СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Негатив из Франкфурта, хорошие новости из Рима. Сообщение ЕЦБ о резком росте его баланса – до 2,93 трлн долл. – вызвало довольно негативную реакцию рынков. Это произошло, несмотря на достаточно успешный аукцион по первичному размещению суверенных облигаций Италии: доходность снизилась на 18 б.п. до 6.17%; вполне успешным было и размещение краткосрочного долга Испании. Сегодня ожидается еще один аукцион – по более длинным облигациям, и, если доходности стабилизируются, это окажет поддержку планам правительства Монти. Поскольку до конца года осталось всего два рабочих дня и большинство правительств и центробанков пребывают на рождественских каникулах, не стоит ожидать больших изменений в настроениях.

Возможно негативное начало сессии. Вчерашний день не принес неожиданностей, на фоне положительного настроя игроков на внешних рынках в первой половине дня котировки российских еврооблигаций немного подросли. Спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST продолжил расти и расширился на 3 б.п. п. до 2,67 п.п., и вновь за счет опережающего снижения доходности последней. Динамика остальных суверенных выпусков была разнонаправленной – котировки Russia’18 USD опустились на 8 б.п., в то время как цены Russia’20 поднялись на 23 б.п. В корпоративных бумагах активность также была не слишком высокой, а цены изменились незначительно. В нефтегазовом сегменте на фоне снижения цен на нефть большинство котировок продемонстрировали умеренно негативную динамику, к примеру, в небольшом минусе оказались короткие выпуски Газпрома, евробонды AllianceOil’15 и большинство бумаг Транснефти. В то же время в выпусках ЛУКОЙЛа и ТНК-ВР в основном преобладали покупатели. Заметный рост котировок наблюдался как в длинных выпусках Вымпелкома (в среднем на 15 б.п.), так и в MTS’20 (на 17 б.п.). В банковском секторе преимущество оказалось на стороне продавцов – незначительно подешевели длинные выпуски Промсвязьбанка (в среднем на 2 б.п.), продолжили снижаться цены евробондов РСХБ, падение достигало 13 б.п. C другой стороны, относительно высоким спросом пользовались выпуски Сбербанка, ВТБ и ВЭБа. Сегодня на рынках превалируют негативные настроения – азиатские индексы торгуются в красной зоне, и торги российскими еврооблигациями могут начаться с понижения котировок.

Внутренний рынок

Торговая активность постепенно сходит на нет... За несколько дней до конца года торговая активность в суверенном сегменте закономерно снизилась. Вчера обороты заметно упали по сравнению со вторником, а ценовые изменения в основном были минимальными, хотя и в положительную сторону. На этом фоне выделялись трехлетние ОФЗ 26202 (YTM 7,51%), прибавившие 70 б.п., тогда как днем ранее бумага потеряла в цене около 50 б.п. Зато в корпоративном сегменте положительная переоценка продолжалась, и на довольно приличных торговых оборотах, хотя национальная валюта вчера прилично подешевела, что еще раз подтверждает технический характер происходящего на рынке.

…но интересные возможности остаются. В то же время мы бы хотели обратить внимание на бумаги, которые в последнее время заметно отстали от рынка. К таковым мы в первую очередь относим выпуски РУСАЛа, которые предлагают доходность в размере 12,5–12,8% на 25–40 мес. Мы не считаем кредитные риски компании повышенными, поэтому спред в 250–300 б.п., с которым облигации РУСАЛа торгуются относительно выпусков других металлургических компаний, на наш взгляд, чересчур широкий. В банковском секторе стоит назвать облигации СКБ-банка, в частности бумаги СКБ-банк БО-04, предлагающие доходность порядка 11% на 11 мес., а также выпуск ОТП-Банк БО-03 с доходностью 10,5% на 10 мес. Самостоятельные кредитные метрики обоих банков мы считаем довольно устойчивыми, кроме того, СКБ постоянно получает вливания в капитал от акционеров, что позволяет ему стремительно развиваться, сохраняя приемлемый уровень достаточности капитала и качества активов, а ОТП, на наш взгляд, незаслуженно страдает от снижения кредитных рейтингов Венгрии, тогда как его зависимость от средств венгерской материнской группы в 2011 г. снизилась до очень скромных значений.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обстановка несколько разрядилась

Спрос на РЕПО удовлетворен, ставки пошли вниз. Объем средств в банковской системе достиг максимума за восемь месяцев, составив 1,4 трлн руб. Рост бюджетных расходов и увеличение лимита на РЕПО компенсировали оттоки, вызванные уплатой налогов и возвратом средств Министерству финансов. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России поднялись на 12,6 млрд руб. до 1153,1 трлн руб., а депозиты банков в ЦБ прибавили 109,8 млрд руб. до 253,1 млрд руб. Ситуация с ликвидностью в банковской системе немного улучшилась: ставки МБК незначительно снизились, в частности, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась на 1 б.п. до 6,24%. Другие ставки изменялись в пределах от –1 до +2 б.п. Центробанк повысил дневной лимит на РЕПО до 810 млрд руб., что оказалось более чем достаточно – спрос составил 782 млрд руб. и был полностью удовлетворен. Средняя однодневная ставка по РЕПО упала сразу на 57 б.п. до 5,57%. Оттоков из системы до конца года не ожидается, таким образом, ликвидность может остаться стабильной, равно как и ставки, чему способствует затухающая активность.

Рубль упал на фоне отсутствия аппетита к риску. Вчера на глобальных рынках инвесторы были не склонны совершать рискованные сделки, в результате фондовые индексы ушли вниз, а доллар укрепился – его индекс вырос на 1%. Евро подешевел по отношении к доллару до минимума с начала года, потеряв 1% и закрывшись на отметке 1,293 долл./евро. На ММВБ рубль двигался в направлении глобальных трендов и опустился на 1% (–34 копейки) относительно американской валюты до 31,72 руб./долл. Он также ослабел и по отношению к евро (–22 копейки), финишировав на уровне 41,2 руб./евро. Корзина валют подорожала на 28 копеек до 35,99 руб. Меры Банка России по расширению коридора колебаний бивалютной корзины также способствовали ослаблению рубля. Сегодня его падение, скорее всего, продолжится, и мы полагаем, что российская валюта будет торговаться в диапазоне 31,8–31,9 руб./долл.