Внешний рынок

ФРС спасла рынки. В период выходных дней в России на мировой финансовой арене происходили драматические события, толчок которым дало решение ФРС, объявленное в среду вечером по московскому времени. Для поддержки экономики денежные власти США до конца II квартала 2011г. будут дополнительно выкупать с рынка длинные гособлигации на 75 млрд долл. в месяц, таким образом, общий объем программы составит 600 млрд долл. Много это или мало? Как мы уже писали, до принятия решения о втором этапе количественного смягчения, диапазон оценок программы составлял 500 млрд долл. – 1,5 трлн долл., но все чаще звучала сумма 1 трлн долл. Рынки сочли благом и 600 млрд долл., в результате чего по итогам четверга ведущие фондовые индексы выросли в среднем на 2%. Ослабление доллара, опустившегося до отметки 1,42 долл./евро, подтолкнуло вверх цены на нефть и другое сырье. Можно сказать, что главной тенденцией последнего рабочего дня недели на мировых биржах стала фиксация прибыли, так как, несмотря на хорошую статистику по рынку труда (хотя уровень безработицы в октябре и остался без изменений на отметке 9,6%, американской экономике удалось прибавить 151 тыс. рабочих мест вместо прогнозировавшихся 60 тыс.), индексы завершили день нейтрально. Все события, которыми была отмечена прошедшая неделя, а именно промежуточные выборы в США, заседание ФРС и статистика с рынка труда, порадовали инвесторов своим исходом, что позволило ведущим мировым индексам покорить двухлетние максимумы. Мы ожидаем, что в свете решения ФРС доллар продолжит ослабевать и утрачивать свои позиции на мировой финансовой арене, результатом чего станет рост цен на сырье и сохранение восходящего тренда на биржах. Предстоящая неделя обещает быть весьма небогатой на публикацию макростатистики. В частности, сегодня, вообще не ожидается сколько-нибудь важных макроданных. Наиболее примечательное событие недели – встреча лидеров G20, стартующая в четверг в Сеуле. Одной из главных тем, включенных в повестку дня, обещает стать обсуждение «валютных войн».

Евробонды – ралли продолжилось. По итогам трех последних дней недели спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 остался без изменений на отметке 145 б.п., но в четверг он опускался до 142 б.п., а цена бумаги поднималась до 122,3% от номинала. Доходности десятилетних казначейских облигаций США после решения ФРС резко пошли вниз, опустившись до отметки 2,48%, однако завершили неделю на уровне 2,54%. В корпоративном сегменте покупки продолжились, спросом пользовались наиболее ликвидные еврооблигации Газпрома, ЛУКОЙЛа, ВТБ, Сбербанка, РСХБ. Сегодня газовый монополист представит финансовые результаты за I полугодие 2010г. Азиатские рынки сегодня утром демонстрируют разнонаправленную динамику, а котировки фьючерсов на американские фондовые индексы идут вниз. Цены на нефть несколько выросли и держатся у отметки 87 долл/барр. Мы ожидаем открытия торгов в России ростом.

Внутренний рынок

Отмена аукциона спровоцировала покупки ОФЗ 26203. Перед началом праздников в России, в среду, Минфин запланировал аукционы по доразмещению ОФЗ на общую сумму 24,5 млрд руб.: ОФЗ 26203 с погашением 3 августа 2016 г. на 14,5 млрд руб. и ОФЗ 25073 с погашением 1 августа 2012 г. на 10 млрд руб. В итоге Минфину удалось привлечь лишь 3,2 млрд руб., причем состоялся лишь один аукцион – по ОФЗ 25073. В нашем прошлом обзоре мы писали, что Минфин определил диапазон доходностей ОФЗ 26203 на уровне 7,10–7,15% и верхняя граница оказалась существенно ниже доходности бумаги в предыдущий торговый день (7,28%, в течение нескольких дней до аукциона бумага была под сильным давлением на рынке). Таким образом, Минфин посчитал текущие уровни завышенными и не захотел размещать бумаги по высокой для себя цене. Что касается ОФЗ 25073, то из 10 млрд руб. было привлечено 3,2 млрд руб. при спросе 3,4 млрд руб . Как мы и предполагали, аукцион прошел без премии, по верхней границе установленного диапазона на уровне 5,75%. В среду объем торгов в госсекторе вырос до 3,9 млрд руб., но единого тренда в динамике котировок не сложилось. После отмены аукциона по ОФЗ 26203 покупки в данной бумаге усилились, она стала лидером роста, прибавив в цене 30 б.п., и доходность опустилась до 7,17%.

Ждем еще двух аукционов на текущей неделе. Мы думаем, что российские активы сегодня начнут отыгрывать восходящий тренд, сложившийся на внешних рынках в период выходных в России, и гособлигации не станут исключением. На предстоящей неделе, в среду, Минфин вновь доразмещает ОФЗ, на этот раз объемом 30 млрд руб.: ОФЗ 25071 с погашением 26 ноября 2014г. на 15 млрд руб. и ОФЗ 25074, погашаемые 29 июня 2011 г., на аналогичную сумму. В последний раз ОФЗ 25071 размещались 20 октября и весьма неплохо – было размещено 60% из запланированного объема. Что касается ОФЗ 25074, то аукцион по ним проводился сравнительно давно, в середине сентября, и очень успешно: была размещена практически вся запланированная сумма. Мы считаем, что ОФЗ 25071 являются одними из наиболее привлекательных госбумаг: при доходности 6,74% и дюрации 3,2 года они предлагают премию в размере 15 б.п. к кривой доходностей ОФЗ.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Рублю предстоит отыграть ралли конца прошлой недели на международных рынках

Остатки на корсчетах банков в ЦБ уменьшились на 73 млрд руб. до 437,8 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ увеличились на 66,2 млрд руб. до 409,2 млрд руб. Несмотря незначительно снижение ликвидности, индикативная однодневная ставка MosPrime снизилась на 4 б.п. по сравнению с предыдущей сессией до 2,99%.

В среду банки не подали заявок на участие в РЕПО-аукционах – впервые с 15 октября; произошло это, впрочем, не из-за избытка ликвидности (ее уровень остается довольно невысоким, менее 850 млрд руб.). Мы ожидаем восстановления уровня ликвидности в ближайшее время.

В среду рубль укрепился на 2 копейки как к доллару, так и к евро, курс закрытия на ММВБ составил 30,75 руб./долл. и 43,18 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины снизилась тоже на 2 копейки – до 36,34 руб. Российские площадки были закрыты для торгов в течение двух дней и пропустили ралли на новостях о решении ФРС о количественном смягчении, сегодня им предстоит наверстать упущенное, что окажет поддержку рублю наряду с растущими нефтяными котировками: в пятницу баррель нефти марки Brent торговался у отметки 88 долл. Вероятно, на этой неделе мы увидим укрепление рубля до 30 руб./долл. С другой стороны, если статистика по промышленному производству в Германии окажется лучше ожиданий, это может стать фактором поддержки евро.

МАКРОЭКОНОМИКА

Инфляция в октябре снизилась и составила 7,5% год к году

Индекс инфляции потребительских цен за октябрь увеличился на 0,5%… В прошлую среду Росстат опубликовал данные по инфляции потребительских цен, оказавшиеся чуть лучше как наших ожиданий, так и консенсус-прогноза. Месячные темпы роста инфляции снизились до 0,5% месяц к месяцу после увеличения до 0,8% в сентябре и 0,6% в августе. Таким образом, потребительские цены в октябре выросли на 6,8% с начала года и на 7,5% по сравнению с уровнем годичной давности.

…в основном за счет цен на продукты питания. Согласно Росстату наиболее сильный рост цен был отмечен в продуктах питания (+ 10% год к году): так, цены на крупы и бобовые выросли на 4,3% за месяц и 37,5% год к году; цены на плодоовощную продукцию, несмотря на снижение на 1,8% за месяц, увеличились на 33,9% год к году; сливочное масло подорожало на 3,5% и 26,4% соответственно. Цены на услуги не изменились по итогам месяца, их рост по сравнению с уровнями годичной давности остался на отметке 8%. Цены на услуги ЖКХ выросли в октябре на 12,8% год к году после 13,2% в сентябре. Цены на непродовольственные товары также не изменились в октябре, их рост по сравнению с уровнями годичной давности остался на отметке 4,4%. Темпы базовой инфляции увеличились на 0,8% за месяц; таким образом, этот показатель за последние 12 месяцев составил 5,8%.

ЦБ готов использовать методы монетарного регулирования. Как мы уже упоминали выше, индекс потребительских цен за октябрь вырос на 0,5% (7,5% год к году), достигнув уровня нашего последнего годового прогноза, который мы сейчас пересматриваем в сторону повышения. Мы уже говорили ранее, что недавний рост темпов инфляции объясняется, главным образом, паникой и спекуляциями на рынках продовольствия, которые невозможно предвидеть, нежели монетарными факторами, которые станут очевидным несколько позднее, поскольку проявляются с задержкой в среднем в 14 месяцев. Некоторое время тому ЦБ расширил границы плавающего валютного коридора на 1 рубль (по 50 копеек с каждой стороны) и уменьшил сроки облигаций Банка России, чтобы сделать монетарную политику более гибкой и управляемой. Мы полагаем, что ЦБ готов использовать методы монетарного регулирования для борьбы с инфляцией, и совершает первые шаги к таргетированию ее уровня вместо поддержания курса национальной валюты.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Акрон (NR/B1/B+). Компания намерена выкупить еще 4% собственных акцийс целью устранения перекрестного владения

Цена вопроса – 1,95 млрд руб. В конце октября Акрон выкупил с рынка около 1,7% своих акций, а теперь намерен приобрести еще 4% в период с 11 января по 8 апреля 2011 г. Цена приобретения одной акции устанавливается в размере 1 020,49 руб., что подразумевает премию на уровне 10% к средневзвешенной цене акции по сделкам за последние 12 месяцев, а на выкуп всего пакета потребуется около 1,95 млрд руб.

В конечном итоге сделка не повлияет на ликвидную позицию Акрона, однако для ее совершения компаниипонадобятся средства. Для того чтобы не сокращать количество акций в свободном обращении (free-float), компания «Дорогобуж», подконтрольная Акрону и одновременно являющаяся владельцем его акций, должна разместить часть своего пакета акций Акрона на рынке. Поскольку средства, полученные Дорогобужем в результате обратного размещения акций на рынке, поступят холдингу, в конечном итоге ликвидная позиция группы «Акрон» не ухудшится (если, конечно, не произойдет заметного снижения котировок акций Акрона после выкупа с рынка). В то же время для совершения сделки по выкупу с рынка собственных акций в апреле Акрону потребуется почти 2 млрд руб. На конец I полугодия текущего года чистый долг Акрона составлял 27 млрд руб., а отношение чистого долга к EBITDA находилось на уровне 3,0. По итогам 2010 г. компания ожидает EBITDA на уровне 9,2–9,8 млрд руб., что при инвестиционной программе, запланированной на нынешний год на уровне 6 млрд руб., не оставляет значительных резервов для сокращения долга в абсолютном выражении. Принимая во внимание текущую ликвидную позицию Акрона, мы полагаем, что для совершения сделки компании придется привлекать дополнительный долговой капитал, а учитывая текущую благоприятную конъюнктуру долговых рынков, вероятность размещения новых облигаций является довольно высокой. Кстати, совсем недавно в своем рейтинговом комментарии агентство Fitch не исключало выход компании на рынок публичных заимствований в ближайшее время.

Короткий выпуск Акрон-2 выглядит дорого, Акрон-3 оценен справедливо. Выпуск Акрон-2 (YTP 6,45%), оферта по которому предусмотрена в сентябре 2011 г., на наш взгляд, в настоящее время дорогой, так как торгуется с заметным дисконтом по доходности к кривой сопоставимых по уровню кредитных рейтингов Мечела (В1) и Евраза (В/В2/В+), предлагая премию к ОФЗ лишь в размере 150 б.п., в то время как премия металлургических компаний к ОФЗ составляет 250–290 б.п. в зависимости от срочности. В то же время выпуск Акрон-3 (YTP 7,8% @ май 2012 г.) несколько потерявший в цене в последнее время, в настоящий момент торгуется на справедливых уровнях с премией к ОФХ порядка 240 б.п.