Рынки

- Внешний фон в среду утром умеренно негативный. Ликвидность по-прежнему низка, рубль слабеет, на сегодня намечено крупное размещение ОФЗ (см. наш комментарий) – все это будет негативно сказываться на динамике цен вторичного рынка. Вечером выйдут данные из США по заказам на товары длительного пользования и продажам новых домов, эта статистика может повлиять на закрытие рынка.

- Активность на рублевом рынке все еще низкая, котировки ряда бумаг просели, в среднем не более чем на 20-25 б.п., прежде всего из-за низкой ликвидности в системе и большого навеса первичных размещений. Тем не менее, высокая активность отмечалась в выпусках РЖД, АЛРОСА, Транснефти и Мечела, причем последние прибавили в цене примерно 50 б.п. На рынке российских евробондов также доминировали умеренные продажи. Россия-30 по итогам дня опустилась до 120.25. Корпоративный сектор евробондов снизился, наибольшие потери понесли выпуски Промсвязьбанка и Газпрома.

Размещения

- Евраз (B/B1/B+): курс на сокращение спрэда. Завтра закрывается книга заявок на участие в размещении рублевых облигаций Евраза серий 02 и 04 общим объемом 15 млрд руб. Мы считаем эти выпуски привлекательными и рекомендуем их к покупке. Более того, мы по-прежнему рекомендуем покупать обращающиеся рублевые выпуски Евраза и Сибметинвеста как одни из немногих высокодоходных бумаг на текущем рынке. Последняя опубликованная отчетность Евраза по МСФО содержит результаты за 1 полугодие 2010 г. Ее анализ можно найти в нашем ежедневном обзоре от 03.09.2010, поэтому в данной заметке мы не будем акцентировать на ней внимание, а вместо этого прибегнем к сравнительному анализу.

Первым кандидатом на проведение такого анализа является Мечел (-/B1/-), имеющий схожее кредитное качество и аналогичный рейтинг. У Мечела много выпусков, обращающихся на вторичном рынке, средний спрэд к ОФЗ по которым равен 320 б.п. Средний кредитный спрэд к ОФЗ по обращающимся рублевым выпускам Евраза – 330 б.п. Больший масштаб бизнеса (выручка за 1 полугодие 2010 г. составила 6.379 млрд долл. против 4.331 млрд долл. у Мечела), а также более комфортные кредитные метрики Евраза (см. таблицу) позволяют нам назвать разницу в спрэде между этими двумя эмитентами необоснованной. Мы считаем логичным и сужение спрэда Евраза к Мечелу (краткосрочная перспектива), и общее сужение спрэдов этих двух эмитентов к кривой ОФЗ (среднесрочная перспектива). Ориентир организаторов размещения по купону составляет 10%-10.5%, что соответствует доходности 10.25%-10.78%. Памятуя о недавнем ажиотажном спросе на бонды Вымпелкома и неоднократном понижении ориентира по купону ТМК, мы считаем наиболее вероятным размещение Евраза с купоном на уровне 9.75%, что предполагает доходность в 10% и величину кредитного спрэда к ОФЗ в диапазоне 315 б.п. Это, по сути, нивелирует разность спрэдов к облигациям Мечела и подтолкнет цены обращающихся выпусков к повышению. В случае размещения по нижней границе текущего диапазона (мы не считаем высоковероятным размещение с бОльшей доходностью), спрэд выпуска составит среднее для эмитента значение и будет подразумевать возможность роста котировок уже в кратчайшей перспективе. Резюмируя, мы считаем справедливой доходность размещаемых выпусков Евраза на уровне 9.55% и рекомендуем их покупать. Мы также добавляем рекомендацию к покупке по наиболее коротким выпускам Евраза – серий 01 и 03 (Dur. 2.2; YTM 9.15%).

- ЛК Уралсиб (-/-/B+) размещает новые облигации. Книга заявок на биржевые облигации серии БО-3 закрывается 1 ноября. Объем выпуска составит 3 млрд руб, выплата купонов ежеквартальная, срок до погашения 3 года, оферта не предусмотрена. Предусмотрена амортизационная схема, согласно которой в каждый купонный период будет выплачиваться 8.33% от номинала. При такой схеме выплат дюрация выпуска составит около 1.5 лет. Индикативный диапазон процентной ставки составляет 9.5%-9.75% (ранее 9.25%-9.5%), что соответствует доходности порядка 9.84%-10.1%.

У ЛК Уралсиб в обращении находятся 5 выпусков облигаций, однако только облигации 2 серии, торгующиеся с доходностью порядка 8.8% и дюрацией 0.7 лет, можно считать ликвидными. Среди относительно неликвидных выпусков есть два сравнимых по дюрации: УралсибЛ-4 с доходностью 9.2% и дюрацией 1.15 лет и УралсибЛ-3 с доходностью 9.4% и дюрацией 1.2 года. На наш взгляд, новые облигации представляют интерес даже при размещении у нижней границы диапазона, справедливая доходность по этому выпуску составляет 9.6-9.7%.

- Сегодня Минфин проводит доразмещение 5-летнего ОФЗ-25075. Ориентир, озвученный накануне финансовым ведомством, подразумевает доходность при размещении в диапазоне 6.85-6.95%. Торги во вторник проходили в середине озвученного диапазона. Мы ожидаем, что Минфин предоставит участникам незначительную премию к рынку, так как по сравнению с предыдущими размещениями спрос инвесторов может снизиться на фоне невысокого уровня ликвидности в системе.

Корпоративные новости

- Fitch повысило рейтинг Таттелекома (-/-/BB-) до BB-. Рейтинг крупнейшей телекоммуникационной компании Татарстана повышен с B+ до BB- со «Стабильным» прогнозом. Агентство отмечает снижение долговой нагрузки: краткосрочная задолженность сократилась до 31% всего долга на конец 3 квартала 2010 г. с 60% годом ранее, а отношение чистого долга к денежным средствам к концу 2010 г., по прогнозам, составит 1.5х. Fitch также обращает внимание на сильные операционные показатели компании в сочетании с крупнейшими рыночными долями во всех сегментах деятельности. Более 87% Таттелекома принадлежит Связьинвестнефтехиму, контролируемому правительством Татарстана, и, хотя операционные и финансовые связи между двумя компаниями достаточно слабы, агентство считает, что при необходимости Таттелеком может рассчитывать на поддержку властей.

У Таттелекома в обращении находится один выпуск облигаций 4 серии. Объем выпуска составляет 1.5 млрд руб., срок погашения наступает в ноябре 2012 г. Бумага неликвидна, последние небольшие сделки проходили на уровне доходности в 7.6%-8.0%, т.е. со спрэдом порядка 40-80 б.п. к Системе-3, что является адекватной премией по доходности, учитывая несколько более высокое кредитное качество последней.

Наши рекомендации

- В связи с достижением установленного нами целевого значения YTM, мы снимаем рекомендацию «Покупать» по выпуску Акрон 3 серии (см. табл. «История рекомендаций»). Мы по-прежнему положительно оцениваем кредитное качество эмитента и рекомендуем инвесторам, нацеленным на получение купонной доходности, держать бумаги, при этом в текущий момент не видим существенной возможности по дальнейшему сужению кредитного спрэда.