Газпромбанк (ВВ+/Ваа3/-). Снижение доходов во 2 п/г не помешало банку успешно завершить год

Опубликована отчетность по МСФО за 2 п/г и весь 2011 г.

Запаса первого полугодия оказалось достаточно. Группа ГПБ, основу которой составляет Газпромбанк, опубликовала смешанные результаты по МСФО за 2 п/г 2011 г., при этом результаты по итогам всего 2011 г. мы оцениваем как вполне успешные для группы. На наш взгляд, ключевые моменты в опубликованной отчетности – возобновление роста кредитного портфеля во 2 п/г на фоне дальнейшего улучшения его качества, а также незначительные в масштабах организации убытки от торговых операций, несмотря на довольно внушительный портфель ценных бумаг на балансе. При этом совокупные доходы оказались на треть ниже (все сравнения приводятся полугодие к полугодию, если не указано иное), чем в предыдущем полугодии, что наряду с ростом отчислений в резервы привело к семикратному снижению чистой прибыли. Однако, как мы и предполагали ранее, высокие результаты банка в 1 п/г создали ему хороший запас прочности, таким образом, 2011 г. стал для Газпромбанка, по нашему мнению, очень хорошим. Ахиллесовой пятой банка остается весьма скромная достаточность капитала, которая продолжила снижаться на фоне роста активов. В связи с этим Газпромбанк уже принимает меры, направленные на увеличение капитализации, а также рассматривает дополнительные возможности, такие как привлечение субординированного долга.

Возобновление роста кредитного портфеля... После стагнации в 1 п/г 2011 г. (-0,8%) валовый кредитный портфель банка во второй половине года вырос на 35,2%, что заметно превосходит динамику показателя в среднем по банковскому сектору. Локомотивом роста кредитного портфеля Газпромбанка стало корпоративное кредитование (+36,4%), в 1 п/г заметно отставшее по динамике (-2,7%) от розничного сегмента, темпы роста в котором в отчетном периоде также повысились – до 25,1% с 18,8% в 1 п/г. При этом масштабы кредитования связанных сторон традиционно остаются незначительными – всего 2,3% совокупных кредитов, тогда как доля десяти крупнейших заемщиков, напротив, как обычно, оказалась внушительной, хотя и здесь стоит отметить некоторое улучшение (показатель снизился до 25% с 31%).

…качество которого продолжает повышаться и остается одним из лучших в России. Во 2 п/г качество выданных кредитов продолжало улучшаться: доля просрочки свыше 90 дней снизилась как в относительном выражении – на 0,5 п.п. до 1,4%, так и в абсолютном – на 79 млн руб. Объем кредитов с пересмотренными условиями также снизился – на 4,7 млрд руб. до 3,3% (4,9% на конец 1 п/г) совокупного портфеля. Таким образом, качество активов Газпромбанка – по-прежнему одно из лучших в секторе. Увеличение кредитного портфеля потребовало от банка создания дополнительных резервов, отчисления в которые в отчетном периоде составили 8,4 млрд руб., что соответствует стоимости риска на уровне всего минус 0,66%. Как следствие, норма резервирования на конец 2011 г. снизилась до 4,0% против 4,9% на конец 1 п/г., но при этом коэффициент покрытия неработающих кредитов резервами вырос до 284% с 260%.

Стабильно невысокая ЧПМ. За счет размещения средств в других банках (что характерно для конца года), которое не приносит высокого дохода, чистая процентная маржа (ЧПМ) Газпромбанка во 2 п/г снизилась на 0,2 п.п. до 3,3%. По этой причине, несмотря на 35-процентный рост кредитного портфеля, чистый процентный доход во 2 п/г увеличился лишь на 7,8% до 30,2 млрд руб. В целом за 2011 г. банку удалось держать под контролем стоимость фондирования, которая снижалась, что привело к заметному опережающему росту процентных доходов по сравнению с процентными расходами, тогда как ЧПМ, по нашей оценке, повысилась на 1 п.п. Что касается прогнозов на текущий год, мы считаем, что ЧПМ будет находиться под давлением, поскольку доля корпоративного кредитования продолжает расти, а практически весь прирост в розничном сегменте приходится на низкорентабельную ипотеку, доля которой в кредитах физическим лицам увеличилась с 69,2% до 71,9%.

Заметный рост доли банковских доходов. Несмотря на слабую динамику комиссионных доходов, которые во 2 п/г сократились на 67,5% до 5,4 млрд руб., доля традиционных для банковской деятельности доходов (к которым мы относим процентные и комиссионные) в совокупных операционных доходах Газпромбанка возросла с 65,7%до 79,8%. При этом доля ценных бумаг в активах банка, хотя и снизилась с 14,0% до 11,7%, остается весьма существенной, поэтому зависимость операционного дохода банка от волатильных торговых доходов, на наш взгляд, остается высокой. Так, во 2 п/г банк получил убыток от торговых операций в размере 3,5 млрд руб. против дохода 20,6 млрд руб. в 1 п/г, что стало основной причиной (помимо роста отчислений в резервы) снижения чистой прибыли более чем в семь раз до 2,7 млрд руб. против 38,1 млрд руб. в 1 п/г. И хотя чистая прибыль по итогам всего 2011 г. в объеме 40,8 млрд руб. на 38,4% уступает показателю предыдущего года, высокий результат 2010 г. был во многом обеспечен доходами от продажи непрофильных активов – долей в ОАО «Сибнефтегаз» и ОАО «СИБУР Холдинг», без учета которых чистая прибыль Газпромбанка за 2011 г. взлетела на 42,8%. Отсутствие разовых доходов в 2011 г. привело к снижению рентабельности средних активов и капитала до 1,8% и 17,6% соответственно, что соответствует среднеотраслевым показателям. Уменьшение операционного дохода отразилось и на операционной эффективности – отношение Расходы/Доходы повысилось с 28,3% до 39,4%, что, впрочем, является низким уровнем для госбанков.

Увеличение доли оптового фондирования и высокая ликвидность баланса. Во 2 п/г 2011 г. структура фондирования банка не претерпела кардинальных изменений: основная часть привлеченных средств по-прежнему формируется за счет средств клиентов (64,0%), однако стоит отметить увеличение доли оптового фондирования, достигшую 11,6% (+3,6 п.п.), что уже довольно существенно. В то же время позиции ликвидности банка представляются весьма прочными – доля ликвидных активов (к которым мы относим денежные средства и средства в банках) на балансе Газпромбанка составляет 20,7%, а совокупный запас ликвидности с избытком покрывает все обязательства Газпромбанка по оптовому фондированию. Значение коэффициента Кредиты/Депозиты, достигшее 97,7%, близко к оптимальному.

Достаточность капитала объективно невысокая, однако банк принимает меры по ее увеличению. На фоне скромной прибыли во 2 п/г рост активов банка на 24,8% стал причиной снижения показателей достаточности капитала первого уровня и общей достаточности капитала на 2 п.п. и 3 п.п. соответственно до 9,4% и 14,3%. С целью увеличения капитала первого уровня банк выступил основным инициатором стартовавшей в 4 кв. 2011 г. конвертации субординированных кредитов ВЭБа и НПФ «Газфонд» (в совокупности 90 млрд руб.) в капитал, которая должна завершиться в 1 п/г 2012 г. По нашей оценке, с учетом дальнейшего роста активов это добавит 2–3 п.п. к показателю достаточности капитала первого уровня. Кроме того, по словам менеджмента, банк также рассматривает возможность размещения в скором времени субординированных еврооблигаций либо привлечения субординированных депозитов.

Евробонд Gazprombank '14 выглядит привлекательно. В целом мы положительно оцениваем финансовый профиль Газпромбанка, что позволяет нам рекомендовать его евробонды к покупке для диверсификации портфеля. Среди еврооблигационных выпусков банка мы выделяем GPB'14 (YTM 4,6%), Z-спред по которому примерно на 10–15 б.п. шире, чем по более длинному GPB'15 (YTM 4,7%).

Облигации на локальном рынке переоценены. На локальном рынке биржевые облигации банка являются относительно ликвидными, однако мы считаем их несколько переоцененными, поскольку они в целом торгуются на одном уровне с облигациями ВТБ и РСХБ, рейтинги которых на две ступени выше. При этом стоит отметить, что по сравнению с летом прошлого года, спреды облигаций Газпромбанка к кривой ОФЗ расширились с 70–100 б.п. до 160–180 б.п.

Предыдущие публикации по теме:

Октябрь 12, 2011 Газпромбанк – В целом отличные результаты, но повторить успех по итогам 2011 г. вряд ли удастся. Опубликованы результаты за 1 п/г 2011 г. по МСФО

Апрель 29, 2011 Газпромбанк – Хорошо, в рамках общего тренда. Опубликованы результаты за II полугодие и полный 2010 г. по МСФО