Группа ПрофМедиа (В+)

"Очевидно как 2х2". Торговая идея по выпуску ПрофМедиа-01

Недавнее подтверждение рейтинга группы Профмедиа со стороны S&P (В+/Стабильный) стало поводом еще раз взглянуть на эмитента, чьи облигации, на наш взгляд, выглядят существенно недооцененными. Потенциал сужения доходности, по нашим оценкам, составляет 60-70 бп., т.е. справедливая доходность составит 10.3-10.4% (на текущий момент YTP11%, спрэд к ОФЗ 470 бп.).

Бумаги ПрофМедиа предоставляют порядка 200 бп. премии к кривой доходности эмитентов с рейтингом B+. Спрэд выпусков Евраза, в свою очередь, составляет 75-90 бп. Вполне вероятно, что бизнес металлургического комбината интуитивно более понятен и привычен инвесторам. Однако, даже в этом случае, разница в доходностях на уровне 110 бп. кажется нам чрезмерной, особенно с учетом привлекательной доходности самого Евраза. В дополнении ко всему, группу ПрофМедиа отличает заметно лучшая рентабельность деятельности (EBITDA margin 35.5% в 2009г. VS 18% у Евраза в 1П10г.) и более комфортная ситуация с долговой нагрузкой (Net Debt/EBITDA 2.3х в 2009г VS 3.1х в 1П10г).

Главным недостатком выпуска ПрофМедиа-01 является его невысокая ликвидность. Однако потенциально скорое включение облигаций в Ломбардный список ЦБ (формально бумаги удовлетворяют всем требованиям) должно подстегнуть спрос инвесторов.

О компании

Группа ПрофМедиа представляет собой диверсифицированный холдинг, владеющий активами в различных сегментах медиарынка, включая ТВ, радио, журналы, производство и прокат фильмов и сериалов, new media, а также сеть кинотеатров. Конечным бенефициаром Профмедиа выступает группа Интеррос. Более подробно наш взгляд на кредитный профиль компании можно прочитать в обзоре «Фокус на развлечениях» от 16.07.10.

На текущий момент на рынке облигаций не существует прямых аналогов для сравнения. В то же время, даже с учетом «нетипичности», мы находим бизнес-модель группы привлекательной. Ключевыми сильными сторонами кредитного профиля являются:

- акционерная поддержка

- высокая диверсификация портфеля активов

- лидирующие позиции в сегментах присутствия

- устойчивое финансовое состояние

К основным рискам мы причисляем:

- сложную структуру группы (большое количество операционных компаний)

- высокую волатильность денежных потоков, связанную с цикличностью отрасли

- низкий уровень информационной открытости (эмитент- SPV-компания)

- неопределенность в сфере регулирования отрасли