигации представл€ютс€ нам справедливо оцененными.  роме того, выпуски низколиквидны и котируютс€ на уровне 7,5% на 28 мес€цев.

ё“эйр (NR).  омпани€ про€вл€ет интерес к ј  «ћосква»

–ечь идет о передаче прав на маршруты и самолеты. ѕо сообщению сегодн€шних «¬едомостей», подконтрольна€ правительству ћосквы ј  «ћосква» (бывша€ «јтлант-—оюз») может прекратить полеты уже с феврал€ следующего года.  омпани€ убыточна, ее текущий долг составл€ет 3,5 млрд руб. без учета исков от –остехнологий на сумму около 3 млрд руб. ѕосле новогодних праздников права на маршрутную сетку и наход€щиес€ у компании в лизинге воздушные суда могут быть переданы ё“эйру. ¬ажно, что речи о покупке ё“эйром ј  «ћосква» не идет, по сути, компани€ будет пользоватьс€ только активами подконтрольного ћоскве перевозчика. ќднако о сумме, которую должна будет уплатить за это ё“эйр, пока не сообщалось. ѕриобретение проблемного актива может поставить под угрозу и без того низкую финансовую устойчивость ё“эйра. ѕосле кризиса ё“эйр начал активно укрепл€ть свои позиции на российском рынке авиаперевозок. “ак, по итогам 11 мес€цев уход€щего года компании удалось увеличить пассажиропоток на 28,3% год к году, а по итогам всего года она рассчитывает на прирост в 34%. »спользование маршрутной сети ј  «ћосква», скорее всего, позволит ё“эйру выйти на третье место в –оссии после јэрофлота и “рансаэро. “ем не менее мы с осторожностью относимс€ к столь активной экспансии компании. »сторически ее уровень прозрачности дл€ инвесторов был достаточно низким, а последн€€ опубликованна€ отчетность (за I полугодие 2010 г. по ћ—‘ќ) свидетельствовала о весьма высоком уровне долговой нагрузки („истый долг/EBITDA – 8). ѕоэтому даже с учетом подконтрольности компании —ургутнефтегазу ее облигации, котирующиес€ на уровне 9,3–9,8% на горизонте 27–36 мес., мы оцениваем как дорогие.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: