Внешний рынок

Позитивный настрой сохраняется. Благоприятная статистика по рынку труда в США (число обращений за пособиями по безработице оказалось ниже ожиданий), а также отсутствие негативных сюрпризов на встрече лидеров Евросоюза поддержало позитивный настрой инвесторов. Решение Международной ассоциации по свопам и деривативам (ISDA) не рассматривать реструктуризацию суверенного долга Греции как кредитное событие ожидалось достаточно давно, несмотря на его явное противоречие здравому смыслу и очевидности того, что оно было принято под давлением европейских регуляторов. Скорее всего, в среднесрочной перспективе произойдут существенные изменения в структуре и правовой базе рынка CDS, но никакой немедленной реакции не последовало. Сегодня негативные сюрпризы также маловероятны.

Суверенный спред опустился ниже 200 б.п. Спред суверенного выпуска Russia’30 к 10UST продолжил сужаться и преодолел психологически важный рубеж в 200 б.п.: вчера он сузился с 208 б.п. до 193 б.п., при этом доходность 10UST поднялась до 2,03%, а цена суверенного бенчмарка выросла еще на 60 б.п. до 119,9% от номинала. Весь предыдущий месяц спред практически не менялся и колебался в диапазоне 220–230 б.п. Мы уже не раз отмечали, что справедливое значение спреда, по нашему мнению, составляет 150 б.п. – именно на этом уровне он находился до начала распродаж в августе прошлого года. Спрос на остальные бумаги в суверенном сегменте был менее значительным. Солидный рост по итогам вчерашней сессии был зафиксирован и в корпоративном сегменте, что стало для нас сюрпризом, так как мы ожидали, что накануне президентских выборов многие участники предпочтут зафиксировать прибыль после впечатляющего роста. Среди бумаг инвестиционного рейтинга основной интерес игроков был сконцентрирован в следующих выпусках: GAZPRU’34 (YTM 6,3%), который продолжил стремительно дорожать и взлетел еще на 2,4 п.п., GAZPRU’37 (YTM 6,2%) поднявшемся на 1,7 п.п., GAZPRU’21 (YTM 5,1%) и GAZPRU’19 (YTM 5%), цены которых выросли на 1,1 п.п. и 1,3 п.п. соответственно, LUKOIL’20 (YTM 5,3%) и TMENRU’20 (YTM 5,1%), прибавивших по 1 п.п., NOTKRM’21 (YTM 5,2%) ставшем на 1,2 п.п. дороже. В банковских выпусках покупатели доминировали в SBERRU’22 (YTM 5,7%), VEBBNK’25 (YTM 6,3%) и VEBBNK’20 (YTM 5,5%), прибавивших по 1 п.п. Во втором эшелоне наибольшим спросом пользовались Evraz’18 (купон 9,5%, YTM 7%) и субординированный ALFARU’17 (YTM 7,5%), которые подорожали почти на 90 б.п. Тем не менее, мы не исключаем, что рынок еще может скорректироваться: после выборов ожидается активизация эмитентов на первичном рынке, и в этой связи многие участники могут приступить к аккумулированию средств и закрыть часть своих позиций. Внешний фон сегодня позитивный: рынки Азии растут, фьючерсы на американские индексы торгуются в небольшом плюсе.

Внутренний рынок

Русфинанс Банк размещает выпуск с полуторагодичной офертой. Вчера Русфинанс Банк (-/Ваа3/-), дочерняя компания подконтрольного Societe Generale Росбанка, открыл книгу заявок по выпуску БО-02 объемом 4 млрд руб. Книга будет закрыта уже сегодня, а размещение выпуска на бирже запланировано на 6 марта. Напомним, что последние десять дней эмитент проводил премаркетинг выпуска с двумя вариантами оферты: через полтора года и с ориентиром по купону в диапазоне 8,81---9,28% (доходность к оферте 9,0-- -9,5%), а также через два года с ориентиром на уровне 9,05-9,52% (доходность к оферте 9,25-- -9,75%). В Fixed Income Daily от 22 февраля мы писали, что, опираясь на вторичный рынок выпусков РСХБ и учитывая премию в размере 100 б.п., справедливым уровнем доходности для выпуска с полуторагодичной офертой мы считаем 9,25%, а при оферте через два года – 9,5%. Банк решил размещать выпуск с офертой через полтора года, сузив при этом ориентир по купону с 8,81-- -9,28% до 8,81-- -9,05%, что теперь соответствует доходности к оферте в диапазоне 9---9,25%. Таким образом, выпуск Русфинанс банк БО-02 может быть привлекательным лишь по верхней границе диапазона, однако, учитывая то, как проходят сейчас размещения, вполне можно ожидать закрытия книги заявок ниже верхней границы.

ЗСД закрыл книгу заявок на три выпуска, ставка купона – 9,15%. В среду Западный скоростной диаметр (Ваа3) закрыл книгу по сбору заявок на размещение трех выпусков облигаций серий 03, 04 и 05 объемом 5 млрд руб. каждый.

Срок обращения выпусков – двадцать лет с офертой через пять лет и возможностью погашения по требованию держателей в 2016–2017 г. Вчера были опубликованы результаты сбора заявок: ставка первого купона сложилась на уровне 9,15%. Отметим, что изначально ориентир по ставке купона находился в диапазоне 9–9,5%, накануне закрытия книги он был снижен по верхней границе на 25 б.п. до 9–9,25%. В нашем ежедневном комментарии от 16 февраля отмечалось, что выпуски могут представлять интерес лишь по верхней границе первоначально заявленного диапазона и вряд ли будут ликвидными. Мы не видим причин для снижения доходностей выпусков в ближайшее время.

Юникредит Банк также размещает выпуск БО-03. Позавчера Юникредит Банк (ВВВ/ВВВ+) закрыл книгу заявок на выпуск БО-02 с полуторагодичной офертой и объемом 5 млрд руб. Ставка первого купона сложилась на уровне 8,5%. Вчера же эмитент открыл книгу заявок на выпуск БО-03, также с офертой через полтора года и с тем же ориентиром на уровне 8,3–8,5% (изначально ориентир по выпуску БО-03 составлял 8,3–8,8%, однако затем был сужен по верхней границе на 30 б.п.), что соответствует доходности к оферте в размере 8,47–8,68%. В Fixed Income Daily от 24 февраля мы оценивали справедливый уровень доходности БО-02: исходя из того, что схожие по дюрации выпуски РСХБ (ВВВ/ВВВ+) котируются с доходностью 8,3%, мы посчитали, что бумаги Юникредит Банка должны предлагать премию в размере порядка 50 б.п. к ним с учетом рисков материнской структуры Unicredit, и оценили справедливый уровень доходности в 8,8%. Исходя из вышесказанного, мы не видим привлекательных идей в выпусках БО-02 и Б О-03, ставкапервого купона по последнему, скорее всего, также составит 8,5%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Спрос на допсредства снизился, равно как и ставки МБК

Ликвидность стабильна. Объем средств на счетах в ЦБ снизился, достигнув отметки в 800 млрд руб., однако другие показатели свидетельствуют об улучшении состояния ликвидности. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России сократились на 78,7 млрд руб. до 622,9 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 17,7 млрд руб. до 182,5 млрд руб. Все ставки рынка МБК снизились, в частности, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам упала на 29 б.п. до 5,01%, показав самое значительное снижение. Среднесрочные ставки ушли вниз на 1–7 б.п. Спрос на дополнительные средства сократился – фактический объем сделок упал на 68% по сравнению с предыдущей сессией, составив 57 млрд руб., что значительно ниже установленного лимита в 80 млрд руб. Однодневная ставка РЕПО изменилась незначительно, поднявшись лишь на 1 б.п. до 5,3%. Крупных оттоков из системы сегодня не ожидается, поэтому ставки МБК, скорее всего, продолжат снижаться.

Рубль подешевел к доллару, но укрепился к евро. Рубль вновь последовал за тенденцией последних нескольких дней, уступив доллару на ММВБ 20 копеек и закрывшись на уровне 29,27 руб./долл., несмотря на повышение нефтяных цен, которые подросли приблизительно на 2% (Brent поднялась на 2,1%, а WTI ушла вверх на 1,8%). С другой стороны, ему удалось потеснить евро, укрепившись на 14 копеек до 38,99 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины выросла на 5 копеек до 33,64 руб. Сегодня российская валюта, вероятно, будет торговаться у отметки 29,2 руб./долл., поскольку большинство факторов пока не изменились – рубль поддерживают высокие цены на сырье и приток инвестиций на российский фондовый рынок.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

ЛУКОЙЛ (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-). Кредитное качество остается на высоком уровне

Отчетность за 4 кв. и весь 2011 г. по US GAAP

Падение объемов добычи прекратилось. Вчера ЛУКОЙЛ представил, на наш взгляд, весьма хорошие финансовые результаты за 4 кв. и весь 2011 г., которые, впрочем, несколько омрачены разовыми списаниями в последнем квартале. Основным достижением компании стало замедление спада добычи на старых месторождениях Западной Сибири, остающихся основным добывающим активом ЛУКОЙЛа. По данным компании, за счет применения современных технологий среднесуточный дебит скважины может увеличиться на 30%. Благодаря использованию новых технологий на некоторых месторождениях добыча сырой нефти в 4 кв. 2011 г. осталась практически на уровне предыдущего квартала, а год к году сократилась на 5% до 22,6 млн т. Однако стоит отметить, что внедрение новых буровых методик привело к росту удельных затрат на добычу углеводородов с 4,1 долл. в 2010 г. до 4,7 долл. в 2011 г. По итогам всего 2011 г. добыча нефти уменьшилась на те же 5% до 90,9 млн т. В нынешнем году компания планирует стабилизировать добычу.Вследствие снижения спроса со стороны других стран компании пришлось приостановить работу Одесского НПЗ и уменьшить выход нефтепродуктов на зарубежных НПЗ, что привело к сокращению объемов нефтепереработки в 2011 г. Темпы снижения нефтепереработки, однако, довольно скромные: на 1% за квартал и на 3% год к году до 15,7 млн т в 4 кв. и на 2% до 62,7 млн т по итогам года.

Длинные еврооблигации смотрятся довольно привлекательно. В целом отчетность компании еще раз продемонстрировала, что кредитное качество эмитента является одним из самых высоких в отрасли. Мы ожидаем, что на презентации стратегии ЛУКОЙЛа, которая пройдет 14 марта, руководство компании подробно расскажет о новой дивидендной политике и о масштабных планах капвложений, которые могут негативно отразиться на кредитном качестве. Большинство локальных выпусков ЛУКОЙЛа достаточно короткие, низколиквидные и практически не представляют интереса. На наш взгляд, довольно привлекательно смотрятся длинные евробонды LUKOIL’19, ’20 и ’22. За последние дни их доходность сильно выросла и превышает доходность бумаг меньших по масштабам ТНК-ВР (ВВВ- /Ваа2/ВВВ-) и НОВАТЭКа(ВВВ-/Ваа3/ВВВ-). При этом кредитное качество ЛУКОЙЛа выше и в перспективе вряд ли будет хуже. Премия же к сопоставимым бумагам Газпрома выше своих средних значений и находится на уровне 25–30 б.п.