Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Темпы инфляции будут составлять около 7% год к году на протяжении большей части 2013 года


[25.01.2013]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

Ожидаемый позитив. Вчера на рынки поступила новая порция позитивных новостей. Индексы деловой активности (PMI) в США и Германии показали положительную динамику, статистика по заявкам на пособия по безработице в США также была воспринята инвесторами с оптимизмом. После того как ФРС решила ориентироваться на уровень безработицы при определении уровня процентных ставок и объемов выкупа активов, данные о занятости стали еще важнее для участников рынка. Таким образом, улучшение ситуации на рынке труда способствует росту доходностей UST на фоне повышающейся вероятности сокращения (или полного сворачивания) программы выкупа активов. Сегодняшний день, скорее всего, будет небогат на события, главные новости ожидаются во вторник и среду на следующей неделе, когда завершится заседание ФРС. По нашему мнению, сегодня на рынках сохранится оптимизм.

Планируемое роуд-шоу вызвало ралли в длинных выпусках Газпрома. Вчера спред российского бенчмарка к 10 UST сузился с 91 б.п. до 85 б.п., при этом доходность 10 UST поднялась с 1,82% до 1,85%, а российский бенчмарк вырос в цене на 20 б.п. до 126,9% от номинала. В суверенном сегменте рост цен составил в среднем 20 б.п. Среди бумаг с инвестиционным рейтингом явными фаворитами были длинные выпуски Газпрома: ралли в бумагах было вызвано тем, что 28–29 января газовый монополист проведет роуд-шоу нового евробонда. В итоге вчера GAZPRU’34 (YTM 5,2%) и GAZPRU’37 (YTM 5,1%) подорожали на 1,3 п.п. и 1,5 п.п. соответственно. Неплохим ростом, в среднем на 30 б.п., завершили день евробонды ТНК-ВР, однако эти выпуски низколиквидны. Нейтральную динамику показали вчера банковские бумаги, в небольшом плюсе (около 15 б.п.) закрылись евробонды ВТБ. Во втором эшелоне одним из основных событий является размещение нового выпуска МКБ (В+/В1/ВВ-). Банк проводил роуд-шоу нового старшего выпуска, который будет размещен на срок пять лет, ориентир доходности составляет около 8%. Уже находящийся в обращении CRBKMO’14 (YTM 5,9%) торгуется со спредом к долларовым свопам в размере 550 б.п. Учитывая, что пятилетний своп дает доходность 0,9%, справедливая доходность нового выпуска складывается в районе 7%, и заявленный ориентир нам представляется весьма привлекательным. Кроме того, новый выпуск предполагает премию к кривой Промсвязьбанка (-/Ba2/BB-) около 140 б.п. Среди выпусков с рейтингами ниже инвестиционного спросом вчера пользовались евробонды VimpelCom, длинные выпуски которого выросли в цене на 20–30 б.п. Новый SIBUR’15 (YTM 3,9%) вчера прибавил в цене около 0,6 п.п. Сегодня утром внешний фон неоднозначный – на рынках Азии общего тренда нет, тогда как фьючерсы на американские фондовые индексы движутся вниз. На российском рынке возможно снижение индексов на открытии торгов.

Внутренний рынок

Минфин воодушевил инвесторов. Вчера в корпоративном сегменте ряд сделок был зафиксирован в выпуске МТС-4 (YTM 7,2%), который вырос в цене почти на 1 п.п., в РСХБ-5 (YTР 7,8%), подорожавшем в результате лишь на 10 б.п., а также в Промсвязбанк БО-07 (YTР 9,5%), прибавившем 35 б.п. В небольшом минусе завершил торговую сессию РЖД-15 (YTM 7,7%). Однако в целом в корпоративном сегменте торговая активность пока невысокая. Рост цен был отмечен в госсекторе: ликвидные выпуски, такие как четырнадцатилетние ОФЗ 26207 (YTM 7%), девятилетние ОФЗ 26209 (YTM 6,7%), четырехлетние ОФЗ 26206 (YTM 6,2%) и трехлетние ОФЗ 26203 (YTM 6%), прибавили в среднем 20–30 б.п. Поддержку рынку оказали вчера несколько факторов. Во-первых, прозвучавшее накануне заявление замминистра финансов Сергея Сторчака о том, что иностранные инвесторы будут допущены на рынок ближайшее время, – возможно, уже на последнем аукционе января. Во-вторых, Минфин передвинул время приема заявок на час: теперь заявки будут приниматься с 12 до 12,30 вместо интервала 11–11,30, то есть с 8 утра вместо 7 по лондонскому времени. Однако устойчивого тренда на рынке мы не ожидаем, и потенциал дальнейшего снижения доходности нам представляется ограниченным, пока допуск нерезидентов не будет осуществлен.

Сбербанк разместил рублевый евробонд на 25 млрд руб. Вчера Сбербанк (-/Ваа1/ВВВ) разместил трехлетний евробонд, номинированный в рублях, объемом 25 млрд руб. с доходностью 7%. Изначально ориентир находился в диапазоне 7–7,25%. Новый выпуск SBERRU’17 (YTM 7%) предлагает премию около 135 б.п. к кривой рублевых свопов. Уже обращающийся RSHB’16 (YTM 7,25%) торгуется со спредом около 160 б.п. к кривой свопов. В последнее время евробонды РСХБ предлагают премию к кривой Сбербанка в размере 50 б.п., поэтому, на наш взгляд, новый выпуск Сбербанка обладает небольшим краткосрочным потенциалом снижения доходности.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Объем средств в системе вырос…

благодаря погашению ОФЗ и аукционам Федерального казначейства. С прошлого вторника объем средств в банковской системе увеличился на 163,5 млрд руб. до 1 053,8 млрд руб. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России выросли на 117,5 млрд руб. до 887,3 млрд руб., а депозиты банков в ЦБ – на 46 млрд руб. до 166,5 млрд руб. Такая динамика в основном объясняется завершением периода налоговых платежей и погашением ОФЗ. В результате ставки по МБК снизились, в частности, индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась сразу на 60 б.п. до 5,16%. Объем РЕПО, который в основном приходится на семидневные сделки, увеличился на 150 млрд руб. до 1,43 трлн руб. Сегодня банкам предстоит вернуть в бюджет со своих депозитов 89 млрд руб. Отток будет частично компенсирован погашением ОФЗ еще на 150 млрд руб. Мы ожидаем, что сумма средств в банковской системе продолжит увеличиваться до середины следующей недели, когда кредитным учреждениям необходимо будет вернуть в бюджет 70 млрд руб. (чистый отток). Кроме того, ставки МБК, скорее всего, продолжат снижаться, а объемы операций РЕПО – будут незначительными.

Рубль укрепился.Рубль с прошлого вторника подешевел к евро на 16 копеек до 40,20 руб./евро, что объясняется благоприятной обстановкой на мировых рынках, а относительно доллара укрепился на 22 копейки до 30,07 руб./долл. Стоимость бивалютной корзины, таким образом, опустилась на 19 копеек до 34,63 руб. Поскольку на мировых рынках наблюдается относительное спокойствие, мы ожидаем, что курс российской валюты будет определяться внутренними факторами, которые указывают на высокую вероятность его снижения. В частности, значительный объем средств в банковской системе и снижение ставок денежного рынка будут оказывать давление на рубль.

МАКРОЭКОНОМИКА

В 1 п/г снижение ставок маловероятно, учитывая ускоряющуюся инфляцию

Потребительская инфляция может достигнуть 7% год к году. Вчера зампредседателя ЦБ РФ Алексей Улюкаев заявил, что в ближайшем будущем инфляция может достигнуть 7% год к году. При этом он добавил, что начиная с марта она будет постепенно снижаться и во 2 кв. 2012 г. должна вернуться в целевой диапазон на нынешний год, составляющий 5–6%. Как отметил Улюкаев, политика Банка России в отношении инфляции останется гибкой: ставки могут быть и повышены, и понижены, и оставлены без изменений.

Мы ожидаем, что инфляция останется выше целевого уровня ЦБ. С началом года инфляция в России ускорилась: по данным Росстата, к 21 января она достигла 6,8% год к году. Рост цен продолжается из-за продовольственного сегмента и, в частности, в связи с повышением акцизов на алкоголь и табак с 1 января. Мы ожидаем, что продовольствие будет оставаться одним из основных источников роста инфляции по крайней мере до лета, когда на рынок начнет поступать новый урожай. Что же касается 2 п/г 2013 г., то мы полагаем, что тогда инфляции будет способствовать индексация регулируемых тарифов на традиционные 10–15%, которая будет осуществлена с 1 июля. Как результат, темпы инфляции, по нашему мнению, будут составлять около 7% год к году на протяжении большей части 2013 г. При этом мы считаем, что снижение ставок маловероятно в 1 п/г 2013 г., поскольку ЦБ продолжит бороться с инфляцией монетарными методами, препятствуя тем самым экономическому росту, темпы которого останутся низкими. Так, вчера премьер-министр России Дмитрий Медведев заявил, что обуздание инфляции по-прежнему приоритет, дав ясный сигнал Центробанку о том, что ослабление денежной политики на данном этапе нежелательно. Тем не менее мы считаем, что во 2 п/г 2013 г. ЦБ все же придется поддержать экономику и снизить ставки на 25–50 б.п.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

Совкомфлот (ВВ+/Ва3/ВВ+)

Очередное снижение рейтинга, которое уже большого значения не имеет

Moody’s снижает рейтинг на одну ступень до «Вa3».Вчера агентсво Moody’s снизило рейтинг ОАО «Совкомфлот» на одну ступень до «Вa2». Рейтинг эмитента и рейтинг евробонда также снижены на одну ступень до «Ва3», прогноз по всем трем рейтингам – Стабильный. В обоснование рейтингового действия агентство не назвало ничего нового, на все то же указывали ранее и само Moody’s, и остальные агентства: финансовые показатели компании остаются слабыми и не демонстрируют тенденции к улучшению. Действительно, по состоянию на конец 3 кв. 2012 г. долговая нагрузка Совкомфлота достигала уже 6,3, а общая задолженность превышала 3,3 млрд долл. В то же время Moody’s отметило и сильные стороны компании, в том числе диверсифицированный бизнес, хорошую клиентскую базу и наличие специализированнового флота ледового класса, которое является сильным конкурентным преимуществом.

Вопрос с рефинансированием краткосрочного долга решен. В конце прошлого года компания объявила о привлечении кредита от консорциума иностранных банков на 700 млн долл. Эти средства почти вдвое превышают размер краткосрочного долга Совкомфлота (382,3 млн долл. на 1 октября 2012 г.), что снимает стоявший перед компанией вопрос о рефинансировании на ближайший год. Комфортную ликвидность Совкомфлота отмечает в своем отчете и Moody’s, указывая на отсутствие проблем с погашением долга на горизонте 12–15 месяцев.

Новость уже заложена в котировки. Слабые кредитные метрики компании уже давно не являются новостью для инвесторов, поэтому снижение рейтинга, по нашему мнению, не отразится на котировках выпуска SCFRU '17 (YTM 4,2%). В последний месяц эти облигации снизились в доходности более чем на 1 п.п., следуя в целом за рынком. В настоящий момент выпуск SCFRU’17 торгуется с премией порядка 25 б.п. к выпускам Северстали, обладающей близкими кредитными рейтингами, но гораздо меньшим левереджем. На этих уровнях мы считаем выпуск оцененным справедливо, если не дорого, поэтому смотрим на него нейтрально.

АФК «Система» (BB/Ba3/BB-)

Компания планирует реструктуризировать технологический бизнес

Руководство рассматривает возможность разделения оборонных и гражданских технологических активов.АФК «Система» рассматривает возможность реструктуризации технологического бизнеса, сегодня пишет «Коммерсант» со ссылкой на основного акционера холдинга Владимира Евтушенкова. В частности, компания изучает возможность создания холдинга для ведения гражданского технологического бизнеса (условное название «Ситроникс 2»), который позднее можно было бы реструктурировать или продать. РТИ, которая в настоящее время консолидирует технологические активы Системы, сосредоточится на оборонных технологиях.

Динамика не впечатляет. По итогам 9 мес. 2012 г. выручка технологического бизнеса Системы составила 961 млн долл. (3,8% совокупного показателя), а EBITDA – 62 млн долл. Ситроникс 2, скорее всего, консолидирует греческого телекоммуникационного провайдера Intracom telecom, центр НИОКР в Китае, контролируемый совместно с ZTE, а также оператора спутниковой навигационной системы НИС ГЛОНАСС. Пока неясно, будет ли системный интегратор Энвижн Групп, купленный в июле 2012 г., консолидирован в Ситроникс 2, хотя, на наш взгляд, это вряд ли возможно, поскольку бизнес Энвижн достаточно сильный сам по себе. Также нет информации и том, будет ли Ситроникс 2 консолидировать производителя чипов Микрона (который в настоящее время входит в состав РТИ). Пока Системе не удалось убедить рынки в своей способности успешно управлять публичными технологическими компаниями – ее технологическая дочка «Ситроникс» в 2007 г. провела IPO и разместила акции по 12 долл./ГДР. В 2012 г. компания провела делистинг своих акций, которые на тот момент торговались ниже 1 долл./ГДР.

Реструктуризация оправданна. Решение реструктурировать технологический бизнес Системы с целью сосредоточиться на одном определенном направлении мы считаем обоснованным, поскольку компании не удалось добиться заметных успехов в отрасли и необходимо улучшить динамику развивающихся активов, так как основные денежные потоки холдинга по-прежнему генерируются за счет МТС (BB/Ba2/BB+) и Башнефти (-/Ba2/BB). Мы по-прежнему положительно оцениваем кредитное качество эмитента – последняя опубликованная отчетность (за 9 мес. 2012 г.) отразила прочное фундаментальное положение холдинга, однако дальнейшие показатели будут во многом определяться инвестиционными аппетитами компании. На рублевом рынке эмитент представлен четырьмя выпусками, характеризующимися низкой ликвидностью и короткой дюрацией. Интерес представляют еврооблигации -- - единственный выпуск AFRSRU'19 (YTM 5,02%) торгуется со спредом около 80–82 б.п. к выпуску МТС MOBTEL’20 (YTM 4,20%), что выглядит чрезмерным. Учитывая, что долговая нагрузка последней немного ниже, а рейтинг выше, премия Системы к бумагам «дочки», по нашей оценке, не должна превышать 50 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: