Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ”величение доли в –аспадской не приведет к нарушению ковенантов ≈враза


[05.10.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

≈враз (¬+/¬а3/¬¬-) –аспадска€ (-/B1/B+)

≈ще больше угл€

≈враз увеличивает долю в –аспадской до 82%

≈враз увеличит долю в –аспадской до 82%. ≈враз объ€вил, что достиг соглашени€ о покупке у структур менеджмента –аспадской (√еннади€  озового и јлександра ¬агина) 50% акций Corber Enterprises Ltd. (владеет 82% акций –аспадской) в дополнение к уже имеющимс€ в собственности ≈враза 50% акций Corber. ѕосле завершени€ сделки (намечено на 4 кв. 2012 г.) ≈вразу будет опосредованно принадлежать 82% акций –аспадской.  ак ожидаетс€, оставшиес€ 18% акций угольной компании продолжат котироватьс€ в ћћ¬Ѕ-–“—.

ƒенежные выплаты по сделке состав€т лишь 202 млн долл. ƒл€ оплаты сделки ≈враз выпустит 132,7 млн новых акций, что эквивалентно 9,9% текущего уставного капитала ≈враза. “акже компани€ выпустит 33,9 млн варрантов на то же количество акций (2,53% текущего уставного акционерного капитала ≈враза), которые могут быть исполнены в любое врем€ в течение периода от 12 до 15 мес€цев после закрыти€ сделки.  роме того, ≈враз выплатит денежными средствами 202 млн долл. (из расчета 1 949,8 долл. за 103,6 тыс. акций) равными част€ми в 1, 2 и 3 кв. 2013 г. и 1 кв. 2014 г. ¬ целом при условии исполнени€ варрантов (что не вызывает у нас сомнений) менеджмент –аспадской, помимо денежной компенсации, получит около 11,06% акций ≈враза.

—делка не приведет к нарушению ковенантов ≈враза, ограничивающих долговую нагрузку. Ќасколько мы понимаем, после завершени€ транзакции ≈враз консолидирует –аспадскую на своем балансе, что может быть отражено в отчетности уже по итогам 2012 г. »сход€ из опубликованных данных за 1 п/г 2012 г. общий долг компании (проформа) составл€ет 8,4 млрд долл., чистый долг – 6,5 млрд долл., 12-мес. EBITDA – 2,7 млрд долл. ƒолгова€ нагрузка в терминах „истый долг/EBITDA в таком случае оказалась бы на уровне 2,4 (согласно данным отчетности ≈враза на конец 1 п/г 2011 г. – 2,5). ѕринима€ во внимание наши прогнозы финансовых показателей компаний на конец 2012 г., коэффициент ќбщий долг/EBITDA ≈враза после консолидации –аспадской может составить 3,1, „истый долг/EBITDA – 2,6 (наш прогноз дл€ ≈враза без учета увеличени€ доли в –аспадской равен 3,2 и 2,7 соответственно). “аким образом, сделка не должна привести к нарушению ковенантов, ограничивающих долговую нагрузку ≈враза, которые наложены на компанию в рамках долговых об€зательств (отношение „истый долг/EBITDA не должно превышать 3,5).  роме того, изменение акционерной структуры –аспадской не приведет к возникновению об€зательств по досрочному выкупу евробонда RASPAD’17 на 400 млн долл., и, как следствие, не потребует дополнительной ликвидности дл€ осуществлени€ сделки.

√рафик погашений остаетс€ комфортным. –аспадскую отличает низкий объем задолженности и комфортна€ структура погашений. “ак, на конец 1 п/г 2012 г. долг угольной компании составл€л 554 млн долл., из которых 150 млн долл. приходилось на кредит –айффайзенбанка, срок погашени€ которого наступает лишь в конце 2015 г., а 400 млн долл. представл€ло собой еврооблигационный заем RASPAD’17. “аким образом, консолидаци€ –аспадской не окажет негативного воздействи€ на текущий график погашени€ об€зательств ≈враза, а дл€ прохождени€ пиковых выплат в 2015–2016 гг. (в размере 1,5 млрд долл и 1,9 млрд долл. соответственно) эмитент сможет без труда привлечь рефинансирование в госбанках.

¬ыпуски обоих эмитентов сохран€ют привлекательность. ”читыва€ существенную неденежную составл€ющую, мы полагаем, что сделка не окажет серьезного воздействи€ на финансы ≈враза, зато позволит повысить самообеспеченность углем. ѕо нашему мнению, новость слабо отразитс€ на котировках облигаций ≈враза. ћы по-прежнему считаем привлекательными длинные выпуски еврооблигаций EVRAZ’18 и EVRAZ’17, торгующиес€ с излишним, на наш взгл€д, спредом к —еверстали на уровне 160 б.п. Ќеплохо выгл€д€т и рублевые бумаги, средний спред которых к ќ‘« находитс€ на уровне 220–280 б.п., несколько сократившись за последний мес€ц; так, мы советуем обратить внимание на бумаги —ибмет-1, 2, а инвесторов, толерантных к повышенному рыночному риску, могут заинтересовать и выпуски ≈вразхолдинг-2, 4. ћежду тем ситуаци€ с евробондами –аспадской сулит возможности дл€ спекул€ций. Ќа прот€жении двух последних мес€цев бумаги угольной компании не пользовались спросом у инвесторов, что отразилось в расширении спреда к EVRAZ’17 более чем вдвое до 100 б.п. к концу сент€бр€. ѕосле приобретени€ –аспадской ≈вразом, риски компаний могут рассматриватьс€ как одинаковые, что подразумевает нивелирование существенной премии между бумагами эмитентов. ¬ среднесрочной перспективе мы ожидаем сужени€ спреда RASPAD’17 к EVRAZ’17 до минимальных значений.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: