СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Будет опубликована окончательная оценка ВВП еврозоны, накануне евро активно рос. Вчера глобальные фондовые индексы несколько подросли, инвесторы в преддверии сезона корпоративной отчетности в США скупали подешевевшие в последнее время активы. Как мы и предполагали, индекс деловой активности в необрабатывающем секторе оказался ниже ожиданий, из-за чего американские рынки акций значительно сбавили темпы роста, закрывшись в небольшом плюсе. Евро вчера продолжил рост, подступившись в ходе торгов к отметке 1,26 евро/долл., но сегодня в преддверии публикации окончательной оценки ВВП зоны евро за I квартал 2010 г. европейская валюта снижается в стоимости. Ожидается, что окончательная оценка роста ВВП еврозоны за I квартал 2010г. останется без изменений на уровне 0,2%. Сегодня торги на рынках, скорее всего, пройдут без особых торговых идей.

Осторожные покупки российских евробондов. На фоне роста мировых рынков у инвесторов проснулся аппетит к риску: CDS спреды на долги развивающихся стран сузились. Увеличилась и торговая активность в секторе российских евробондов. Цена индикативного выпуска Russia’30 подросла до 113,11% от номинала, что позволило спреду доходностей к 10 UST сократиться на 11 б.п. до 235,6 б.п. На фоне роста котировок нефти инвесторы скупали бумаги нефтегазового сектора: Gazprom’22 подорожал на 0,4 б.п. до 96,8% от номинала, Gazprom’16 на 0,42 б.п. до 101,13%, пользовались спросом евробонды TНК-BP.

Внутренний рынок

На очереди аукцион ОБР. Котировки нефти, поднявшиеся вчера более чем на 2%, позволили рублю укрепиться к бивалютной корзине, стоимость которой опустилась с 34,71 до.34,66 руб. Завтра Банк России планирует провести очередной аукцион по размещению ОБР. Рынку будет предложен объем 25 млрд руб., выпуск погашается 15.12.2010 г. Таким образом, предстоящий аукцион станет 25-м по счету в нынешнем году: из уже проведенных 24 аукционов четыре признаны несостоявшимися. С начала года суммарный объем размещений составил 1,252 трлн руб. при совокупном планировавшемся объеме 2,485 трлн руб. При этом в последние две недели июня объемы размещений значительно возросли, что служит подтверждением изъятия ЦБ избыточной ликвидности с рынка. На последних двух аукционах по ОБР ЦБ разместил лишь пятую часть предложения. Поскольку завтра размещается значительно меньший объем, чем на предыдущих двух аукционах, не исключено, что ЦБ удастся продать инвесторам существенную часть предложения, тем более что уровень ликвидности в системе по-прежнему высок. С момента последнего размещения сделки по бумаги совершались только один день, в результате чего доходность опустилась с 4,11% до 4,05%.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Банки продолжают подавать заявки на получение кредитов от Центробанка

Вчера Центробанк разместил 1,4 млрд руб. из предложенных 2 млрд руб. в виде пятинедельных беззалоговых кредитов. Средняя ставка достигла 11,39%, увеличившись на 14 б.п. с предыдущего аукциона, состоявшегося неделю назад. Аукцион, организованный Минфином по размещению бюджетных средств был отменен из-за отсутствия заявок. (Аукцион отменяется уже в третий раз.)

Уровень ликвидности достаточно высок, что способствует снижению процентных ставок по МБК. Ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась на 11 б.п. до 2,64%. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 65,7 млрд руб. до 600 млрд руб, тогда как депозиты снизились на 33,5 млрд руб. до 91,8 млрд руб.

Объем операций РЕПО с ЦБ составил 3,2 млрд руб., что на 2,3 млрд руб. выше предыдущей сессии. Средняя ставка осталась на уровне 5,07%.

Вчера курс доллара к рублю на ММВБ снизился на 10 копеек до 31,06 руб./долл. Курс евро к рублю увеличился на 5 копеек до 39,1 руб./евро. Сегодня при открытии сессии ожидается ослабление рубля к доллару: фондовые рынки сегодня открылись в минусе, а цены на нефть снижаются. Мы ожидаем, что курс доллара к рублю сегодня составит 31,1 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

СУЭК(-/В1/)

Не только уголь

Компания возвращается на рынок рублевых облигаций

Возвращение на рынок рублевых заимствований. СУЭК, крупнейшая угледобывающая компания в России, 9 июля планирует разместить рублевые облигации. Параметры выпуска приведены в таблице справа. Выпуск обладает кредитным рейтингом, что удовлетворяет критериям включения бумаг в ломбардный список Банка России. По данным организаторов, привлеченные средства будут целиком направлены на рефинансирование долгового портфеля.

Выпуск привлекателен при доходности ближе к середине обозначенного диапазона. Организатор размещения ориентирует на ставку купона в диапазоне 9,35–9,85%, что соответствует доходности порядка 9,57–10,07% и предполагает спред к кривой ОФЗ в размере 315–365 б.п. Ориентиром для оценки справедливой доходности рублевого выпуска СУЭК, на наш взгляд, могут служить выпуски металлургических компаний со схожими кредитными рейтингами, таких как Мечел (-/В1/-) и Евраз (В/В1/В+), облигации которых торгуются практически на уровне единой кривой. На наш взгляд, справедливая доходность обязательств СУЭК находится посередине обозначенного диапазона и соответствует уровню 9,8–9,9%. Вместе с тем мы не исключаем, что благоприятная рыночная конъюнктура, а также приемлемое кредитное качество СУЭКа, долговая нагрузка которого значительно ниже, чем у Евраза и Мечела, будут способствовать размещению облигаций по нижней границе диапазона. Следует также обратить внимание на то, что выпуски ЕвразХолдинг-Финанс 1/3 пока не включены в список РЕПО ЦБ, несмотря на наличие у них рейтинга, что во много объясняет несколько завышенную доходность. Мы ожидаем роста их котировок после включения в список и предполагаем, что облигации СУЭК покажут сходную динамику, то есть будут торговаться с небольшим дисконтом по доходности к обязательствам Мечела.

Полный комментарий будет опубликован в ближайшее время.

Межпромбанк (CC/Caa2/C)

Реструктуризация!

Банк признал дефолт по еврооблигациям. Вчера Межпромбанк разослал держателям своих облигаций сообщение о дефолте (default notice) по своим еврооблигациям на 200 млн евро, срок погашения по которым наступил вчера. Предложение о реструктуризации банк обещает подготовить в течение двух недель. Чтобы оно вступило в силу, за него должны будут проголосовать 2/3 держателей облигаций. В разосланном письме сообщается лишь о том, что Межпромбанк предложит увеличить срок обращения бумаг, однако источники «Ведомостей» сообщили изданию, что в итоге будет предложено увеличить срок обращения облигаций на год, оставив ставку купона на прежнем уровне 9%. Никакой премии за согласие либо частичного погашения долга не предполагается.

Положение держателей облигаций ухудшается относительно прочих кредиторов. Как сообщалось ранее, МПБ удалось продлить до 11 января 2011 г. беззалоговый кредит ЦБ на сумму порядка 32 млрд руб. (предоставив в залог активы Объединенной промышленной корпорации владельца МПБ Сергей Пугачева), а также кредит ВТБ в размере 85 млн долл., привлеченный во время кризиса под гарантии Банка России. Кроме того, идут переговоры о предоставлении банком ВТБ кредита МПБ на 600 млн долл. под залог Енисейской промышленной компании. Это означает, что в отличие от крупных банков, которые теперь становятся обеспеченными кредиторами, положение и переговорные позиции держателей облигаций существенно ухудшается. Кроме того, в связи с невыплатами по выпуску IIB ’10 вступает в силу положение о кросс-дефолте относительно выпуска IIB ’13 на 200 млн долл. Поэтому, на наш взгляд, владельцам бумаг придется соглашаться на реструктуризацию.