Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬ свете решени€ ‘–— доллар продолжит ослабевать и утрачивать свои позиции на мировой финансовой арене, результатом чего станет рост цен на сырье и сохранение восход€щего тренда на биржах


[08.11.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

‘–— спасла рынки. ¬ период выходных дней в –оссии на мировой финансовой арене происходили драматические событи€, толчок которым дало решение ‘–—, объ€вленное в среду вечером по московскому времени. ƒл€ поддержки экономики денежные власти —Ўј до конца II квартала 2011г. будут дополнительно выкупать с рынка длинные гособлигации на 75 млрд долл. в мес€ц, таким образом, общий объем программы составит 600 млрд долл. ћного это или мало?  ак мы уже писали, до прин€ти€ решени€ о втором этапе количественного см€гчени€, диапазон оценок программы составл€л 500 млрд долл. – 1,5 трлн долл., но все чаще звучала сумма 1 трлн долл. –ынки сочли благом и 600 млрд долл., в результате чего по итогам четверга ведущие фондовые индексы выросли в среднем на 2%. ќслабление доллара, опустившегос€ до отметки 1,42 долл./евро, подтолкнуло вверх цены на нефть и другое сырье. ћожно сказать, что главной тенденцией последнего рабочего дн€ недели на мировых биржах стала фиксаци€ прибыли, так как, несмотр€ на хорошую статистику по рынку труда (хот€ уровень безработицы в окт€бре и осталс€ без изменений на отметке 9,6%, американской экономике удалось прибавить 151 тыс. рабочих мест вместо прогнозировавшихс€ 60 тыс.), индексы завершили день нейтрально. ¬се событи€, которыми была отмечена прошедша€ недел€, а именно промежуточные выборы в —Ўј, заседание ‘–— и статистика с рынка труда, порадовали инвесторов своим исходом, что позволило ведущим мировым индексам покорить двухлетние максимумы. ћы ожидаем, что в свете решени€ ‘–— доллар продолжит ослабевать и утрачивать свои позиции на мировой финансовой арене, результатом чего станет рост цен на сырье и сохранение восход€щего тренда на биржах. ѕредсто€ща€ недел€ обещает быть весьма небогатой на публикацию макростатистики. ¬ частности, сегодн€, вообще не ожидаетс€ сколько-нибудь важных макроданных. Ќаиболее примечательное событие недели – встреча лидеров G20, стартующа€ в четверг в —еуле. ќдной из главных тем, включенных в повестку дн€, обещает стать обсуждение «валютных войн».

≈вробонды – ралли продолжилось. ѕо итогам трех последних дней недели спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 осталс€ без изменений на отметке 145 б.п., но в четверг он опускалс€ до 142 б.п., а цена бумаги поднималась до 122,3% от номинала. ƒоходности дес€тилетних казначейских облигаций —Ўј после решени€ ‘–— резко пошли вниз, опустившись до отметки 2,48%, однако завершили неделю на уровне 2,54%. ¬ корпоративном сегменте покупки продолжились, спросом пользовались наиболее ликвидные еврооблигации √азпрома, Ћ” ќ…Ћа, ¬“Ѕ, —бербанка, –—’Ѕ. —егодн€ газовый монополист представит финансовые результаты за I полугодие 2010г. јзиатские рынки сегодн€ утром демонстрируют разнонаправленную динамику, а котировки фьючерсов на американские фондовые индексы идут вниз. ÷ены на нефть несколько выросли и держатс€ у отметки 87 долл/барр. ћы ожидаем открыти€ торгов в –оссии ростом.

¬нутренний рынок

ќтмена аукциона спровоцировала покупки ќ‘« 26203. ѕеред началом праздников в –оссии, в среду, ћинфин запланировал аукционы по доразмещению ќ‘« на общую сумму 24,5 млрд руб.: ќ‘« 26203 с погашением 3 августа 2016 г. на 14,5 млрд руб. и ќ‘« 25073 с погашением 1 августа 2012 г. на 10 млрд руб. ¬ итоге ћинфину удалось привлечь лишь 3,2 млрд руб., причем состо€лс€ лишь один аукцион – по ќ‘« 25073. ¬ нашем прошлом обзоре мы писали, что ћинфин определил диапазон доходностей ќ‘« 26203 на уровне 7,10–7,15% и верхн€€ граница оказалась существенно ниже доходности бумаги в предыдущий торговый день (7,28%, в течение нескольких дней до аукциона бумага была под сильным давлением на рынке). “аким образом, ћинфин посчитал текущие уровни завышенными и не захотел размещать бумаги по высокой дл€ себ€ цене. „то касаетс€ ќ‘« 25073, то из 10 млрд руб. было привлечено 3,2 млрд руб. при спросе 3,4 млрд руб .  ак мы и предполагали, аукцион прошел без премии, по верхней границе установленного диапазона на уровне 5,75%. ¬ среду объем торгов в госсекторе вырос до 3,9 млрд руб., но единого тренда в динамике котировок не сложилось. ѕосле отмены аукциона по ќ‘« 26203 покупки в данной бумаге усилились, она стала лидером роста, прибавив в цене 30 б.п., и доходность опустилась до 7,17%.

∆дем еще двух аукционов на текущей неделе. ћы думаем, что российские активы сегодн€ начнут отыгрывать восход€щий тренд, сложившийс€ на внешних рынках в период выходных в –оссии, и гособлигации не станут исключением. Ќа предсто€щей неделе, в среду, ћинфин вновь доразмещает ќ‘«, на этот раз объемом 30 млрд руб.: ќ‘« 25071 с погашением 26 но€бр€ 2014г. на 15 млрд руб. и ќ‘« 25074, погашаемые 29 июн€ 2011 г., на аналогичную сумму. ¬ последний раз ќ‘« 25071 размещались 20 окт€бр€ и весьма неплохо – было размещено 60% из запланированного объема. „то касаетс€ ќ‘« 25074, то аукцион по ним проводилс€ сравнительно давно, в середине сент€бр€, и очень успешно: была размещена практически вс€ запланированна€ сумма. ћы считаем, что ќ‘« 25071 €вл€ютс€ одними из наиболее привлекательных госбумаг: при доходности 6,74% и дюрации 3,2 года они предлагают премию в размере 15 б.п. к кривой доходностей ќ‘«.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

–ублю предстоит отыграть ралли конца прошлой недели на международных рынках

ќстатки на корсчетах банков в ÷Ѕ уменьшились на 73 млрд руб. до 437,8 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 66,2 млрд руб. до 409,2 млрд руб. Ќесмотр€ незначительно снижение ликвидности, индикативна€ однодневна€ ставка MosPrime снизилась на 4 б.п. по сравнению с предыдущей сессией до 2,99%.

¬ среду банки не подали за€вок на участие в –≈ѕќ-аукционах – впервые с 15 окт€бр€; произошло это, впрочем, не из-за избытка ликвидности (ее уровень остаетс€ довольно невысоким, менее 850 млрд руб.). ћы ожидаем восстановлени€ уровн€ ликвидности в ближайшее врем€.

¬ среду рубль укрепилс€ на 2 копейки как к доллару, так и к евро, курс закрыти€ на ћћ¬Ѕ составил 30,75 руб./долл. и 43,18 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины снизилась тоже на 2 копейки – до 36,34 руб. –оссийские площадки были закрыты дл€ торгов в течение двух дней и пропустили ралли на новост€х о решении ‘–— о количественном см€гчении, сегодн€ им предстоит наверстать упущенное, что окажет поддержку рублю нар€ду с растущими нефт€ными котировками: в п€тницу баррель нефти марки Brent торговалс€ у отметки 88 долл. ¬еро€тно, на этой неделе мы увидим укрепление рубл€ до 30 руб./долл. — другой стороны, если статистика по промышленному производству в √ермании окажетс€ лучше ожиданий, это может стать фактором поддержки евро.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

»нфл€ци€ в окт€бре снизилась и составила 7,5% год к году

»ндекс инфл€ции потребительских цен за окт€брь увеличилс€ на 0,5%… ¬ прошлую среду –осстат опубликовал данные по инфл€ции потребительских цен, оказавшиес€ чуть лучше как наших ожиданий, так и консенсус-прогноза. ћес€чные темпы роста инфл€ции снизились до 0,5% мес€ц к мес€цу после увеличени€ до 0,8% в сент€бре и 0,6% в августе. “аким образом, потребительские цены в окт€бре выросли на 6,8% с начала года и на 7,5% по сравнению с уровнем годичной давности.

…в основном за счет цен на продукты питани€. —огласно –осстату наиболее сильный рост цен был отмечен в продуктах питани€ (+ 10% год к году): так, цены на крупы и бобовые выросли на 4,3% за мес€ц и 37,5% год к году; цены на плодоовощную продукцию, несмотр€ на снижение на 1,8% за мес€ц, увеличились на 33,9% год к году; сливочное масло подорожало на 3,5% и 26,4% соответственно. ÷ены на услуги не изменились по итогам мес€ца, их рост по сравнению с уровн€ми годичной давности осталс€ на отметке 8%. ÷ены на услуги ∆ ’ выросли в окт€бре на 12,8% год к году после 13,2% в сент€бре. ÷ены на непродовольственные товары также не изменились в окт€бре, их рост по сравнению с уровн€ми годичной давности осталс€ на отметке 4,4%. “емпы базовой инфл€ции увеличились на 0,8% за мес€ц; таким образом, этот показатель за последние 12 мес€цев составил 5,8%.

÷Ѕ готов использовать методы монетарного регулировани€.  ак мы уже упоминали выше, индекс потребительских цен за окт€брь вырос на 0,5% (7,5% год к году), достигнув уровн€ нашего последнего годового прогноза, который мы сейчас пересматриваем в сторону повышени€. ћы уже говорили ранее, что недавний рост темпов инфл€ции объ€сн€етс€, главным образом, паникой и спекул€ци€ми на рынках продовольстви€, которые невозможно предвидеть, нежели монетарными факторами, которые станут очевидным несколько позднее, поскольку про€вл€ютс€ с задержкой в среднем в 14 мес€цев. Ќекоторое врем€ тому ÷Ѕ расширил границы плавающего валютного коридора на 1 рубль (по 50 копеек с каждой стороны) и уменьшил сроки облигаций Ѕанка –оссии, чтобы сделать монетарную политику более гибкой и управл€емой. ћы полагаем, что ÷Ѕ готов использовать методы монетарного регулировани€ дл€ борьбы с инфл€цией, и совершает первые шаги к таргетированию ее уровн€ вместо поддержани€ курса национальной валюты.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

јкрон (NR/B1/B+).  омпани€ намерена выкупить еще 4% собственных акцийс целью устранени€ перекрестного владени€

÷ена вопроса – 1,95 млрд руб. ¬ конце окт€бр€ јкрон выкупил с рынка около 1,7% своих акций, а теперь намерен приобрести еще 4% в период с 11 €нвар€ по 8 апрел€ 2011 г. ÷ена приобретени€ одной акции устанавливаетс€ в размере 1 020,49 руб., что подразумевает премию на уровне 10% к средневзвешенной цене акции по сделкам за последние 12 мес€цев, а на выкуп всего пакета потребуетс€ около 1,95 млрд руб.

¬ конечном итоге сделка не повли€ет на ликвидную позицию јкрона, однако дл€ ее совершени€ компаниипонадоб€тс€ средства. ƒл€ того чтобы не сокращать количество акций в свободном обращении (free-float), компани€ «ƒорогобуж», подконтрольна€ јкрону и одновременно €вл€юща€с€ владельцем его акций, должна разместить часть своего пакета акций јкрона на рынке. ѕоскольку средства, полученные ƒорогобужем в результате обратного размещени€ акций на рынке, поступ€т холдингу, в конечном итоге ликвидна€ позици€ группы «јкрон» не ухудшитс€ (если, конечно, не произойдет заметного снижени€ котировок акций јкрона после выкупа с рынка). ¬ то же врем€ дл€ совершени€ сделки по выкупу с рынка собственных акций в апреле јкрону потребуетс€ почти 2 млрд руб. Ќа конец I полугоди€ текущего года чистый долг јкрона составл€л 27 млрд руб., а отношение чистого долга к EBITDA находилось на уровне 3,0. ѕо итогам 2010 г. компани€ ожидает EBITDA на уровне 9,2–9,8 млрд руб., что при инвестиционной программе, запланированной на нынешний год на уровне 6 млрд руб., не оставл€ет значительных резервов дл€ сокращени€ долга в абсолютном выражении. ѕринима€ во внимание текущую ликвидную позицию јкрона, мы полагаем, что дл€ совершени€ сделки компании придетс€ привлекать дополнительный долговой капитал, а учитыва€ текущую благопри€тную конъюнктуру долговых рынков, веро€тность размещени€ новых облигаций €вл€етс€ довольно высокой.  стати, совсем недавно в своем рейтинговом комментарии агентство Fitch не исключало выход компании на рынок публичных заимствований в ближайшее врем€.

 ороткий выпуск јкрон-2 выгл€дит дорого, јкрон-3 оценен справедливо. ¬ыпуск јкрон-2 (YTP 6,45%), оферта по которому предусмотрена в сент€бре 2011 г., на наш взгл€д, в насто€щее врем€ дорогой, так как торгуетс€ с заметным дисконтом по доходности к кривой сопоставимых по уровню кредитных рейтингов ћечела (¬1) и ≈враза (¬/¬2/¬+), предлага€ премию к ќ‘« лишь в размере 150 б.п., в то врем€ как преми€ металлургических компаний к ќ‘« составл€ет 250–290 б.п. в зависимости от срочности. ¬ то же врем€ выпуск јкрон-3 (YTP 7,8% @ май 2012 г.) несколько потер€вший в цене в последнее врем€, в насто€щий момент торгуетс€ на справедливых уровн€х с премией к ќ‘’ пор€дка 240 б.п.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: