Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: “ранснефть. ќтчетность без сюрпризов, в еврооблигаци€х компании идей пока не видно


[06.06.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

“ранснефть (¬¬¬/¬аа1). ќтчетность без сюрпризов

ќпубликованы результаты за 2010 г. по ћ—‘ќ

ќжидаемый рост выручки и снижение рентабельности. ¬ п€тницу компани€ предоставила нейтральные, на наш взгл€д, результаты за IV квартал и весь 2010 г. по ћ—‘ќ. »сход€ из представленных данных, тенденции предыдущих кварталов сохранились и в последние три мес€ца 2010 г. ¬ыручка компании по итогам 2010 г. увеличилась на 27% до 447,5 млрд руб. ќсновными факторами роста доходов, как и прежде, стали увеличение объемов прокаченной нефти (+2% до 466 млн т) и нефтепродуктов (+7% до 30 млн т), а также рост тарифов на прокачку на 11% и 21% соответственно. Ѕлагодар€ высоким результатам IV квартала EBITDA по итогам всего 2010 г. выросла на 10,6% до 240 млрд руб., что соответствует рентабельности по данному показателю на уровне 54% против 52% за дев€ть мес€цев 2010 г. ќднако по сравнению с 2009 г., в котором рентабельность по EBITDA составила 62%, по итогам 2010 г. рентабельность “ранснефти немного снизилась, в основном под вли€нием увеличившихс€ операционных расходов (на 55% до 280 млрд руб.), в том числе резко выросших расходов на персонал (+30% до 71 млрд руб.). ƒополнительное давление также оказали растущие затраты на ж/д транспортировку нефти на участке от —ковородино до  озьмино. —хожа€ динамика наблюдалась и в чистой прибыли – по итогам 2010 г. показатель вырос всего на 3% до 125 млрд руб., а чиста€ рентабельность составила 28%.

ƒолгова€ нагрузка под контролем. —вободный денежный поток в прошлом году вновь оказалс€ в отрицательной зоне и составил –31 млрд долл., хот€ в абсолютном выражении его значение превысило уровень 2009 г. ƒл€ покрыти€ дефицита средств компании пришлось привлекать внешнее финансирование, что привело к росту совокупного долга на 6% до 584 млрд руб., при этом основное увеличение показател€ произошло в последнем квартале. –ост EBITDA позволил компании стабилизировать долговую нагрузку на довольно высоком уровне – 2,4 (в терминах ƒолг/EBITDA), но, с другой стороны, коэффициент „истый долг/EBITDA находитс€ на вполне низком уровне – около 1,3.  роме того, структура долга компании представл€етс€ весьма комфортной – дол€ коротких об€зательств составл€ет около 2%. ќднако в силу снижени€ рентабельности по EBITDA и роста стоимости обслуживани€ долга коэффициент покрыти€ процентов снизилс€ с 12,7 в 2009 г. до 3,7 в 2010 г., что может свидетельствовать о потенциальных проблемах с обслуживанием долга. ¬ дальнейшем мы не ожидаем существенного увеличени€ долговой нагрузки, поскольку внушительного запаса денежных средств на балансе компании в размере 283 млрд руб. должно хватить на инвестиционную программу, особенно учитыва€ рост операционного денежного потока (+19% до 194 млрд руб.).

≈врооблигации выгл€д€т очень дорогими. ќтчетность компании за 2010 г. не преподнесла сюрпризов, кредитное качество “ранснефти по-прежнему находитс€ на достаточно высоком уровне. ƒополнительным фактором поддержки котировок облигаций в случае возникновени€ проблем с финансированием €вл€етс€ практически безусловна€ помощь государства. ћы не ожидаем дальнейшего резкого снижени€ рентабельности “ранснефти. “ак, компани€, по нашему мнению, сможет практически полностью переложить на потребителей потенциальное повышение налога на имущество, обсуждающеес€ в последнее врем€. Ќа внутреннем рынке сейчас обращаетс€ три выпуска облигаций “ранснефти, первые два из которых низколиквидны, а более подробно о выпуске “ранснефть-3 с плавающим купоном можно ознакомитьс€ в нашем обзоре.

¬ еврооблигаци€х “ранснефти идей пока не видно, так как они торгуютс€ с дисконтом около 20–30 б.п. к сопоставимым бумагам √азпрома, которые, на наш взгл€д, предлагают более привлекательное соотношение цена/качество. — другой стороны, бумаги “ранснефти могут быть интересны инвесторам, стрем€щимс€ диверсифицировать риск газовой монополии.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: