Внешний рынок

Статистика по США задаст тон торгам. Американские и европейские индексы завершили вчерашнюю торговую сессию разнонаправленно: первые выросли в среднем на 0,2%, вторые снизились на 0,5%. Участники европейских рынков не обратили ни малейшего внимания на то, что по итогам III квартала ВВП Великобритании вырос на 0,8%, вдвое превысив прогнозы. Статистика по США поддержала оптимистический настрой инвесторов, поскольку также оказалась лучше прогнозов. Индекс потребительского доверия в октябре поднялся до 50,2 пункта, тогда как ожидался рост показателя до 49,9 пункта. Опубликованная вчера отчетность американских компаний за III квартал оставила инвесторов в растерянности: результаты IBM и Ford оказались лучше прогнозных, тогда как ряд сталелитейных компаний США показали убыток. Вчера американская валюта укреплялась, пара евро/доллар достигла уровня 1,39 евро/долл. Доходности десятилетних казначейских облигаций выросли на 7 б.п. до 2,63%. Сегодня на динамику торгов повлияет убликация данных о заказах на товары длительного пользования за сентябрь – консенсус-прогноз Bloomberg предполагает рост показателя на 1,6% за месяц. Привлечет внимание инвесторов и статистика продаж на первичном рынке недвижимости. Ожидается рост их числа до 300 тыс. Учитывая отличные данные по продажам жилья на вторичном рынке, можно предположить, что сегодня статистика вновь порадует инвесторов.

Евробонды опять под давлением. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 сузился на 5 б.п. до 153 б.п., но главным образом за счет роста доходностей 10UST – цена Russia’30 снизилась на 22 б.п. до 120,5% от номинала. Другие суверенные выпуски также продемонстрировали снижение котировок примерно на 20 б.п. Корпоративный сегмент вновь был во власти продавцов. Еврооблигации Газпрома в среднем потеряли в цене 30 б.п. Еврооблигации ЛУКОЙЛа последовали за Газпромом и подешевели: Lukoil’22 – на 35 б.п. до 105,5% от номинала. Что касается финансового сектора, то в еврооблигациях Альфа-Банка вчера совершались небольшие покупки, тогда как евробонды РСХБ, ВТБ и Сбербанка дешевели. На азиатских рынках сегодня утром нет единой тенденции, а цены на нефть и фьючерсы на американские фондовые индексы снижаются, что должно привести к открытию торгов в России снижением.

Внутренний рынок

Москва занимает 15 млрд руб. Как недавно стало известно, в четверг, 28 октября, правительство Москвы планирует разместить облигации 53-го выпуска с погашением 1 сентября 2013г. на 15 млрд руб. Глава Москомзайма Сергей Пахомов заявил, что ориентир доходности по новому выпуску составляет 6,55–6,65%. На данный момент кривая доходностей облигаций Москвы неоднородна. По нашим расчетам, дюрация нового, 53-го выпуска равняется 2,3 года, и бумага должна располагаться между 54-м (доходность 6,16%, дюрация 1,65 года) и 62-м (доходность 6,7% при дюрации 2,75 года) выпусками Москвы. Таким образом, справедливый уровень доходности нового выпуска составляет 6,48%, что предполагает премию в размере 7 б.п. к нижней границе объявленного диапазона. Мы думаем, что смена московского правительства едва ли повлияет на итоги аукциона и спрос будет неплохим, так как высококачественные заемщики всегда привлекательны для инвесторов.

На аукционе по ОФЗ премия маловероятна. Сегодня Минфин планирует провести аукцион по доразмещению ОФЗ 25075 с погашением 15 июля 2015 г. на 30 млрд руб. Последний раз Минфин доразмещал ОФЗ 25075 две недели назад, и аукцион прошел весьма успешно: удалось разместить почти все запланированные 15 млрд руб., а спрос составил 35 млрд руб., благодаря чему Минифин разместил ОФЗ даже на 1 б.п. ниже доходности бумаги в предыдущий торговый день. Мы думаем, что сегодня Минфину едва ли удастся повторить успех двухнедельной давности, так как уровень ликвидности заметно снизился. Исходя из опубликованного ориентира, Минфин ожидает доходность в диапазоне 6,85–6,95%. После публикации ориентира состоялось несколько сделок по продаже ОФЗ 25075, и доходность бумаги по итогам торговой сессии выросла до 6,92%. Таким образом, предоставление премии на сегодняшнем аукционе маловероятно.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки межбанковского кредитования на 6-месячном максимуме

Объем ликвидности несколько увеличился, восстанавливаясь после налоговых платежей в понедельник. Ставки межбанковского кредитования, тем не менее, достигли самых высоких за последние шесть месяцев значений, и мы ожидаем дальнейшего их роста к концу недели, поскольку компаниям предстоит выплата налога на прибыль.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 101,6 млрд руб. до 579,8 млрд руб., депозиты банков уменьшились на 60,3 млрд руб. до 263,2 млрд руб. Индикативная однодневная ставка MosPrime прибавила 37 б.п. и составила 3,46%, достигнув максимального с конца апреля значения. Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования составил 452 млн руб., что на 266 млн руб. больше, чем в предыдущую сессию. Ставка однодневного РЕПО составила 5,17%, что на 3 б.п. выше, чем в предыдущую сессию и близко к майским уровням.

Вчера доллар укреплялся, потащив вниз сырьевые котировки и рубль: российская валюта потеряла 15 копеек по отношению к доллару за день (курс закрытия на ММВБ составил 30,39 руб./долл.), но укрепилась по отношению к евро на 13 копеек до 42,27 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины выросла на 2 копейки до 35,74 руб. Объем торгов в паре рубль-доллар на ММВБ составил 10,3 млрд долл., что на 4,3% больше, чем за предыдущую сессию. Сегодня торги по рублю откроются, скорее всего, ниже уровней вчерашнего закрытия, и в течение дня будут оставаться под давлением низких цен на нефть и отрицательной динамики фондовых индексов. Мы ожидаем, что сегодня национальная валюта будет торговаться в диапазоне 30,4–30,5 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Детский мир (NR). Продажа блокпакета Сбербанку одобрена ФАС

25% + 1 акция. Вчера новостные агентства сообщили, что Федеральная антимонопольная служба одобрила заявку Сбербанка на приобретение 25% плюс 1 обыкновенной акции ОАО «Детский мир – Центр» у АФК «Система».

Новость положительна для облигационного выпуска эмитента. Рублевый выпуск ДМЦентр-1, находящийся в обращении с августа 2005 г. (!), в последнее время торговался на небольших объемах с доходностью порядка 11,25% на четыре с небольшим года. Мы не проводим систематический кредитный анализ Детского мира, поскольку компания не представляет на регулярной основе консолидированную отчетность, однако со стороны выглядит так, что текущий уровень доходности бумаги не отражает не только ожидающееся вхождение Сбербанка в капитал ДМ, но и наличие гарантии правительства Москвы по выплате номинальной стоимости выпуска. Советуем инвесторам взглянуть на бумагу повнимательнее – мы считаем риск «дочек» АФК «Система» в целом привлекательным, а данный выпуске обладает еще и двумя существенными «подсластителями». Основной проблемой бумаги, конечно, является низкая ликвидность.

Гарантия правительства Москвы. Напомним, что в соответствии с постановлением правительства Москвы №700-ПП Департамент финансов города 21 сентября 2005 года предоставил ОАО «Детский мир – Центр» безотзывную гарантию по облигационному выпуску ДМЦентр-1 в размере 1,15 млрд руб., что соответствует номинальному объему выпущенных бумаг.

ТМК (В/В1/-)

Компания объявила прогнозы по выручке и EBITDA в текущем году

ТМК ожидает выручку на уровне 5,5 млрд долл., рентабельность по EBITDA порядка 16–18%. По словам генерального директора ТМК Александра Ширяева, объем отгрузок компании в текущем году возрастет на 30% по сравнению с 2009 г., что должно позволить ТМК получить выручку на уровне 5,5 млрд долл. Таким образом, увеличение выручки по сравнению с прошлым годом составит внушительные 59%. Рентабельность по EBITDA в текущем году также должна заметно улучшиться, достигнув 16–18% (против 11% в 2009 г.). Наши ожидания по выручке и рентабельности по EBITDA ТМК составляют 5,8 млрд долл. и 16,7% соответственно, что довольно близко к прогнозам, объявленным вчера менеджментом ТМК. Предварительная оценка финансовых показателей ТМК позволяет сделать вывод о том, что наши ожидания по сокращению долговой нагрузки компании в терминах Чистый долг/EBITDA до уровня ниже 4 обретают все более твердую почву.

Размещенный недавно выпуск ТМК-БО1 оценен справедливо; мы не исключаем нового предложения облигаций. Установленный купон на уровне 8,85% транслируется в доходность к оферте на уровне 9,05%, что соответствует уровню, на котором торгуются выпуски сопоставимых по кредитным рейтингам Мечела (В1) и Евраза (В/В1/В+). На наш взгляд, выпуск ТМК оценен справедливо, и мы не видим причин для опережающего роста его котировок. Кстати, менеджмент ТМК не исключает, что до конца года компания вновь может выйти на рынок публичных заимствований для рефинансирования своего короткого долга, так что можно ожидать появления информации о новых размещениях уже в ближайшее время. (У компании есть три зарегистрированных выпуска биржевых облигаций общим объемом 25 млрд руб.).

ТНК-ВР (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-). Неплохие результаты за 9 месяцев 2009 г., еврооблигации оценены справедливо

Рост добычи и снижение рентабельности. Вчера компания опубликовала в целом позитивные операционные и некоторые финансовые показатели за III квартал и 9 месяцев 2010 г. По итогам 9 месяцев года компания показала увеличение объемов добычи – среднесуточное производство жидких углеводородов и газа увеличилось на 3,4% до 1,734 млн б.н.э/сут. Отметим, что доля газа продолжает расти. По итогам периода она увеличилась на 6,7%до 208 тыс. б.н.э./сут. В III квартале было заключено долгосрочное соглашение с Газпромом о доступе к газотранспортной системе монополиста с месторождения Роспан, что позволяет надеяться на дальнейшее увеличение доли газа в общем объеме добычи. Основной вклад в рост доходов внесла благоприятная ситуация на мировом рынке нефти – средняя цена Urals увеличилась на 34,1% до 75,9 долл./барр., в результате чего выручка поднялась на 30% до 32,1 млрд долл. Основное давление на операционную эффективность в отчетном периоде, как и в общем по отрасли, оказали увеличившиеся экспортные пошлины и налоги. В числе позитивных факторов отметим, что компании удается удерживать под контролем операционные и административные расходы, которые за 9 месяцев 2010 г. выросли лишь на 17% при том что 8% из них – это инфляционная составляющая. В итоге EBITDA увеличилась на 8,55% и составила 7,2 млрд. долл., а рентабельность по EBITDA снизилась с 26,9% за 9 месяцев 2009 г. до 22,5% в отчетном периоде. Из-за отрицательного эффекта курсовых разниц и крупных разовых убытков чистая прибыль выросла лишь на 5,15% до 3,9 млрд долл.

Снижение долговой нагрузки… На конец III квартала 2010 г. компания сократила совокупный долг на 10,2% до 6,3 млрд долл., а чистый долг уменьшился на 12,4% до 4,6 млрд. руб. Это позволило снизить отношение финансового долга к EBITDA за 9 месяцев 2010 г. с 0,78 до 0,65. Компания продолжает придерживаться политики, направленной на удлинение срока обязательств – доля краткосрочных займов в долге снизилась до 16%. Рисков рефинансирования мы не видим – объем денежных средств на балансе покрывает краткосрочные обязательства более чем 1,7 раза. Выплаты по погашениям обязательств распределены достаточно равномерно на ближайшие 10 лет. Поэтому даже в случае невозможности получить новые кредиты – что крайне маловероятно учитывая масштабы и рейтинги компании – ТНК-BP не составит труда погасить весь долг из собственных средств.

…временное, но новый кредит не представляет угрозы. В октябре компания привлекла трехлетний синдицированный кредит для покупки венесуэльских активов материнской компании BP на сумму 2 млрд долл. по довольно низкой ставке– LIBOR+1,75 п.п. По нашей оценке, если бы данный кредит был бы взят до отчетной даты, то показатель фин. Долг/ EBITDA увеличился бы с 0,65 до 0,9. Мы считаем, что некоторое увеличение долговой нагрузки некритично для кредитного качество компании и вряд ли повлечет за собой негативные действия со стороны мировых рейтинговых агентств. Мы полагаем, что по итогам года можно ожидать возвращения долговой нагрузки на уровень начала 2010 г. в районе 0.8.

Перспектив пока не видно. Еврооблигации ТНК-ВР, торгуясь в последнее время с премий около 20-25 б.п. к кривой Газпрома, на наш взгляд, оценены достаточно справедливо без существенного потенциала к сужению спредов. Нам более интересны длинные евробонды Лукойла – Lukoil’19 и Lukoil’22.