ВЭБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ)

Существенное сокращение отчислений в резервы

Опубликована отчетность по МСФО за 1 кв. 2011 г.

Неплохая, но запоздавшая отчетность. ВЭБ опубликовал отчетность по МСФО за 1 кв. 2011 г., которая, впрочем, в силу того что с отчетной даты прошло уже пять месяцев, по большей части утратила актуальность. Тем более что на днях крупные российские банки начнут предоставлять результаты уже за 2 кв. На наш взгляд, в опубликованной отчетности примечательно прежде всего заметное сокращение отчислений в резервы на фоне роста кредитного портфеля. Снижение резервов и более чем двукратный рост волатильных доходов от торговых операций позволили банку получить наибольшую за последние четыре квартала чистую прибыль.

Вопрос с качеством активов, по всей видимости, решен. В отчетном периоде ВЭБ существенно снизил отчисления в резервы, которые составили 2,6 млрд руб. против 21,1 млрд руб. в 4 кв. 2010 г. При этом валовый кредитный портфель увеличился на 34,1 млрд руб. (+3,7%), то есть банк, скорее всего, начисляет резервы под вновь выдаваемые кредиты, а проблема просроченной задолженности постепенно отступает. Косвенно об этом свидетельствует начавшая снижаться норма резервирования (-0,6 п.п. квартал к кварталу), которая теперь составляет 14,9%. Банк не раскрыл долю просроченной задолженности на отчетную дату, а на конец 2010 г. она составляла 7,3% плюс 7,9% валового портфеля приходилось на пересмотренные кредиты. Таким образом, ВЭБ стремится покрывать резервами не только просроченные, но и пересмотренные кредиты.

Темп роста портфеля опережает средний по сектору. За 1 кв. валовый портфель кредитов ВЭБа (966,3 млрд руб.) увеличился на 3,7% против 2,7% по банковскому сектору в целом, практически компенсировав снижение в 4 кв. 2011 г., вызванное погашением ссуд крупными компаниями, которые были им предоставлены банком в кризис для рефинансирования валютных кредитов. Однако максимум в 1 трлн руб., зафиксированный в 1 п/г 2010 г., пока не достигнут.

Маржа снижается, выручают торговые доходы. Давление на чистую процентную маржу, с которым столкнулись многие банки в отчетный период, не обошло стороной и ВЭБ: она снизилась на 0,3 п.п. до 3,2%, что привело к падению чистого процентного дохода на 8% квартал к кварталу до 15,7 млрд руб. Комиссионные доходы также снизились – в данном случае преимущественно по причине фактора сезонности – на 29% до 1,1 млрд руб. Однако данное падение было с лихвой компенсировано выросшими более чем вдвое (до 14 млрд руб.) торговыми доходами, которые способствовали росту суммарного операционного дохода на 17% квартал к кварталу до 31,4 млрд руб. Это еще раз подтверждает высокую зависимость ВЭБа, крупнейшей, помимо прочего, российской управляющей компании, от крайне волатильных торговых доходов. Поэтому учитывая текущую неблагоприятную ситуацию на финансовых рынках, в последующих отчетных периодах банку вряд ли удастся показать столь впечатляющий результат по чистой прибыли, которая в 1 кв. составила 20,9 млрд руб., увеличив рентабельность активов и капитала до 4,0% и 15,9% соответственно. В портфеле ценных бумаг ВЭБа 51% приходится на акции, поэтому мы не исключаем, что весьма вероятные убытки 3 кв. существенно сократят годовую прибыль. Однако даже получение убытка не будет критичным для банка ввиду его относительно высокой капитализации.

Высокий уровень ликвидности и достаточности капитала. Отношение Собственный капитал/Активы на конец 1 кв. находилось на высоком уровне 25,6% против 24,2% на конец 2010 г. Однако хотелось бы обратить внимание, что 22,6% капитала сформировано за счет статьи «Нереализованная переоценка инвестиционных ценных бумаг, имеющихся в наличии для продажи», которая в случае отрицательной переоценки может сильно сжаться. Без ее учета соотношение составляло бы 19,9%, что, впрочем, также достаточно комфортно. Высокая капитализация подкрепляется благоприятной структурой баланса при доле ликвидных активов 38,6%. Кроме того, операционная эффективность ВЭБа также находится на высоком уровне: отношение Расходы/Доходы составляет всего 22,7%, что заметно лучше, чем у конкурентов.

Фондирование продолжает смещаться в сторону рынков капитала. В 1 кв. значительных изменений в структуре фондирования ВЭБа не произошло: на долю полученных от правительства и ЦБ средств приходится 51,7% (-1 п.п.) обязательства банка, на долговые ценные бумаги – 13,3% (+1,2 п.п.), на средства клиентов – 19,2% (+0,5 п.п.). Существенные изменения должны были произойти во 2 кв., когда банк с учетом дочерних компаний занял на долговых рынках 109,4 млрд руб., что полностью согласуется с его стратегией по замещению средств правительства и ЦБ рыночными инструментами.

Падение котировок в начале августа уже отыграно. Еврооблигации ВЭБа в настоящее время торгуются на уровнях конца июля, то есть падение начала месяца уже практически отыграно. Мы также заметили, что кривая стала более пологой: если в конце мая разница в спредах к долларовым свопам между выпусками VEB ’25 и VEB ’17 достигала 51 б.п. и 31 б.п. между VEB ’25 и VEB ’20, то в настоящее время она составляет лишь 35 б.п. и 16 б.п. соответственно. На рублевом рынке облигации банка также смогли избежать существенного падения (в них просто снизилась ликвидность, хотя раньше они торговались довольно активно), сейчас длинные выпуски котируются приблизительно на 20 б.п. выше, чем месяцем ранее.