Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: —нижение темпов экономического роста –‘ продолжитс€ в течение следующих двух кварталов


[15.06.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

–асчет на новые стимулирующие меры. ’от€ ситуаци€ в еврозоне остаетс€ напр€женной, ожидани€ инвесторов, св€занные с новыми стимулирующими мерами в —Ўј и  итае, стали более позитивными. »тали€ разместила суверенные облигации на 4,5 млрд евро, получив максимальную доходность с декабр€ 2011 г., составившую 6,13% годовых по восьмилетней бумаге. ƒоходности по облигаци€м »спании по-прежнему наход€тс€ вблизи отметки 7% годовых по 10-летним бумагам – на фоне очередных за€влений об активных мерах по стабилизации испанской банковской системы. ƒанные по рынку труда и инфл€ции в —Ўј были восприн€ты нейтрально. ќт сегодн€шних публикаций – индекса потребительского довери€ и данных по промышленному производству —Ўј – также не ждут сенсаций, прогнозируетс€ замедление. ¬ этом контексте весьма веро€тны новые стимулирующие меры от ‘–—, решение о которых может быть прин€то на заседании 19–20 июн€. —корее всего, сегодн€ участники рынка постараютс€ не делать резких движений – слишком многое зависит от непредсказуемых выборов в √реции, которые пройдут в воскресенье, поэтому до понедельника тренд, скорее всего, сохранитс€.

»нвесторы отдают предпочтение суверенным бумагам и ≈вразу. ¬чера спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST сократилс€ с 236 б.п. до 229 б.п., оказавшись, таким образом, ниже 230 б.п., при этом доходность 10 UST выросла на 5 б.п. до 1,64%, а цена Russia’30 (YTM 4%) вновь увеличилась на 10 б.п. и достигла 119,9% от номинала. ’от€ динамика котировок на рынке была преимущественно негативной, суверенный сектор пользовалс€ неплохой поддержкой со стороны покупателей. Ћидером роста стал выпуск Russia’28 (YTM 5,3%), подорожавший почти на полпроцентных пункта. Ќеплохо смотрелс€ и евробонд Russia’42 (YTM 5,2%), цена которого повысилась на20 б.п. ¬ корпоративном секторе преобладали продавцы, но падение котировок в р€де случаев было весьма умеренным. ¬ длинных выпусках √азпрома, которые накануне показали лучший результат на рынке, инвесторы фиксировали прибыль. ѕо итогам дн€ GAZPRU’34 (YTM 6,4%) и GAZPRU’37 (YTM 6,3%) потер€ли в цене примерно по полпроцентных пункта. ¬ыпуски “Ќ -¬– стали дешевле в среднем на 20 б.п. ¬ бумагах квазисуверенных банков, за исключением некоторых выпусков ¬“Ѕ, ощущалась неплоха€ поддержка, и котировки по итогам торгов практически не изменились. „то касаетс€ второго эшелона, продолжились покупки в выпусках ≈враза – EVRAZ’18 (YTM 8%) подорожал еще на 30 б.п. ÷ены бумаг јльфа-Ѕанка и VimpelComa также имели поддержку и остались в целом на прежних уровн€х. —егодн€ внешний фон позитивный и предполагает открытие повышением котировок: фьючерсы на американские фондовые индексы торгуютс€ в плюсе, рынки јзии растут.

¬нутренний рынок

ћинфин зан€л почти 13,6 млрд руб., несмотр€ на рост ставок. —прос на аукционах после длительной майской паузы набирает обороты. ћинфин занимает на рынке, несмотр€ на то, что за последнее врем€ рост ставок составил в среднем 60 б.п. »так, вчера ћинфин предложил участникам дев€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 8,64%) объемом 20 млрд руб. ќриентир по доходности находилс€ в диапазоне 8,55–8,65%. Ќесмотр€ на отток свободной ликвидности на фоне налоговых платежей, спрос составил 21 млрд руб., полностью покрыв предложение. “аким образом, ћинфину удалось продать бумаг на 13,6 млрд руб., что составило значительную часть предложени€. ƒоходность по цене отсечени€ оказалась на уровне 8,65%, а по средневзвешенной цене – 8,64%. Ёто означает, что размещение прошло вблизи верхней границы ориентира. ѕо столь высоким ставкам ћинфин в последний раз занимал в окт€бре 2009 г., когда размещались п€тилетние бумаги, однако сейчас предлагаетс€ гораздо более длинный выпуск. Ќа наш взгл€д, тот факт, что аукцион состо€лс€, несмотр€ на рост ставок, должен оказать определенную поддержку инвесторам. ќтметим, что на развитых рынках аукционы провод€тс€ и при росте ставок. ¬ целом вчера настроени€ на рынке были неоднородными: доразмещаемый выпуск ќ‘« 26205 (YTM 8,64%) по итогам дн€ подешевел почти на 30 б.п., несколько большие потери, пор€дка 50 б.п., понесли п€тнадцатилетние ќ‘« 26207 (YTM 8,9%), однако эти бумаги €вл€ютс€ менее ликвидными. —тоит отметить, что вчера торгова€ активность в сегменте госбумаг заметно упала. ќдин из наиболее ликвидных выпусков – п€тилетние ќ‘« 26206 (YTM 8,2%) – выросли в цене на 20 б.п., на коротком конце кривой сильных ценовых колебаний не было.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

¬рем€ платить налоги

—тавки ћЅ  продолжили рост. ¬чера ставки по межбанковским кредитам повысились на 4–40 б.п., при этом индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам взлетела на 0,5 п.п. до 6,45%, несмотр€ на то что объем средств в системе вырос до 840 млрд руб. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии увеличились на 74,4 млрд руб. до 761,4 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ выросли на 1,9 млрд руб. до 78,4 млрд руб. ÷Ѕ –‘ увеличил лимит операций –≈ѕќ до 420 млрд руб., однако этого оказалось недостаточно, чтобы удовлетворить спрос со стороны банков, который достиг 446,2 млрд руб. —редн€€ однодневна€ ставка –≈ѕќ подн€лась на 24 б.п. до 5,65%. —егодн€ компани€м предстоит заплатить страховые взносы, что усилит давление на ликвидность и приведет к дальнейшему росту ставок ћЅ .

–убль ослаб. ¬чера рубль подешевел относительно бивалютной корзины на 20 копеек, в результате ее стоимость составила 36,4 руб. Ќа ћћ¬Ѕ доллар укрепилс€ к рублю на 15 копеек до 32,6 руб./долл., а евро удалось оттеснить российскую валюту на 27 копеек, закрывшись на уровне 41,05 руб./евро. –убль испытывает давление кризиса в еврозоне, неуверенность и беспокойство инвесторов также подливают масла в огонь. ќднако его могут поддержать внутренний дефицит ликвидности в течение периода налоговых платежей и растущие цены на нефть. —егодн€ Brent приближаетс€ к отметке 98 долл./барр., а котировки WTI достигли пор€дка 84,5 долл./барр. ƒоллар слабеет – его индекс снижаетс€, тогда как евро укрепилс€ до 1,264 долл./евро. ћы ожидаем, что сегодн€ российска€ валюта может вырасти в цене до 32,4 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

—нижение темпов экономического роста в течение следующих двух кварталов продолжитс€

¬ 1 кв. 2012 г. рост российского ¬¬ѕ составил 4,9% год к году. ¬чера –осстат опубликовал данные по ¬¬ѕ за 1 кв. 2012 г., отразившие рост год к году на 4,9% и подтвердившие, таким образом, опубликованную мес€ц назад предварительную оценку этого показател€. ќднако под вли€нием сезонных факторов произошло квартальное снижение ¬¬ѕ на 15,2%. ¬ номинальном выражении российский ¬¬ѕ в отчетном периоде достиг 13,48 трлн руб.

Ћидером роста стал финансовый сектор. –осстат обнародовал структуру ¬¬ѕ по секторам, согласно которой локомотивом роста стал финансовый сектор, объемы которого год к году возросли на 16,1%. ¬ предыдущие шесть кварталов финансовый сектор демонстрировал весьма умеренные темпы роста на уровне около 4%, тогда как до кризиса его темпы развити€ составл€ли почти 20% год к году. “акже значимым фактором роста совокупного ¬¬ѕ стал сегмент розничной и оптовой торговли: темпы его роста ускорились до 9,1% с 5,9% в предыдущем квартале. ƒанный сегмент занимает большую долю в структуре российского ¬¬ѕ, однако стагнаци€ реальных доходов создает риски его торможени€.  роме того, стоит отметить еще два ключевых фактора роста, св€занных с недвижимостью. “ак, темпы роста сегмента недвижимости выросли с 3,3% в 4 кв. 2011 г. до 5,7% в отчетном периоде. —троительный сегмент также продемонстрировал высокие темпы роста, хот€ и более низкие, чем 7%, которые он показывал на прот€жении двух предыдущих кварталов. Ќачало строительного сезона должно в ближайшей перспективе поддержать развитие сегмента, восстановление которого в начале прошлого года отставало от общеэкономического. ќбрабатывающа€ промышленность больше не €вл€етс€ главным фактором роста российского ¬¬ѕ: ее темпы замедлились до 3,5%, тогда как в 1 кв. 2011 г. они составл€ли 11,2%.

¬ ближайшем будущем торможение экономики продолжитс€. Ќедавно мы повысили прогноз цен на нефть Urals с 98,5 до 108 долл./барр. »сход€ из обновленного прогноза цен на нефть мы также повысили наш прогноз по ¬¬ѕ до 3,2% с прежних 2,8%. ќднако на ближайшие два квартала мы прогнозируем замедление темпов экономического развити€ до 2,5% и 2,3% соответственно – на фоне экономических проблем в ≈вропе и снижени€ темпов восстановлени€ экономики —Ўј. ќслабление рубл€ должно поддержать обрабатывающую промышленность и экспорт в течение следующих нескольких мес€цев. ѕри этом значительный отток капитала и повышение тарифов на газ, электроэнергию и тепло летом нынешнего года негативно отраз€тс€ на темпах роста экономики.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

ћосковский кредитный банк (¬+/¬1/¬¬-)

 редитное качество остаетс€ на хорошем уровне

ќтчетность за 1 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ

Ќеплохой квартал. ¬чера ћосковский кредитный банк (ћ Ѕ) опубликовал результаты 1 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ, которые мы характеризуем как неоднозначные. — одной стороны, в €нваре–марте банк возобновил рост кредитовани€ после снижени€ в 4 кв. 2011 г., но его темпы оказались ниже, чем годом ранее. “акже можно отметить уменьшение доходов и чистой прибыли (здесь и далее – квартал к кварталу), что привело к снижению рентабельности. јктивы в отчетном квартале увеличились на 12% и достигли 8,1 млрд долл. (237,8 млрд руб.) – главным образом благодар€ возобновившемус€ росту кредитного портфел€, объемы которого увеличились на 18% до 5,9 млрд долл. как за счет роста в рублевом выражении (+8% до 175 млрд руб.), так и вследствие укреплени€ рубл€ в отчетном периоде. ѕри этом объемы корпоративного кредитовани€ возросли на 18% до 4,9 млрд долл., тогда как в 4 кв. 2011 г. отмечалось снижение. –озничный портфель за отчетный период увеличилс€ на те же 18% до 1,1 млрд долл., сохранив свою долю в совокупном портфеле на уровне около 18%.

ѕривлекательный выпуск – ћ Ѕ Ѕќ-5. ¬ целом кредитное качество ћ Ѕ остаетс€ достаточно высоким: дол€ просроченных кредитов по-прежнему низка€, ликвидность находитс€ на комфортных уровн€х, проблемы с низкой капитализацией отодвинулись на следующий год. ƒанные факторы были отмечены международным агентством Fitch, повысившим на дн€х кредитный рейтинг банка на одну ступень до «¬¬-». “еперь кредитный рейтинг ћ Ѕ на две ступени ниже рейтингов ѕромсв€зьбанка (-/¬а3/¬+) по версии Moody’s и в среднем соответствует рейтингу Ѕанка «енит (- /¬а3/¬+). —ейчас в обращении наход€тс€ семь выпусков локальных облигаций и один евробонд. ¬ыпуск CBOM’14 (YTM 9,12%), торгующийс€ примерно с такими же спредами к кривой долларовых свопов, как и PROMBK’15 ѕромсв€зьбанка, на наш взгл€д, не имеет потенциала роста котировок. »з рублевых выпусков относительно нормальна€ ликвидность наблюдаетс€ только в достаточно коротком ћ Ѕ Ѕќ-4 и длинном ћ Ѕ Ѕќ-5. ѕо нашему мнению, последний выгл€дит перепроданным, торгу€сь со спредами к кривой ќ‘«, равными около 400 б.п., и облада€ одним из лучших соотношений цены и качества среди бумаг со схожими кредитными рейтингами.

—овкомфлот (¬¬¬-/¬а2/¬¬¬-)

Moody's снова смотрит на компанию более консервативно, чем другие агентства

ѕрогноз по рейтингу понижен до негативного.¬чера рейтинговое агентсво Moody's изменило прогноз по рейтингу «¬а1» ќјќ «—овкомфлот», а также рейтингу «¬а2» эмитента еврооблигаций SCF Capital Limited со «—табильного» на «Ќегативный». ќснованием послужили сомнени€ агентства в том, что компани€ сумеет улучшить свои финансовые метрики в течение ближайших 12–18 мес€цев, поскольку текущий уровень долговой нагрузки (рассчитанный по методике Moody's ƒолг/EBITDA 6,5) не удовлетвор€ет нынешнему уровню рейтинга. ¬ то же врем€ Moody's отмечает хорошую клиентскую базу —овкомфлота, диверсификацию де€тельности, консервативный подход к управлению флотом при ограниченной зависимости от спотового рынка и ликвидность, достаточную дл€ обслуживани€ долга в ближайшие 12–15 мес€цев.

Ќейтрально дл€ облигаций.Ќа наш взгл€д, снижение прогноза не должно стать сюрпризом дл€ инвесторов, поскольку отраженное в отчетности за 1 кв. 2012 г. улучшение показателей было, как мы отмечали в нашем специальном обзоре, временным, и сама компани€ не ожидает восстановлени€ конъюнктуры рынка морских перевозок ранее 2013 г. Moody’s традиционно относитс€ к компании наиболее консервативно из всех трех агентств и уже дважды понижало ее рейтинг (с уровн€ «¬аа3»), тогда как два остальных ограничились лишь снижением прогнозов до негативных. ѕоэтому мы не ожидаем реакции на данное рейтинговое действие в котировках выпуска SCFRU '17 (YTM 6,52%), который на текущих уровн€х мы оцениваем нейтрально.

ѕредыдущие публикации по теме:

»юнь 13, 2012 —овкомфлот (¬¬¬-/¬а2/¬¬¬-) – Ќебольшой рост рентабельности, долгова€ нагрузка по-прежнему высока€. ќтчетность за 1 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: