Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: ТрансКредитБанк. Без сюрпризов, сделка с ВТБ может быть закрыта до конца года


[10.09.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

ТрансКредитБанк (ВВ/Ва1/NR)

Без сюрпризов, сделка с ВТБ может быть закрыта до конца года

Опубликованы показатели за II квартал и I полугодие 2010 г. по МСФО

Рост активов и маржи. Вчера ТрансКредитБанк (ТКБ) опубликовал в целом позитивную финансовую отчетность по МСФО за II квартал и I полугодие 2010 г., которая подтвердила стабильный финансовый профиль банка. В отчетном периоде банк показал рост чистой процентной маржи (ЧПМ) при снижении доли просроченной задолженности и сохранении консервативного подхода к резервированию. Снижение и без того невысокой капитализации, ставшее следствием продолжающегося роста активов, не должно вызывать беспокойства, поскольку первый этап сделки по покупке доли (до 30%) в ТКБ группой ВТБ будет осуществлен уже до конца этого года.

Наши основные выводы из отчета представлены ниже

- Наиболее позитивным для нас аспектом отчетности являются растущие доходы от основного бизнеса. Так, чистые процентные доходы увеличились на 19% относительно предыдущего квартала, чистые комиссионные – на 15%, а их доля в совокупных операционных доходах составила 79,6%. Рост достигнут на фоне заметного увеличения ЧПМ, которая во II квартале составила, по нашей оценке, 5,35% (+30 б.п. относительно I квартала).

- Убыток от операций с ценными бумагами и иностранной валютой составил 740 млн руб. (против дохода в размере 1 млрд руб. в I квартале), что объясняется неблагоприятной ситуацией на мировых финансовых рынках. Однако ни они, ни увеличившиеся отчисления в резервы (+40% относительно I квартала), не помешали банку получить чистую прибыль в размере 2,8 млрд руб.

- Объем просроченной задолженности в абсолютном выражении несущественно изменился с конца I квартала, составив около 8,1 млрд руб. (кредиты, просроченные более чем на 90 дней). Однако за счет продолжающего роста кредитования (+10,3%), их доля в совокупном кредитном портфеле снизилась на 0,4 п.п. до 4,2%. В целом качество кредитов банка мы оцениваем как достаточно высокое. Доля просроченных розничных кредитов составляет 4,7% (-0,4 п.п. за квартал), корпоративных кредитов – 4,0% (-0,4 п.п.). Плюс к этому реструктурированные кредиты составляют 3,8% от совокупного портфеля.

- Тем не менее ТКБ продолжает придерживаться консервативного подхода к резервированию, сохраняя норму резервирования на уровне 7,1%. Коэффициент покрытия просроченной задолженности резервами составил 166% (156% в I квартале). Мы связываем увеличение резервов с продолжающимся ростом кредитного портфеля (+10% за квартал), а также подготовкой к продаже ВТБ, который заинтересован в приобретении активов с как можно более низкой долей риска.

- С начала года кредитный портфель ТКБ вырос уже на 22,66%, превысив, таким образом, первоначальные планы банка по увеличению портфеля за год на 20%. Причем, если в I квартале рост был обеспечен преимущественно кредитованием крупных компаний с госучастием, то теперь банк объявляет о привлечении ряда новых клиентов из числа частных компаний. Активы банка за II квартал увеличились на 11,6%, а с начала года их рост составил 27,2% (или 70,3 млрд руб.). На II полугодие ТКБ планирует более умеренный рост активов, поскольку, как мы думаем, их увеличение отрицательно сказывается на достаточности капитала банка. Так, общая достаточность капитала за квартал снизилась еще на 1,4 п.п. до 12,1%, а достаточность капитала I уровня – на 0,7 п.п. до 7,3%. Эти уровни считаются низкими, однако в настоящее время, по нашему мнению, не представляют угрозы для устойчивости банка, поскольку, во-первых, он является прибыльным, а во вторых, обладает существенным запасом ликвидных активов.

- Еще одним негативным (помимо относительно низкой капитализации) аспектом финансового профиля банка является сохраняющаяся низкая диверсификация его кредитного портфеля. На 10 крупнейших заемщиков (помимо РЖД и связанных с ней структур) приходится 19% валового портфеля, еще 23% портфеля – кредиты работникам РЖД.

- Кроме того, банку пока не удается существенно улучшить операционную эффективность. Отношение Расходы/Доходы увеличилось за квартал еще на 0,7 п.п до 47,6%. Ухудшение показателей обусловлено расширением филиальной сети банка и ростом фонда оплаты труда в связи реализацией стратегии по развитию розничного бизнеса.

- Банк отличает исключительно благоприятная структура фондирования, с долей средств клиентов, равной 78,5% (+4,9 п.п. за квартал). При этом на долю депозитов аффилированных с РЖД структур приходится 52% совокупных обязательств банка. Такая зависимость является высокорисковой, однако ожидающийся в перспективе переход ТКБ под полный контроль ВТБ должен снять опасения в случае выхода РЖД из состава собственников банка. Доля долговых ценных бумаг за квартал снизилась с 15,5% до 10,2%.

- Позиции ликвидности банка более чем комфортные. На отчетную дату на его балансе находились числились денежные средства и эквиваленты в размере 41,6 млрд руб., а также портфель ценных бумаг объемом 68,9 млрд руб. Из оптовых обязательств до конца года банку предстоит только исполнить оферту по выпуску ТрансКрред-2 объемом 3 млрд руб. В течение II квартала ТКБ погасил еврооблигации на 348 млн долл. и рублевые облигации на 3 млрд руб., разместив взамен выпуск ТрансКред-6 на 3 млрд руб.

ТрансКред-5 заслуживает внимания. На наш взгляд, в коротком сегменте рынка еврооблигаций выпуск TransCred'11 (YTM3,6%) смотрится непривлекательно, предлагая премию в доходности порядка 60 б.п. к близкому по дюрации выпуску VTB'11. На рублевом рынке сохраняется неопределенность относительно уровней, на которых выйдет на вторичный рынок выпуск ТрансКред-5, размещенный в августе. Выпуск был размещен с доходностью 8,06%, что предполагает спред в размере 40–45 б.п. к кривой ВТБ, тогда как более длинный ТрансКред-6 котируется со спредом на уровне приблизительно 30–35 б.п. Кстати, ТрансКред-6 пользовался спросом в последние дни, когда стала проясняться ситуация с покупкой банка Группой ВТБ. На наш взгляд, спреды между бондами ВТБ и ТКБ будут постепенно сокращаться, и потому новый ТрансКред-5 даже при доходности 7,8% (соответствует цене 100,65%) будет выглядеть привлекательно.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: