Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: —уверенный долг вновь актуален: Ћучше размещать бумаги не в рубл€х и надолго


[29.07.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—”¬≈–≈ЌЌџ… ƒќЋ√ ¬Ќќ¬№ ј “”јЋ≈Ќ

Ћ”„Ў≈ –ј«ћ≈ўј“№ Ѕ”ћј√» Ќ≈ ¬ –”ЅЋя’ » ЌјƒќЋ√ќ

¬ последнее врем€ благодар€ улучшению конъюнктуры на мировых долговых рынках все больше заемщиков предпринимают небезуспешные попытки привлекать средства на публичном рынке. ¬есьма активно привлекают заимствовани€ на публичных долговых рынках государства, которым требуютс€ средства дл€ финансировани€ проводимых ими программ кредитного см€гчени€. — начала кризиса до насто€щего времени –осси€ не прибегала к заимствовани€м на рынке, использу€ дл€ финансировани€ программ кредитного см€гчени€ государственные резервы. ќднако, столкнувшись с необходимостью покрыти€ бюджетного дефицита, ћинфин планирует возобновить заимствовани€, чтобы снизить давление на госрезервы. Ќа наш взгл€д, наиболее приемлемым дл€ –‘ (с точки зрени€ объемов и процентной ставки) способом заимствовани€ €вл€етс€ размещение выпусков еврооблигаций сроком на 5–10 лет, которое возможно даже при снижении стоимости нефти до 50 долл./барр. јжиотажный спрос на размещенные недавно еврооблигации √азпрома свидетельствует о большом интересе иностранных инвесторов к выпускам российских эмитентов высокого кредитного качества. Moody’s подтвердило, что план размещени€ еврооблигаций –оссии в размере 20 млрд долл. в следующем году не повли€ет на ее кредитный рейтинг Baa1.

”величение долговой нагрузки – обратна€ сторона кредитного см€гчени€ дл€ развитых стран. ќтветом на кредитный кризис стала политика кредитного см€гчени€, проводима€ центральными банками как развитых, так и развивающихс€ стран. »сточниками финансировани€ этих программ стал публичный долговой рынок. Ћидером по объему новых займов, привлеченных с начала нынешнего года, €вл€етс€ —Ўј, где выпущены долговые бумаги на сумму 2,4 трлн долл. ¬есьма активно привлекали заимствовани€ страны ≈вросоюза (прежде всего ‘ранци€, √ермани€, »тали€, »спани€), зан€вшие с начала года около 1 трлн долл. ¬ секторе развивающихс€ стран на первичном рынке отметили свое присутствие “урци€ (2,6 млрд долл.), Ѕразили€ (1,8 млрд долл.), ћексика (1,5 млрд долл.).

–осси€ обошлась госрезервами. –осси€ не прибегала к заимствовани€м на рынке, направл€€ на финансирование программ кредитного см€гчени€ государственные резервы. »значально объем средств, выделенных в рамках программ господдержки, составл€л около 4 трлн руб. (субординированные кредиты и ликвидность, предоставленна€ при помощи инструментов рефинансировани€ ÷Ѕ –‘).   насто€щему моменту банки сократили задолженность перед ÷Ѕ с максимального уровн€ 3 трлн руб. (наблюдавшегос€ в конце €нвар€ 2009 г.) до 1,4 трлн руб. ќднако сворачиванию программ господдержки преп€тствует потребность банков в дополнительном капитале.

ќсновна€ причина возвращени€ на долговой рынок – планируемый в 2010–12 г бюджетный дефицит. —огласно последним расчетам ћинфина, в 2010 г. дефицит бюджета составит 6,5% ¬¬ѕ (2,7 трлн руб.), а с учетом квазифискальных расходов на докапитализацию банков через механизм ќ‘« и взнос в антикризисный фонд «≈вразэс» – 7,5% (3,2 трлн руб.). ƒефицит федерального бюджета в 2010 г. планируетс€ финансировать за счет –езервного фонда, из которого будет выделено 1,67 трлн руб., ‘онда национального благососто€ни€ (‘ЌЅ) – 681,7 млрд руб., а также иных источников, включа€ выпуск долговых ценных бумаг – в общей сложности 830,3 млрд руб. ¬ 2010 г чистый объем средств, привлеченный путем размещени€ государственных ценных бумаг на внешнем и внутреннем рынках, составит 1,14 трлн руб. ќбъем –езервного фонда на начало 2010 г. составит 1,5 трлн руб., и в течение года фонд будет полностью исчерпан. Ќачина€ с 2011 г. основным источником финансировани€ бюджетного дефицита станет выпуск долговых ценных бумаг. »сход€ из утвержденного правительством –‘ прогноза курса доллара на 2010–2012 гг. за счет выпуска евробондов в 2010 г. может быть привлечено 17,78 млрд долл., в 2011 г. – 20,66 млрд долл. и в 2012 г. – 20 млрд долл.

ќптимальна€ дюраци€ дл€ долговых ценных бумаг –‘ должна составл€ть не менее четырех лет… ѕо весьма консервативному прогнозу ћинистерства финансов, согласно которому среднегодовые цены на нефть будут ежегодно повышатьс€ на 1 долл./барр., начина€ с 54 долл./барр. в 2009 г., бюджет в 2009–2013 гг. будет сводитьс€ с дефицитом, однако к 2013 г. размер дефицита сократитс€ до 1–2% от ¬¬ѕ. “аким образом, дл€ –‘ предпочтителен выпуск долговых ценных бумаг со сроком до погашени€ более четырех лет.

…при этом лучше привлекать заимствовани€ в долларах или евро… ѕоскольку –‘ имеет экспортно ориентированную модель экономики, значительна€ часть доходов бюджета формируетс€ за счет валютной выручки. ƒол€ валютных доходов в бюджете увеличивалась с 40% в 2004 г. до 55% в 2008 г. “аким образом, привлечение –оссией долга в иностранной валюте не приведет к значительному повышению валютных рисков – разумеетс€, при условии что цены на металлы и нефть не упадут слишком низко. Ќа наш взгл€д, мировой финансовый кризис уже оттолкнулс€ от «дна» и впереди нас ожидает рост инфл€ционных рисков, который будет оказывать поддержку ценам на сырьевые активы, прежде всего нефти. ћаловеро€тно, чтобы цены на нефть стали вновь приближатьс€ к отметке 40 долл./барр., а средн€€ цена нефть за 2009 г. и 2010 г. оказалась ниже консервативного прогноза ћинистерства финансов.

…тогда как размещение ќ‘« усугубл€ет риск повышени€ процентных ставок по рублю. ѕривлечение долга в виде ќ‘« сопр€жено с меньшими валютными рисками, чем размещение бумаг в иностранной валюте. “ем не менее успех размещени€ выпусков ќ‘« сверх объемов, необходимых дл€ рекапитализации банков (400–500 млрд руб.) и удовлетворени€ потребностей √”  (200–300 млрд руб.) сильно зависит от ситуации на рынках сырь€. ѕредложение большого объема новых ќ‘« с премией к обращающимс€ выпускам вызовет рост процентных ставок на публичном долговом рынке дл€ всех категорий заемщиков и, как следствие, ужесточение условий кредитовани€, что неприемлемо с точки зрени€ политики кредитного см€гчени€, проводимой ÷Ѕ –‘.

–ынок демонстрирует высокий спрос на высококачественные долговые ценные бумаги. јжиотажный спрос на размещенные недавно еврооблигации √азпрома свидетельствует о большом интересе иностранных инвесторов к выпускам российских эмитентов высокого кредитного качества. —прос, предъ€вл€емый в насто€щий момент на российские бумаги, обусловлен, помимо высокой склонности инвесторов к риску, премией (пор€дка 100 б.п.) к еврооблигаци€м эмитентов других развивающихс€ рынков сопоставимого кредитного качества. Ќа наш взгл€д, при нынешней конъюнктуре рынок еврооблигаций вполне может освоить суверенные бумаги в объеме 5–10 млрд долл. без каких-либо премий ко вторичному рынку. ќднако лучше предлагать бумаги в столь большом объеме после того, как крупные корпорации первого эшелона удовлетвор€т свои потребности в публичных займах.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: