Промсвязьбанк (WR/Ba2/BB-)

В целом хорошая отчетность, главный минус – низкая достаточность капитала

Финансовая отчетность за 2кв. 2012 г. МСФО

Позитивные итоги квартала. Вчера Промсвязьбанк (ПСБ) опубликовал результаты за 2кв. и 1 п/г 2012 г. по МСФО, которые в целом производят хорошее впечатление. Основным достижением 2 кв. мы считаем заметный рост кредитного портфеля после стагнации в начале года – на фоне дальнейшего улучшения качества кредитов. Однако снижение чистой процентной маржи (ЧПМ) не позволило банку нарастить процентные доходы, что, однако, было с лихвой компенсировано высокими торговыми доходами. В результате при стабильных операционных расходах ПСБ смог несколько увеличить чистую прибыль, так что банк уверенно движется к достижению своего плана на 2012 г. по чистой прибыли в 9 млрд руб. По сути, основным узким местом в финансовом профиле ПСБ остается его низкая достаточность капитала, меры по улучшению которой были предприняты банком уже после отчетной даты.

Снижение маржи; торговые доходы поддержали прибыль. ЧМП в отчетном периоде снизилась на 0,6 п.п. до 5,1% (против 5,3% в 1 п/г 2012 г.), что даже на фоне заметного роста кредитного портфеля привело к снижению чистых процентных доходов на 6,7% (здесь и далее – квартал к кварталу, если не указано иное) до 6,8 млрд руб. Комиссионные доходы также сократились – на 4,2% до 1,8 млрд руб. Данное снижение было с лихвой компенсировано значительным ростом торговых и прочих доходов, в результате совокупный операционный доход вырос на 6,6% до 9,5 млрд руб. Принимаемые ПСБ меры по повышению операционной эффективности приносят плоды: несмотря на заметное расширение филиальной сети (во 2 кв. было открыто десять новых офисов против трех в 1 кв.), операционные расходы увеличились лишь на 1,2% до 4,8 млрд руб., в результате отношение Расходы/Доходы улучшилось до 52,5%. Отчисления в резервы выросли на 4,7% до 1,9 млрд руб., но даже это не помешало увеличить чистую прибыль на 6,1% до 1,9 млрд руб. Показатели рентабельности остались приблизительно на уровне предыдущего квартала: ROAA составил 1,3%, а ROAE – 13,2%. Также мы хотим отметить значительное улучшение показателей относительно аналогичного периода прошлого года: за 1 п/г чистая прибыль ПСБ увеличилась в 3,2 раза – преимущественно за счет 50-процентного роста чистого процентного дохода.

Возобновление роста портфеля и быстрое повышения его качества. Во 2 кв. 2012 г. валовый кредитный портфель ПСБ вырос на 13,6% против стагнации в 1 кв. Основным локомотивом данного роста стали корпоративные кредиты, поскольку их доля в валовом портфеле банка велика и составляет 91%. Объем корпоративных кредитов увеличился на 13,3% до 426,8 млрд руб., хотя в относительном выражении розничные кредиты росли опережающими темпами – на 17,6% до 44,0 млрд руб. Банк продолжает повышать качество кредитного портфеля продавая и списывая плохие кредиты. Так, во 2 кв. были проданы неработающие кредиты еще 1,8 млрд руб., что на фоне роста портфеля позволило ПСБ уменьшить долю «просрочки» с 5,0 до 4,3%. Наиболее значительно доля просроченной задолженности сократилась в розничном сегменте – с 10,1% до 7,8%, что вполне естественно, поскольку обычно продаются в основном розничные кредиты. В сегменте кредитования МСБ доля «просрочки» снизилась с 6,8% до 5,7%, а в корпоративном – с 4,2% до 3,7%. Коэффициент покрытия неработающих кредитов резервами уменьшился со 129% до 125%, однако и этот уровень является, на наш взгляд, достаточным.

Достаточность капитала снижается, меры по ее повышению были приняты после отчетной даты. Активы банка во 2 кв. выросли на 9,8% до 611 млрд руб., что привело к снижению совокупной достаточности капитала на 1 п.п. до 13,2%, а достаточности капитала первого уровня – на 0,6 п.п. до 10,0% Уже после отчетной даты банк разместил субординированный выпуск рублевых облигаций на 5 млрд руб. сроком на 5,5 лет, что, по данным менеджмента ПСБ, добавило к достаточности капитала второго уровня 0,9 п.п. При рентабельности капитала, равной 13,2%, собственных средств ПСБ будет достаточно для обеспечения запланированного на 2012 г. 15-пероцентного роста активов. Однако уже в следующем году банку, по нашим оценкам, могут понадобиться дополнительные средства для дальнейшего развития, источниками которых может стать столь долгожданное IPO.

Комфортный уровень ликвидности. Рост кредитного портфеля во 2 кв. произошел преимущественно благодаря притоку клиентских средств, в результате отношение Кредиты/Депозиты практически не изменилось и составило 116%, а доля клиентских средств в обязательствах ПСБ осталась на уровне 69%. Еще 12% пришлось на долговые ценные бумаги. До конца этого года ПСБ предстоит погасить лишь синдицированный кредит в размере 350 млн долл., что при учете высокой ликвидности баланса (денежные средства – 66 млрд руб., или 11% совокупных активов) не вызовет проблем.

Есть интересные возможности как в локальных выпусках, так и в евробондах. Несмотря на ряд негативных моментов, мы положительно оцениваем финансовый профиль Промсвязьбанка и приветствуем усилия менеджмента по дальнейшему его укреплению. В связи с этим мы рекомендуем к покупке облигации ПСБ, которые предлагают, на наш взгляд, весьма привлекательную премию к бондам сопоставимых банков. На локальном рынке наиболее привлекательными мы считаем достаточно ликвидные выпуски ПромсвБ БО-2 и БО-4 (YTP 8,91–8,91%), торгующиеся на одном уровне с выпусками МКБ, уступающего ПСБ как по размеру активов, так и по уровню кредитных рейтингов. Кроме того, их премия к облигациям Номос-Банка и Банка Зенит составляет около 100 б.п., что мы считаем излишним. Также мы рекомендуем обратить внимание на новый выпуск ПромсвБ БО-7 (ориентир по доходности к двухлетней оферте YTP 10,25–10,52%), который даже по нижней границе предлагает премию ко вторичному рынку на уровне 25–30 б.п. На внешнем рынке нашей главной рекомендацией является старший выпуск PROMBK’17 (YTM 9,0%), который торгуется с премией к аналогичному по дюрации евробонду Альфа-Банка в размере 260 б.п., тогда как, на наш взгляд, обоснованный уровень спреда не должен превышать 150 б.п. Также мы считаем завышенным спред субординированного PROMBK’16 (YTM 8,4%) к субординированному NOMOS '16 (YTM 6,9%), учитывая последние не слишком благоприятные изменения в акционерной структуре Номос-Банка, которые делают его преимущество перед Промсвязьбанком уже не столь очевидным. В то же время мы бы хотели отметить невысокую ликвидность еврооблигаций ПСБ.