Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: “ранс редитЅанк: –ост объема бизнеса на базе средств основного акционера


[10.06.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ќпубликованы показатели за I квартал 2010 г. по ћ—‘ќ

–ост неработающих кредитов приостановлен. ¬чера “ранс редитЅанк (“ Ѕ) опубликовал в целом позитивную финансовую отчетность по ћ—‘ќ за I квартал 2010 г., котора€ подтвердила стабильный финансовый профиль банка. ќсновополагающий фактор устойчивости “ Ѕ – сильный акционер в лице –∆ƒ, пр€мо или косвенно обеспечивающий львиную долю фондировани€. “акже отметим, что банку удалось стабилизировать ситуацию с просроченной задолженностью, не допустив ее роста в абсолютном выражении, и, благодар€ существенно более низким отчислени€м в резервы, заметно улучшить показатели прибыльности. —реди негативных тенденций мы выдел€ем характерное дл€ банковской системы в целом снижение чистой процентной маржи („ѕћ) и относительно невысокую достаточность капитала. ¬ общем же результаты выгл€д€т достаточно хорошо, однако малозначимы дл€ наход€щихс€ в обращении облигаций эмитента.

Ќаши основные выводы из отчета представлены ниже

- Ќаиболее существенным из отраженных в отчетности фактов мы считаем приостановку роста объема неработающих кредитов. “ак, на 31 марта 2010 г. кредиты, просроченные более 90 дней, составили 7,92 млрд руб. против 7,90 млрд руб. на начало года. ¬ опубликованном отчете не привод€тс€ данные о размере реструктурированных кредитов, однако в своих комментари€х банк отметил, что основные проблемы с заемщиками про€вились еще в прошлом году, соответственно, в этом году разворот благопри€тной тенденции в части просроченной задолженности маловеро€тен.

-  ак следствие, отчислени€ в резервы заметно сократились относительно уровн€ IV квартала 2009 г., составив 771,2 млн руб. против 1,85 млрд руб. кварталом ранее. ѕринима€ во внимание коэффициент покрыти€ просроченной задолженностью резервами (1,55) дальнейшие отчислени€ под обесценение будут обусловлены приростом кредитного портфел€, а не ухудшением его качества.

- Ќа фоне снижени€ отчислений в резервы чиста€ прибыль “ Ѕ увеличилась на 57,8% относительно I квартала 2009 г., составив 1,5 млрд руб. ќднако из-за сравнительно высоких операционных расходов она больше чем на половину была сформирована доходами от операций с ценными бумагами (983,6 млн руб.). “ем не менее банк объ€вил о намерении в текущем году вернутьс€ к традиционной дл€ себ€ структуре доходов, где основную долю будут занимать процентные доходы, что означает как дальнейший рост кредитного портфел€, так и сокращение портфел€ ценных бумаг (вырос на 65% за квартал).

- „истый процентный доход снизилс€ на 8% относительно IV квартала 2009 г., даже несмотр€ на 11,2-процентный рост валового кредитного портфел€. ќсновна€ причина – общее снижение ставок в российской экономике, которое идет опережающими темпами относительно сокращени€ стоимости фондировани€. “ак, „ѕћ продолжила снижатьс€, составив 5,04% против 5,88% в IV квартале 2009 г.

- ¬ отличие от двух ключевых государственных банков (—бербанка и ¬“Ѕ), “ Ѕ удалось нарастить совокупный кредитный портфель на 11,2%, преимущественно за счет роста кредитовани€ предпри€тий с госучастием, объем кредитов которым увеличилс€ на 35%. ѕо итогам 2010 г. “ Ѕ планирует рост портфел€ на 20%.  ак уже было отмечено выше, качество кредитного портфел€ при этом достаточно высокое – с долей просроченной задолженности всего 4,6%. ѕоследн€€ к тому же снизилась с 5,1% на конец 2009 г. на фоне роста совокупного кредитного портфел€. ѕри этом дол€ «просрочки» по корпоративному портфелю (на который в совокупности приходитс€ примерно две трети от совокупного) составл€ет 4,4%, по розничному – 5,1%.

- ќднако профиль кредитного портфел€ мы оцениваем как достаточно рисковый: на 10 крупнейших заемщиков (помимо –∆ƒ и св€занных с ней структур) приходитс€ 21% от валового портфел€, еще 24,6% портфел€ – кредиты работникам –∆ƒ.

- —реди умеренно негативных тенденций отметим снижение операционной эффективности. ќтношение –асходы/ƒоходы увеличилось до достаточно высоких 46,9% против 39,9% по итогам 2009 г. ”худшение показателей обусловлено расширением филиальной сети банка и ростом фонда оплаты труда (отдача от инвестиций пока еще не наступила), однако снижение операционных расходов относительно IV квартала 2009 г. составило 15%, что всел€ет оптимизм.

- ¬ качестве положительного фактора отметим улучшение структуры фондировани€. “ак, на конец 2009 г. средства клиентов составл€ли 63,8% об€зательств банка, а за квартал эта дол€ возросла до 73,4%. ƒол€ долговых ценных бумаг при этом снизилась с 17,8% до 15,5%. ¬ажно, что в начале года “ Ѕ полностью погасил задолженность перед ÷Ѕ (в размере 5 млрд руб.). ќднако особенностью “ Ѕ в части фондировани€, которую, впрочем, можно трактовать и положительно (поддержка основного акционера), €вл€етс€ высока€ зависимость от –∆ƒ. ƒол€ депозитов со стороны аффилированных с –∆ƒ структур составл€ет 34,7% от совокупных об€зательств банка.

- ¬ горизонте одного года банку предстоит исполнить оферту/погасить рублевые облигации на 11 млрд руб. и еврооблигации на 350 млн долл. ѕосле отчетной даты банк разместил выпуск “ранс ред-6 объемом 4 млрд руб. ѕринима€ во внимание запас денежных средств и портфель ценных бумаг суммарным объемом 98 млрд руб., мы оцениваем способность “ Ѕ обслуживать свои публичные долговые об€зательства как высокую, это даже не говор€ об –∆ƒ как потенциальном источнике ликвидности при возникновении такой необходимости.

- ќдной из негативных тенденций €вилось снижение капитализации “ Ѕ, произошедшее на фоне опережающего роста активов банка.  оэффициент достаточности капитала, несмотр€ на увеличение последнего на 1,6 млрд руб. за квартал, снизилс€ до 13,5% с 14,6% на начало года. ƒостаточность капитала первого уровн€ также снизилась – на 0,4 п.п. до 8,0%. ќднако, на наш взгл€д, в св€зи с тем, что проблема неработающих кредитов перед банком уже остро не стоит и банк пока остаетс€ прибыльным, снижение капитализации не должно иметь большого значени€.

—реди облигаций банка интересных идей нет, на рынке существуют более привлекательные альтернативы. Ќа наш взгл€д, в коротком сегменте еврооблигационного рынка выпуск TransCred'11 (YTM4,6%) смотритс€ непривлекательно, предлага€ премию в доходности пор€дка 60 б.п. к близкому по дюрации выпуску VTB'11. Ќа рублевом рынке единственный более или менее ликвидный выпуск “ранс ред-3 (YTM7,1%) предлагает премию всего около 10 б.п. к близкому по дюрации –—’Ѕ-7, что, с учетом разницы в три ступени в рейтингам эмитентов, мы считаем неоправданным. —егодн€ выходит на вторичные торги размещенный в апреле выпуск “ранс ред-6, который, исход€ их текущих условий рынка, мы бы нашли привлекательным при доходности выше 9% к погашению через четыре года.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: