МТС (BB/Ba2/BB+). Снижение рентабельности и долговой нагрузки

Отчетность по US GAAP за III квартал и 9 месяцев 2010 г.

Показатели III квартала 2010 г. лучше ожиданий. Вчера МТС опубликовала умеренно позитивные результаты за III квартал и 9 месяцев 2010 г. по US GAAP. Выручка компании в III квартале возросла относительно II квартала на 5% до 2,9 млрд долл. (по сравнению с соответствующим периодом прошлого года рост составил 8%). При этом рост поступлений от мобильного бизнеса был ниже – 4% к предыдущему кварталу. Компания продолжает развивать и дополнительные каналы продаж: выручка от реализации телефонов и сопутствующего оборудования выросла за III квартал на 25,7%, растут доходы от услуг фиксированной связи.

Рентабельность выросла квартал к кварталу, но снизилась год к году. Рост операционных расходов относительно предыдущего квартала компании удалось удержать под контролем (+5%). Поэтому при росте амортизации OIBDA увеличилась – на 6% до 1,3 млрд долл., что позволило зафиксировать рост рентабельности по OIBDA с 44,5% во II квартале 2010 г. до 45,0% в III квартале. В то же время по отношению к III кварталу 2009 г. ситуация немного ухудшилась. При росте выручки на 10,8% OIBDA увеличилась всего на 8,22%, а рентабельность по OIBDA снизилась с 46%, отмеченных годом ранее, что стало результатом опережающего роста операционных расходов. Стоит отметить, что в составе операционных расходов существенно выросли себестоимость оборудования и коммерческие и маркетинговые расходы – на 11% и 13% квартал к кварталу и на 30% и 11% год к году соответственно. Это можно объяснить как увеличением объемов розничных продаж, так и усилением конкуренции на российском рынке. Чистая прибыль в III квартале увеличилась по отношению к предыдущему кварталу на 31% до 518 млн долл., что стало возможным благодаря снижению процентных расходов и росту доходов: –11% и +25% соответственно. По сравнению с данными годичной давности ситуация вновь выглядит хуже – чистая прибыль упала на 4,3%.

Стабильный денежный поток позволяет увеличивать капвложения и продолжать приобретения. Благодаря росту операционного денежного потока за 9 месяцев 2010 г. на 11% год к году до 2,7 млрд долл. и резкому сокращению оттоков, связанных с инвестиционной деятельностью, свободный денежный поток увеличился почти в четыре раза до 2,4 млрд долл. На этом фоне руководство подтверждает планы по дальнейшему инвестированию в развитие новых услуг связи и не отрицает возможности новых покупок.

Ситуация с долгом становится более комфортной. Совокупный долг за девять месяцев текущего года снизился на 22% до 6,5 млрд долл., а его структура практически не изменилась – доля краткосрочной задолженности остается на уровне 20%. Отношение Долг/OIBDA опустилось с 1,5 на конец 2009 г. до 1,3 на конец девяти месяцев 2010 г. Чистый долг сократился чуть больше – на 26% до 4,3 млрд долл., а отношение чистого долга к OIBDA приблизилось к уровням 2008 г. и составило 0,9. Несмотря на то что в III квартале 2010 г. компания договорилась о снижении процентных ставок по кредитам с Газпромбанком и Сбербанком, отношение OIBDA/Процентные расходы продолжает падать и достигло 5,86 по итогам 9 месяцев 2010г. Сокращение долга связано с крупными погашением кредитов, к тому же компания в октябре, то есть уже после отчетной даты, погасила евробонды на сумму 400 млн долл. Однако в связи с недавним размещением рублевых выпусков на 25 млрд руб. мы ожидаем, что к концу года показатели долговой нагрузки вернутся к уровням I полугодия 2010 г.

Облигации оценены справедливо. Рублевые облигации МТС торгуются практически на одной кривой и оценены, на наш взгляд, вполне справедливо. В еврооблигациях также не видно идей – гораздо более интересным выглядит, по нашему мнению, перепроданный VimpelСom’18.