СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Полный штиль. Вчерашний день выдался небогатым на события, а опубликованные сегодня индексы PMI отразили крайне медленный рост или стабилизацию деловой активности в мировой экономике. Резервный Банк Австралии оставил процентные ставки без изменений. Сегодня выхода большого объема важных макроэкономических данных не ожидается, новости о бюджетных переговорах в США и из итальянского парламента будут способствовать сохранению волатильности. Наибольший интерес представляют публикуемые в среду предварительные данные по ВВП еврозоны за 4 кв. 2012 г., а также решения по денежно-кредитной политике центральных банков Японии (изменений не ожидается до смены руководства 19 марта) и ЕЦБ (в фокусе внимания будут находиться комментарии председателя Марио Драги, поскольку изменений в уровне ставок также не предвидится). По нашему мнению, сегодня долговые рынки продолжат консолидироваться.

Консолидация продолжается. С наступлением новой недели на рынке ситуация не изменилась, рынок по-прежнему находится в стадии консолидации. Спред российского бенчмарка немного сузился, со 117 б.п. до 115 б.п., при этом доходность 10 UST выросла до 1,88% с 1,84%, а цена Russia’30 (YTM 3%) снизилась на скромные 10 б.п. до 124,4% от номинала. В суверенном сегменте евробонд Russia’42 (YTM 4,6%) подорожал на 20 б.п., остальные выпуски завершили день нейтрально. В нефтегазовом сегменте в небольшом минусе завершили торговую сессию длинные бумаги Газпрома, подешевевшие в среднем на 20 б.п. Из банковских бумаг первого эшелона спросом пользовался VEBBNK’22 (YTM 4,3%), который подорожал на 40 б.п. На кривой Сбербанка цены изменились незначительно. Во втором эшелоне отмечены продажи в CHMFRU’22 (YTM 5,5%), потерявшем 35 б.п., EVRAZ’18 (YTM 5,9%) подешевел на 15 б.п. На кривой VimpelCom VIP’19 (YTM 4,9%) и VIP’22 (YTM 5,8%) снизились в цене на 20 б.п. Сегодня утром внешний фон позитивный, и мы ожидаем роста цен на открытии: рынки Азии и фьючерсы на американские индексы торгуются в зеленой зоне.

Внутренний рынок

Ждем параметров аукциона. Вчера в госсекторе вновь преобладали продажи. Самый ликвидный, четырнадцатилетний выпуск ОФЗ 26207 (YTM 7,2%), подешевел на 60 б.п., заметно просел в цене, на 25 б.п., и десятилетний ОФЗ 26211 (YTM 6,9%). Остальные выпуски подешевели в пределах 10–15 б.п. Сегодня в центре внимания инвесторов – параметры аукциона ОФЗ. Согласно предварительному графику Минфин должен предложить инвесторам десятилетний выпуск на 25 млрд руб. На двух предыдущих аукционах длинные бумаги заменялись на более короткие. Учитывая, что рыночная конъюнктура остается преимущественно неблагоприятной, вероятность замены десятилетнего выпуска на более короткий весьма высока.

Лента разместила еще два выпуска. Вчера Лента (В+/-/-) с 12.00 до 13.00 провела сбор заявок на два выпуска с трехлетней офертой серий 01 и 02 каждый объемом 3 млрд руб., установив ставку первого купона на уровне 10%. Мы полагаем, что решение разместить еще два выпуска связаны с хорошим спросом на Лента-03, сбор заявок на который завершился в пятницу. Напомним, что эмитент предложил премию в размере 30 б.п. к выпуску аналогичного по рейтингам О’КЕЙ (-/-/B+), а именно к Окей-02 (YTP 9,9%), что, на наш взгляд, заслуженно, поскольку долговая нагрузка Ленты выше: соотношение Чистый долг/EBITDA Ленты составляет 2,4 против 1,5 у О’КЕЙ.

Морской Банк установил купон на уровне 12,75%. Вчера Морской Банк (-/В2/-) завершил сбор заявок на дебютный выпуск облигаций серии 01 объемом 1,5 млрд руб., установив ставку первого купона на уровне 12,75%, что соответствует доходности к оферте через год в размере 13,15%. Таким образом, размещение прошло в середине маркетировавшегося диапазона, который составлял 12,5–13%. Выпуск Морской Банк-01 (YTP 13,15%) размещен с премией 60 б.п. к выпуску НФК БО-01 (YTP 12,5%), что является более чем достойной компенсацией за дебютный характер выпуска.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Затишье

Без заметных изменений. Объем средств в банковской системе с прошлой пятницы сократился на 95,3 млрд руб. до 897,3 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России уменьшились на 42,4 млрд руб. до 774,4 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 52,9 млрд руб. до 122,9 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам практически не изменилась, опустившись лишь на 2 б.п. до 6,07%. Задолженность по РЕПО несколько сократилась – до 1,38 трлн руб., поскольку Центробанк снизил лимиты однодневного РЕПО. На этой неделе Федеральное казначейство предложит для размещения на банковских депозитах 60 млрд руб., а в понедельник кредитным учреждениям предстоит вернуть долгосрочные депозиты ВЭБа в размере 40 млрд руб. Мы ожидаем, что в преддверии праздников объем ликвидности будет увеличиваться, а ставки денежного рынка – оставаться стабильными.

Рубль несколько ослаб. Стоимость бивалютной корзины с пятницы прошлой недели поднялась на девять копеек до 34,91 руб. в результате снижения нефтяных цен. Рубль подорожал на одну копейку к евро до 40,03 руб./евро, а относительно доллара подешевел на 18 копеек до 30,82 руб./долл. Ситуация на мировых валютных и сырьевых рынках остается нестабильной. Европейская валюта испытывает давление на фоне неблагоприятных политических событий. Мы ожидаем, что в оставшиеся несколько дней короткой предпраздничной недели в России курс рубля может еще немного ослабнуть.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

РУСАЛ (NR): Еще один не простой год. Краткосрочные риски рефинансирования невелики

Финансовые результаты за 4 кв. и весь 2012 г.

Ожидаемое ухудшение финансовых результатов по итогам года и некоторое улучшение показателей в 4кв. РУСАЛ, крупнейший в мире производитель алюминия, опубликовал вчера финансовые результаты за 4 кв. и весь 2012 г. по МСФО. Из-за слабой конъюнктуры на рынках сбыта годовые результаты в очередной раз оказались не слишком впечатляющими. Так, выручка РУСАЛа в 2012 г. сократилась на 11% до 10,9 млрд долл., а показатель EBITDA составил 915 млн долл. против 2,5 млрд долл. годом ранее, что соответствует операционной рентабельности на уровне 8%. Результаты 4 кв. 2012 г. выглядят заметно лучше – выручка увеличилась относительно предыдущего квартала на 2% до 2,6 млрд долл., а EBITDA за счет усиления контроля над издержками возросла вдвое и составила 221 млн долл. На финансовых показателях РУСАЛа негативно отражаются неблагоприятные макроэкономические условия, а также высокая волатильность цен на алюминий (средняя цена на LME за прошедший год составляет около 2000 долл./т.). Обратное, то есть положительное, влияние оказывает увеличение премии к ценам на LME (в 4 кв. 2012 г. она достигла 12,5%, или 249 долл., по сравнению с 9,6%, или 191 долл., во 2 кв.), а также снижение стоимости электроэнергии, составившее за прошедший год 9%. По итогам 2012 г. РУСАЛ зафиксировал чистый убыток в размере 55 млн долл. против чистой прибыли на сумму 237 млн долл. годом ранее.

Инвестиция, сопряженная с высоким риском. В течение последних нескольких месяцев доходность рублевых облигаций РУСАЛа существенно снизилась, что было вызвано достижением мирового соглашения между основными акционерами Норильского никеля (ими являются Интеррос Владимира Потанина и РУСАЛ Олега Дерипаски) и увеличением Норильским никелем дивидендных выплат (РУСАЛ в настоящий момент владеет 25,1% акций компании). В результате кредитный спред облигаций РУСАЛа к кривой ОФЗ сузился с 760 б.п. на середину ноября до 610–670 б.п. на начало марта, а доходность выпусков РУСАЛ-Братск-7 и -8 упала с 15% до 12,2–12,6% за тот же период. Увеличение Норникелем дивидендных выплат, безусловно, усилит кредитный профиль РУСАЛа в среднесрочной перспективе и позволит ему проводить политику, направленную на снижение задолженности, однако следует отметить, что вложения в облигации эмитента по-прежнему сопряжены с высоким риском и представляют собой спекулятивную ставку на восстановление рынка алюминия, а значит, на восстановление темпов роста мировой экономики. Исходя из соотношения степени риска и качества актива, текущую доходность бумаг РУСАЛа на уровне 12% при комфортной дюрации 0,9-1,0 мы считаем привлекательной и подходящей для склонных к риску инвесторов.