СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Спокойный день. В понедельник большая часть европейских рынков была закрыта по случаю праздников, в США значимых макроэкономических новостей не публиковалось, как следствие, рынки пребывали в спокойном настроении и продолжали переваривать слабый отчет о состоянии рынка труда в США, опубликованный в пятницу. Сегодняшние данные по внешней торговле Китая, указывающие на замедление экономики Поднебесной, также не привнесли позитива, однако и новых поводов для панических распродаж пока не наблюдается. На этой неделе основными событиями станут завтрашняя публикация Бежевой книги ФРС и данных об исполнении федерального бюджета США, до этого рынки, скорее всего, будут оставаться на текущих уровнях.

Игроки постепенно возвращаются на рынок. В первый день новой недели спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST остался на отметке 200 б.п., доходность 10 UST закрепилась вблизи уровня 2,05%, тогда как российский бенчмарк подорожал на 60 б.п. до 119,7% от номинала. В суверенном сегменте сложилась в целом нейтральная ситуация, однако следует отметить, что выпуск Russia’18 (YTM 3,7%), который накануне резко вырос в цене, подешевел сразу на полпроцентных пункта. Торговая активность вновь была сравнительно невысокой, но большинство бумаг все же завершило день в плюсе. Среди бумаг инвестиционного уровня GAZPRU’34 (YTM 6,4%) прибавил в цене 75 б.п., GAZPRU’37 (YTM 6,3%), VEBBNK’25 (YTM 6,3%) и RSHB’17 (YTM 5%) – 50 б.п., котировки VEBBNK’20 (YTM 5,7%) и LUKOIL’22 (YTM 5,2%) выросли на 40 б.п. в каждом случае. Также неплохо выглядели остальные выпуски ЛУКОЙЛа и евробонды ТНК-ВР. Во втором эшелоне наибольший рост цен показали EVRAZ’18 (YTM 7,5%), ALFARU’21 (YTM 8,1%) и VIP’17 (YTM 6,2%), подорожавшие на 20 б.п. Сегодня утром сложился неоднозначный внешний фон: азиатские рынки ушли в минус, тогда как фьючерсы на американские индексы растут.

Внутренний рынок

Итоги заседания ЦБ не преподнесли сюрпризов, ждем ориентиров ОФЗ. Как и ожидалось, совет директоров ЦБ оставил ключевые процентные ставки без изменений. Однако в коммюнике, опубликованном по итогам заседания, был сделан акцент на усилившихся инфляционных рисках и неопределенности относительно того, как повышение регулируемых тарифов в июле повлияет на потребительские цены. Мы считаем, что в июле инфляция составит почти 2% по сравнению с июнем, а по итогам года достигнет 7,2%. ЦБ отметил улучшение экономической ситуации в России, что со всей очевидностью следует из февральской макростатистики. Мы подтверждаем нашу точку зрения о том, что в ближайшее время регулятор будет сохранять ключевые ставки на прежнем уровне. Вчера на рынке госбумаг преобладали продажи, и снижение цен составило в среднем 20 б.п. Наибольшие потери понесли шестилетние ОФЗ 26204 (YTM 7,6%), пятилетние ОФЗ 26206 (YTM 7,6%) и трехлетние ОФЗ 25079 (YTM 7,1%), подешевевшие на 30 б.п.; девятилетние ОФЗ 26205 (YTM 7,9%) снизились в цене на 25 б.п. Основным событием сегодняшнего дня станет объявление ориентира для завтрашнего аукциона по девятилетним ОФЗ 26205. Объем предложения, согласно предварительному графику, будет значительным и составит 35,8 млрд руб. Мы не исключаем, что Минфин будет готов предложить участникам рынка небольшую премию, как и на прошлом аукционе.

Теlе2 предлагает новый выпуск с премией ко вторичному рынку. Tele2 (Санкт-Петербург Телеком) (-/-/ВВ+) планирует 12 апреля открыть книгу заявок на размещение десятилетнего выпуска классических облигаций серии 07 объемом 6 млрд руб. Книга будет закрыта уже 13 апреля, размещение выпуска на бирже намечено на 17 апреля. Параметры выпуска удовлетворяют критериям включения бумаг в ломбардный список ЦБ. По выпуску предусмотрено также поручительство в виде оферты от Tele2 Russia Holding AB (-/-/ВВ+) и Tele2 Financial Services AB. Ориентир по ставке купона определен в диапазоне 9,25–9,5%, что соответствует доходности к трехлетней оферте на уровне 9,46–9,73% и премии к кривой ОФЗ в размере порядка 240–270 б.п. В обращении находятся пять выпусков эмитента суммарным объемом 20 млрд руб., причем выпуски Теле2 СПб-04 и Теле2 СПб-05 были размещены в феврале, а сейчас торгуются с доходностью 8,6% к оферте в феврале 2014 г. и спредом в размере 195 б.п. к кривой ОФЗ. Остальные три выпуска эмитента имеют оферту в июне 2016 г. и торгуются с доходностью к оферте в диапазоне 9,3–9,4%, что предполагает премию в размере порядка 205–215 б.п. к кривой ОФЗ, однако менее ликвидны. Исходя из вторичного рынка бумаг эмитента, мы считаем, что ориентиры по новому выпуску Теле2 СПб-07 привлекательны по всему заявленному диапазону, и даже по нижней границе премия ко вторичному рынку составляет около 40 б.п. Наш более подробный комментарий на тему размещения нового выпуска Теле2 СПб-07 будет опубликован в ближайшее время.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки МБК обновили минимум

Объем средств в системе вырос. Ликвидность продолжает восстанавливаться – объем средств в системе увеличился на 31,6 млрд руб. до 896,7 млрд руб., а ставки по межбанковским кредитам продолжили снижение. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России сократились на 191,1 млрд руб. до 528,0 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ выросли на 222,7 млрд руб. до 368,7 млрд руб. Ставки МБК вновь снизились, в частности, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам потеряла 12 б.п., опустившись до 4,66% – минимум с 27 февраля. Объем операций РЕПО с ЦБ составил лишь 4,4 млрд руб., что ниже установленного регулятором лимита в 10 млрд руб. Однодневная ставка РЕПО упала на 11 б.п. до 5,46%. Центробанк провел первый аукцион годичных РЕПО, объем выделенных средств составил 28,6 млрд руб. под 7,76%. Также регулятор объявил о том, что начиная со следующей недели по вторникам будет проводить операции по абсорбированию ликвидности. В краткосрочной перспективе ее состояние продолжит улучшаться.

Рубль ослаб. Рубль незначительно подешевел по отношению к основным европейским валютам. На ММВБ он уступил доллару и евро по пять копеек, закрывшись на уровне 29,65 руб./долл. и 38,75 руб./евро соответственно. Стоимость бивалютной корзины выросла на пять копеек до 33,74 руб. Мы ожидаем, что сегодня рубль вновь ослабнет и будет торговаться в диапазоне 29,50–29,65 руб./долл.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Связь-Банк (ВВ/-/ВВ): Предлагается премия ко вторичному рынку

Повторное предложение после улучшения рыночной конъюнктуры. Начиная с сегодняшнего дня в течение двух ближайших недель Связь-Банк будет проводить сбор заявок на участие в размещении нового выпуска классических облигаций серии 04 объемом 5 млрд руб. Срок обращения выпуска составляет десять лет, предусмотрена оферта через один год. В начале февраля банк уже предлагал данный выпуск рынку, однако по результатам маркетинга было принято решение отложить размещение. Два месяца назад ориентиры по ставке купона находились в диапазоне 9,00–9,25%, что соответствовало доходности 9,20–9,46%. С тех пор рыночная конъюнктура заметно улучшилась, а спреды, соответственно, сузились, и теперь эмитент сдвинул границы ориентиров на 25 б.п. вниз – новый диапазон составляет 8,75–9,00% (доходность 8,94–9,20%). Уровень кредитных рейтингов эмитента позволяет включить выпуск в ломбардный список ЦБ.

При условии поддержки со стороны ВЭБа предложение выглядит привлекательным по всему предложенному диапазону. Единственный находящийся в обращении выпуск облигаций эмитента, размещений в декабре прошлого года, низколиквиден и котируется с доходностью 8,25% (порядка 205 б.п. к ОФЗ). Ориентиры по новому выпуску предлагают премию к кривой ОФЗ в размере 265–290 б.п., тогда как облигации Глобэксбанка, еще одного дочернего банка ВЭБа и близкого по размеру активов к Связь-Банку, торгуются со спредом к ОФЗ порядка 220 б.п. Также принимая во внимание, что предложенные ориентиры соответствуют премии порядка 95–120 б.п. к бондам самого ВЭБа и прочих госбанков, мы находим предложение привлекательным даже по нижней границе ориентира и не исключаем, что итоговая ставка купона будет установлена ниже новых ориентиров. В то же время мы обращаем внимание инвесторов, что самостоятельный финансовый профиль Связь-Банка, по нашей оценке, является довольно неустойчивым и в высокой степени зависит от поддержки ВЭБа, впрочем, госкорпорация пока не сообщала о планах выхода из капитала банка, что делает поддержку Связь-Банка с ее стороны достаточно вероятной.

Предыдущие публикации по теме: «Связь-Банк (ВВ/-/ВВ) – Ориентиры выглядят несколько агрессивно».

Ленэнерго (-/Ва2/-) размещает новый выпуск

Ленэнерго размещает пятилетний выпуск с трехлетней офертой. Ленэнерго готовится к размещению пятилетних облигаций серии 04 в объеме 3 млрд руб. с офертой через три года. Предполагается, что книга будет открыта с 18 по 20 апреля, техническое размещение запланировано на 24 апреля. Индикатив организаторов по купону 9,0–9,5% соответствует доходности к оферте на уровне 9,20–9,73%. Компания имеет рейтинг от Moody’s на уровне «Ba2», таким образом, ее облигации удовлетворяют критериям включения в ломбардный список Банка России.

Облигации могут быть интересны. После погашения в конце января облигационного выпуска сопоставимого объема в обращении у компании остался единственный выпуск серии 03 с тем же объемом 3 млрд руб., который гасится 18 апреля, и выход Ленэнерго на первичный рынок, по-видимому, связан с необходимостью рефинансирования этого займа. В последнее время средний спред по выпускам к ОФЗ составлял около 100–140 б.п. с поправкой на невысокую ликвидность. Настоящее предложение даже при размещении по минимальной границе предлагает спред на уровне 200 б.п., что выглядит привлекательно, особенно принимая во внимание кредитный рейтинг компании и невысокую долговую нагрузку (1,5 по коэффициенту Чистый долг/EBITDA на конец 1 п/г 2011 г.).

Предыдущие публикации по теме: «Fixed Income Daily. Ленэнерго (-/Ва2/-) Ленэнерго обнародовало слабые результаты за 1 п/г 2011 г. по МСФО».