Внешний рынок

Европейские долги, Китай и инфляция. В ближайшее время рынки будут волновать две главные темы: долговые проблемы еврозоны и дальнейшие действия Китая по сдерживанию инфляционного давления, причем первая из них представляется нам более актуальной. По нашему мнению, Евросоюз предпримет все необходимые шаги, чтобы не допустить банкротств, а ЕЦБ может выкупать облигации стран PIIGS на свои балансы. Ирландия, доставляющая основное беспокойство рынкам, должна до конца года погасить обязательств на 249 млн евро, а в 2011г. –10,64 млрд евро – небольшая сумма в масштабах ЕС. Однако инвесторам необходим четкий сигнал о том, что соответствующие меры будут приняты, а в отсутствие такой уверенности на рынках может сохраняться повышенная волатильность. На текущей неделе в США публикуется ряд важных экономических индикаторов, кроме того, продолжится публикация отчетов компаний, в том числе Walmart, Target, Dell и других. Из экономической статистики наибольший интерес представляют данные о динамике ИПЦ и рынку недвижимости. Сегодня будут обнародованы показатели оборота розничной торговли за октябрь. Согласно консенсус прогнозу Bloomberg, рост продаж ускорился до 0,7% (месяц к месяцу). Также выйдут в свет данные о складских запасах компаний за сентябрь. На динамику облигаций США окажут влияние аукционы по размещению трехмесячных облигаций на 29 млрд долл. и шестимесячных на 28 млрд долл., а также выкуп шести- и семилетних бондов на 7–9 млрд долл.

Евробонды – активность невысокая. В пятницу спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 сузился на 13 б.п. до 145 б.п. благодаря росту доходностей 10 UST сразу на 13 б.п. до 2,78%, а цена Russia’30 упала на 13 б.п. до 119,9% от номинала. В пятницу в корпоративном сегменте сделки совершались со сравнительно небольшим числом бумаг, а цены продолжили снижение. На фоне заметного падения цен на нефть, продажи в евробондах Газпрома и ЛУКОЙЛа продолжились, потери составили в среднем 20 б.п. Инвесторы избавлялись от бумаг Альфа-Банка, ВТБ и Промсвязьбанка, хотя потери финансового сектора были меньше, чем нефтегазового. На азиатских рынках сегодня утром отсутствует единая динамика, но фьючерсы на американские фондовые индексы и цены на нефть растут, что поддержит котировки на открытии торгов в Москве.

Внутренний рынок

Доразмещение ОФЗ… В среду состоится аукцион ОФЗ 26203, погашаемых 3 августа 2016г., на 30 млрд руб. Совсем недавно, 3 ноября, Минфин предполагал доразместить вышеуказанный выпуск на 14,5 млрд руб., но аукцион был отменен. Минфин не устроила доходность: до аукциона бумага испытывала давление, в результате чего ее доходность выросла до 7,28%, тогда как финансовое ведомство сочло приемлемым для себя уровень 7,1–7,15%. Отмена аукциона спровоцировала покупки ОФЗ 26203, и в тот же день доходность опустилась до 7,17%. В настоящий момент доходность бумаги вновь поднялась до 7,24%, но мы не знаем, какой диапазон в этот раз определит Минфин. Заслуживают внимания ОФЗ 26203: при доходности 7,24% и дюрации 4,7 года они предлагают премию в размере 25 б.п. к кривой доходностей ОФЗ, к тому же бумага является одной из наиболее ликвидных в сегменте. В субботу объем торгов гособлигациями составил 1,2 млрд руб., что выше среднедневного показателя за последнее время. Российский рынок отыгрывал негативный внешний фон пятницы, и большинство бумаг подешевело. ОФЗ 26203 снизились в цене на 15 б.п., однако некоторые бумаги подешевели и более существенные – до 50 б.п.

…и ОБР. Однако на текущей неделе будет доразмещать бумаги не только Минфин, внимание участников рынка привлечет и аукцион ОБР, проводимый ЦБ. Как известно, ЦБ на текущей неделе планирует доразместить новый 16-й выпуск ОБР на 1,5 трлн руб. Недавно регулятор принял решение о сокращении срока обращения ОБР с шести до трех месяцев – мера, направленная на повышение эффективности и гибкости политики ЦБ. Кроме того, из-за разгона инфляции в последнее время ЦБ стремится уменьшить влияние монетарного фактора и избыточного давления денежной массы, которое обычно наблюдается в конце года, предпринимая опережающие действия. Как уже отмечалось мы сомневаемся в том, что ЦБ разместит весь объем, поскольку в настоящее время не наблюдается большого избытка ликвидности, да и ближайшее погашение ОБР состоится лишь в середине декабря. Кроме того, ЦБ давно не размещал весь заявленный объем ОБР на одном аукционе.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Компаниям предстоит уплатить страховые взносы

Сегодня компаниями предстоит уплатить страховые взносы. Это может привести к снижению уровня ликвидности и дальнейшему росту ставок межбанковского кредитования. В субботу индикативная однодневная ставка MosPrime прибавила 3 б.п. до 2,85%. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ РФ снизились на 17,5 млрд руб. до 547,1 млрд руб., депозиты банков выросли на 69,4 млрд руб. до 384,8 млрд руб. РЕПО-аукционы в субботу не состоялись за отсутствием заявок со стороны банков.

Поскольку суббота была рабочим днем лишь в России, активность на валютном рынке была невысокой, объем торгов в паре рубль–доллар на ММВБ составил всего 556 млн долл. Американская валюта укрепилась на пять копеек по отношению к рублю, курс на закрытие сессии на ММВБ составил 30,8 руб./долл., а евро – ослабел на три копейки (42,24 руб./евро). Стоимость бивалютной корзины выросла всего на одну копейку и составила 35,95 руб. Сегодня мы не ожидаем значительных изменений в паре рубль–доллар, национальная валюта будет торговаться в диапазоне 30,75– 30,85 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Оценка ВВП за III квартал 2010 г.: засуха нанесла удар по экономике РФ

Российский ВВП вырос на 2,7% год к году в III квартале 2010 г. ... В минувшую пятницу Росстат опубликовал предварительные данные о ВВП за III квартал 2010 г.: экономический рост замедлился до 2,7% год к году с 5,2% во II квартале 2010 г. Официальная оценка полностью совпала с нашими ожиданиями, но оказалась несколько ниже консенсус-прогноза (3% год к году). По данным Росстата, за девять месяцев 2010 г. российская экономика выросла на 3,6% относительно соответствующего периода прошлого года, тогда как ранее Минэкономразвития оценивало рост в этом периоде в 3,4%.

…но сократился квартал к кварталу. По нашим расчетам, в III квартале 2010 г. ВВП сократился на 0,6% по сравнению со II кварталом. Основными факторами ослабления экономики в отчетном периоде мы, безусловно, считаем жаркую погоду и засуху, учитывая, что исторически на долю сельхозпроизводства в III квартале приходилось в среднем 6% ВВП. Детальный анализ станет возможным, после того как будут опубликованы полные данные о структуре ВВП. Мы также не исключаем замедления роста сырьевого сектора из-за снижения мирового спроса на сырье.

Мы прогнозируем рост ВВП на 4% по итогам года. Мы пересмотрели наш годовой экономический прогноз и теперь ожидаем роста ВВП РФ на 4% в 2010 г. По нашей оценке, в IV квартале 2010 г. макроэкономические показатели улучшатся и ВВП увеличится на 4,9%год к году.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

ХКФ (B+/Ba3). То ли продается, то ли нет

ВТБ в числе возможных покупателей? В конце прошлой недели в средствах массовой информации вдруг стали обсуждаться слухи о том, что ВТБ договорился с PPF Group о покупке принадлежащего ей контрольного пакета банка ХКФ. Сегодня с утра «Ведомости» написали даже, что ВТБ может заплатить за банк сумму, вдвое превышающую его капитал – по состоянию на 1 июля 2010 г. он составлял 1,8 млрд долл. С другой стороны, агентство Bloomberg сообщало еще в пятницу, что представители PPF опровергли информацию о продаже банка.

Как бы то ни было, на кредитный профиль ХКФ это пока влияет мало. Безусловно, если сделка между PPF и ВТБ состоится, это послужит улучшению кредитного качества ХКФ, однако, пока сохраняется неопределенность относительно сделки, инвесторам не стоит действовать на основании слухов. С другой стороны, и без контроля ВТБ риск ХКФ кажется нам одним их самых привлекательных на российском рынке, и мы по-прежнему рекомендуем долговые бумаги банка к покупке. В евробондах возможности покупки практически отсутствуют – ноты ХКФ имеют очень низкую ликвидность, однако на рублевом рынке неплохо выглядят такие выпуски, как ХКФ-7 (7,9% на 18 мес.), ХКФ-5 (7,6% на 11 мес.).

НОВАТЭК (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-). Рост показателей по итогам 9 месяцев 2010 г. делает меньшей вероятность снижения рейтинга

Увеличение EBITDA и сокращение долга. В пятницу НОВАТЭК – крупнейший в России независимый газопроизводитель – опубликовал отчетность по МСФО за III квартал и 9 месяцев 2009 г. Выручка за 9 месяцев выросла на 33,5% относительно предыдущего полугодия до 83 млрд руб., при этом транспортные расходы, составляющие основную часть себестоимости, увеличились лишь на 31,3%, что в сочетании с хорошим контролем за другими операционными расходами позволило увеличить EBITDA на 54,2% до 40 млрд руб., а рентабельность по EBITDA до 49 с 44% по итогам 9 месяцев 2009 г. Совокупный долг за 9 месяцев сократился на 9,8% до 34 млрд руб. При этом за счет более быстрого сокращения «коротких» обязательств структура долга стала более комфортной – доля «коротких» обязательств снизилась с 40% до 30%. Чистый долг на протяжении нынешнего года остается практически неизменным – на уровне 23 млрд руб. Это обусловлено динамикой денежных средств на балансе компании, объем которых по итогам I полугодия 2010 г. вырос до 18 млрд руб., а на конец сентября снизился до 12 млрд руб. Существенно улучшилась ситуация и с долговой нагрузкой – с начала нынешнего года отношение Долг/EBITDA снизилось с 1,0 до 0,6, а показатель Чистый долг/EBITDA – с 0,7 до 0,4. На фоне сокращения объема обязательств и снижения ставок по кредитам заметно вырос коэффициент EBITDA/Проценты к уплате – с 48 по итогам 2009 г. до 122 за 9 месяцев 2010 г.

Хорошая отчетность свидетельствует о снижении рисков. В целом мы позитивно оцениваем результаты компании. Повышение операционной эффективности свидетельствует о высокой способности НОВАТЭКа генерировать денежные средства, которые могут быть направлены на приобретения. Снижение же долговой нагрузки позволяет осуществлять новые заимствования без опасений, что это негативно отразится на кредитных рейтингах. С учетом остатков денежных средств в размере около 12 млрд руб. и планируемого размещения еврооблигаций на сумму 1,5 млрд долл. отношение долга к EBITDA по итогам нынешнего года, по нашим оценкам, не должно превысить уровень 1,5, а к концу 2011 г. мы прогнозируем его снижение до 1,1.