Опубликованы показатели за I квартал 2010 г. по МСФО

Рост неработающих кредитов приостановлен. Вчера ТрансКредитБанк (ТКБ) опубликовал в целом позитивную финансовую отчетность по МСФО за I квартал 2010 г., которая подтвердила стабильный финансовый профиль банка. Основополагающий фактор устойчивости ТКБ – сильный акционер в лице РЖД, прямо или косвенно обеспечивающий львиную долю фондирования. Также отметим, что банку удалось стабилизировать ситуацию с просроченной задолженностью, не допустив ее роста в абсолютном выражении, и, благодаря существенно более низким отчислениям в резервы, заметно улучшить показатели прибыльности. Среди негативных тенденций мы выделяем характерное для банковской системы в целом снижение чистой процентной маржи (ЧПМ) и относительно невысокую достаточность капитала. В общем же результаты выглядят достаточно хорошо, однако малозначимы для находящихся в обращении облигаций эмитента.

Наши основные выводы из отчета представлены ниже

- Наиболее существенным из отраженных в отчетности фактов мы считаем приостановку роста объема неработающих кредитов. Так, на 31 марта 2010 г. кредиты, просроченные более 90 дней, составили 7,92 млрд руб. против 7,90 млрд руб. на начало года. В опубликованном отчете не приводятся данные о размере реструктурированных кредитов, однако в своих комментариях банк отметил, что основные проблемы с заемщиками проявились еще в прошлом году, соответственно, в этом году разворот благоприятной тенденции в части просроченной задолженности маловероятен.

- Как следствие, отчисления в резервы заметно сократились относительно уровня IV квартала 2009 г., составив 771,2 млн руб. против 1,85 млрд руб. кварталом ранее. Принимая во внимание коэффициент покрытия просроченной задолженностью резервами (1,55) дальнейшие отчисления под обесценение будут обусловлены приростом кредитного портфеля, а не ухудшением его качества.

- На фоне снижения отчислений в резервы чистая прибыль ТКБ увеличилась на 57,8% относительно I квартала 2009 г., составив 1,5 млрд руб. Однако из-за сравнительно высоких операционных расходов она больше чем на половину была сформирована доходами от операций с ценными бумагами (983,6 млн руб.). Тем не менее банк объявил о намерении в текущем году вернуться к традиционной для себя структуре доходов, где основную долю будут занимать процентные доходы, что означает как дальнейший рост кредитного портфеля, так и сокращение портфеля ценных бумаг (вырос на 65% за квартал).

- Чистый процентный доход снизился на 8% относительно IV квартала 2009 г., даже несмотря на 11,2-процентный рост валового кредитного портфеля. Основная причина – общее снижение ставок в российской экономике, которое идет опережающими темпами относительно сокращения стоимости фондирования. Так, ЧПМ продолжила снижаться, составив 5,04% против 5,88% в IV квартале 2009 г.

- В отличие от двух ключевых государственных банков (Сбербанка и ВТБ), ТКБ удалось нарастить совокупный кредитный портфель на 11,2%, преимущественно за счет роста кредитования предприятий с госучастием, объем кредитов которым увеличился на 35%. По итогам 2010 г. ТКБ планирует рост портфеля на 20%. Как уже было отмечено выше, качество кредитного портфеля при этом достаточно высокое – с долей просроченной задолженности всего 4,6%. Последняя к тому же снизилась с 5,1% на конец 2009 г. на фоне роста совокупного кредитного портфеля. При этом доля «просрочки» по корпоративному портфелю (на который в совокупности приходится примерно две трети от совокупного) составляет 4,4%, по розничному – 5,1%.

- Однако профиль кредитного портфеля мы оцениваем как достаточно рисковый: на 10 крупнейших заемщиков (помимо РЖД и связанных с ней структур) приходится 21% от валового портфеля, еще 24,6% портфеля – кредиты работникам РЖД.

- Среди умеренно негативных тенденций отметим снижение операционной эффективности. Отношение Расходы/Доходы увеличилось до достаточно высоких 46,9% против 39,9% по итогам 2009 г. Ухудшение показателей обусловлено расширением филиальной сети банка и ростом фонда оплаты труда (отдача от инвестиций пока еще не наступила), однако снижение операционных расходов относительно IV квартала 2009 г. составило 15%, что вселяет оптимизм.

- В качестве положительного фактора отметим улучшение структуры фондирования. Так, на конец 2009 г. средства клиентов составляли 63,8% обязательств банка, а за квартал эта доля возросла до 73,4%. Доля долговых ценных бумаг при этом снизилась с 17,8% до 15,5%. Важно, что в начале года ТКБ полностью погасил задолженность перед ЦБ (в размере 5 млрд руб.). Однако особенностью ТКБ в части фондирования, которую, впрочем, можно трактовать и положительно (поддержка основного акционера), является высокая зависимость от РЖД. Доля депозитов со стороны аффилированных с РЖД структур составляет 34,7% от совокупных обязательств банка.

- В горизонте одного года банку предстоит исполнить оферту/погасить рублевые облигации на 11 млрд руб. и еврооблигации на 350 млн долл. После отчетной даты банк разместил выпуск ТрансКред-6 объемом 4 млрд руб. Принимая во внимание запас денежных средств и портфель ценных бумаг суммарным объемом 98 млрд руб., мы оцениваем способность ТКБ обслуживать свои публичные долговые обязательства как высокую, это даже не говоря об РЖД как потенциальном источнике ликвидности при возникновении такой необходимости.

- Одной из негативных тенденций явилось снижение капитализации ТКБ, произошедшее на фоне опережающего роста активов банка. Коэффициент достаточности капитала, несмотря на увеличение последнего на 1,6 млрд руб. за квартал, снизился до 13,5% с 14,6% на начало года. Достаточность капитала первого уровня также снизилась – на 0,4 п.п. до 8,0%. Однако, на наш взгляд, в связи с тем, что проблема неработающих кредитов перед банком уже остро не стоит и банк пока остается прибыльным, снижение капитализации не должно иметь большого значения.

Среди облигаций банка интересных идей нет, на рынке существуют более привлекательные альтернативы. На наш взгляд, в коротком сегменте еврооблигационного рынка выпуск TransCred'11 (YTM4,6%) смотрится непривлекательно, предлагая премию в доходности порядка 60 б.п. к близкому по дюрации выпуску VTB'11. На рублевом рынке единственный более или менее ликвидный выпуск ТрансКред-3 (YTM7,1%) предлагает премию всего около 10 б.п. к близкому по дюрации РСХБ-7, что, с учетом разницы в три ступени в рейтингам эмитентов, мы считаем неоправданным. Сегодня выходит на вторичные торги размещенный в апреле выпуск ТрансКред-6, который, исходя их текущих условий рынка, мы бы нашли привлекательным при доходности выше 9% к погашению через четыре года.