Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: —ильные результаты ¬“Ѕ отражают долгожданные позитивные тенденции в российской банковской системе


[03.06.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

”стойчивое финансовое положение, позитивные тенденции. ¬чера ¬“Ѕ первым из крупнейших российских банков опубликовал отчетность за I квартал 2010 г. по ћ—‘ќ. –езультаты весьма сильные и отражают долгожданные позитивные тенденции в российской банковской системе. Ќесмотр€ на р€д негативных тенденций (в частности рост абсолютной величины просроченной задолженности), показатели свидетельствуют об улучшении финансового положени€ банка. ќднако, поскольку оно и прежде было устойчивым, публикаци€, на наш взгл€д, нейтральна дл€ наход€щихс€ в обращении долговых об€зательств ¬“Ѕ.

Ќаши основные выводы из отчета представлены ниже:

- ѕо итогам I квартала ¬“Ѕ сумел получить рекордную в своей истории чистую прибыль – 15,3 млрд руб. против убытка в размере 20,5 млрд руб. в том же периоде 2009 г. ѕоложительный чистый итог обусловлен сокращением отчислений в резервы, составивших 15,5 млрд руб. по сравнению с 49,2 млрд руб. в I квартале 2009 г. и 28,3 млрд руб. в IV квартале 2009 г. ¬месте с тем реально полученные чистые процентные доходы (отражаютс€ в отчете о движении денежных средств) существенно ниже начисленного (28,8 млрд руб. против 42,0 млрд руб.), что серьезно завышает чистую прибыль. ќднако така€ учетна€ политика не сильно помогла банку в 2009 г. (начисленные чистые процентные доходы тогда на 50% превысили реально полученные), когда его чистый убыток составил 59,6 млрд руб.

- Ќесмотр€ на высокие и продолжающиес€ улучшатьс€ результаты инвестиционного подразделени€ (доналогова€ прибыль последнего увеличилась более чем вдвое относительно I квартала 2009 г.), основной вклад в формирование суммарных операционных доходов ¬“Ѕ внесли чистые процентные доходы (72,3%), которые стабилизировались относительно IV квартала 2009 г. на фоне стабилизации чистой процентной маржи („ѕћ).

- ѕо итогам I квартала „ѕћ составила 5,2% против 5,3% в IV квартале 2009 г.  ак мы и ожидали, высокий уровень ликвидности в российской банковской системы в I квартале и ограниченное количество «качественных» заемщиков привели к обострению конкуренции между банками, оказав давление на уровень „ѕћ. Ќесмотр€ на снижение ставок по кредитам, ¬“Ѕ удалось сохранить „ѕћ практически неизменной относительно предыдущего квартала за счет увеличени€ доли продуктов с более высокой добавленной стоимостью.

- ¬есьма позитивным сигналом дл€ всей банковской системы (по нашей оценке, на долю ¬“Ѕ приходитс€ 11,6% от совокупного объема кредитов, выданных российскими банками) стала приостановка сокращени€ совокупного кредитного портфел€, который в I квартале стабилизировалс€ на уровне 2,54 млрд руб. „истый кредитный портфель сократилс€ на 18,9 млрд руб. (0,8%), но это было обусловлено преимущественно отчислени€ми в резервы. ѕри этом корпоративный кредитный портфель ¬“Ѕ, составл€ющий 84% от общего, по итогам I квартала даже увеличилс€ на 1%, тогда как розничный сократилс€ на 3,7%. ’от€, с другой стороны, подтверждаетс€ и друга€ особенность ситуации в российском банковском секторе: положение с кредитованием «качественных» с точки зрени€ банков заемщиков (на которых делает основной акцент ¬“Ѕ и к которым традиционно относ€т крупные компании, способные генерировать значительные денежные потоки) нормализовалось, в то врем€ как дл€ малого и среднего бизнеса кредиты по-прежнему практически недоступны.

- Ќесмотр€ на замедление прироста просроченной задолженности, как в абсолютном выражении, так и в процентном отношении к кредитному портфелю, она продолжает увеличиватьс€, достигнув 10,2% против 9,8% на конец 2009 г. ¬ то же врем€ ¬“Ѕ отмечает улучшение качества корпоративного кредитного портфел€. ѕо всей видимости, период роста реструктурированных кредитов (по итогам I квартала увеличились на 26,5 млрд руб. до 327,1 млрд руб.) подходит к концу, так что банк в праве ожидать положительной динамики качества кредитов и в дальнейшем. Ќорма резервировани€ выросла на 0,6 п.п. до 9,8%, что позвол€ет на 96% покрыть резервами просроченные кредиты. ќднако пока коэффициент покрыти€ не достиг 100%, ¬“Ѕ, по нашим ожидани€м, продолжит увеличивать резервы опережающими темпами относительно прироста просрочки, что может оказать давление на чистую прибыль в следующем квартале.

- —реди прочих положительных тенденций отметим повышение операционной эффективности – ¬“Ѕ провозгласил это дл€ себ€ одной из приоритетных задач. ќтношение –асходы/ƒоходы снизилось на 1,8 п.п. до 38,2%, что мы считаем вполне приемлемым уровнем. ѕо мере претворени€ в жизнь планов банка (представленного в феврале нынешнего года) по сокращению численности персонала на 10% (основна€ стать€ расходов дл€ ¬“Ѕ), показатель –асходы/ƒоходы продолжит снижатьс€.

- ƒостаточно интересной тенденцией представл€етс€ сокращение портфел€ ценных бумаг ¬“Ѕ (-74 млрд руб.), тогда как в целом по системе его объем увеличилс€ более чем на 500 млрд руб. ћы полагаем, что средства от продажи были направлены на погашение задолженности перед банками, львиную долю которой составл€ли дорогосто€щие средства ÷Ѕ. —огласно отчетности ¬“Ѕ по –—Ѕ”, в течение I квартала банк погасил кредиты ÷Ѕ на сумму около 250 млрд руб. —овокупные активы ¬“Ѕ за квартал сократились на 248,8 млрд руб., однако пока кредитный портфель не уменьшаетс€ в объеме, это нельз€ назвать однозначно негативной тенденцией.

- —труктура фондировани€ ¬“Ѕ продолжила улучшатьс€: дол€ средств клиентов в об€зательствах ¬“Ѕ за квартал увеличилась на 4 п.п. до 55%, возросла также и дол€ долговых ценных бумаг – на 5 п.п. до 18%, тогда как удельный вес прочих источников (в первую очередь кредитов ÷Ѕ) существенно снизилс€, что, как мы ожидаем, окажет положительное вли€ние на уровень процентной маржи. ¬ марте ¬“Ѕ разместил еврооблигации на сумму 1,25 млрд долл. и рублевые облигации на 20 млрд руб., а в феврале исполнил колл-опцион по выпуску VTB ’15 на 9,7 млрд руб. в рублевом эквиваленте. ѕоскольку дорогосто€щие кредиты уже практически погашены, мы не ожидаем дальнейшего увеличени€ доли оптового фондировани€ в об€зательствах банка.

- ≈ще одна сильна€ сторона банка – высока€ капитализаци€, котора€ с учетом получени€ чистой прибыли еще повысилась. “ак, обща€ достаточность капитала ¬“Ѕ на 31 марта составила 22,2% против 20,7% на начало года. ƒостаточность капитала первого уровн€ также увеличилась до 16,2% с 14,8% в начале года.

- ѕозиции ликвидности ¬“Ѕ также не должны вызывать вопросов. «апас денежных средств (169,3 млрд руб.) с лихвой покрывает об€зательства по предсто€щим в нынешнем году офертам по облигаци€м как материнской, так и всех дочерних компаний.

ќсновные идеи - на рублевом рынке. „то касаетс€ наход€щихс€ в обращении облигаций банка, то в насто€щее врем€ наши основные идеи сосредоточены на рублевом рынке. — середины апрел€ длинные бонды ¬“Ѕ Ѕќ 1/2/5 (YTM 8,2%) и ¬“Ѕ-5 (YTM 8,5%) повысились в доходности более чем на 50 б.п., тогда как ставки денежного рынка остались неизменными, а ключева€ ставка за это врем€ была снижена на 25 б.п. »ными словами, фундаментально услови€ только улучшились. ѕоэтому по мере улучшени€ настроений на внешних рынках можно ожидать возвращени€ покупок в рублевых бумаги, что обеспечивает длинным выпускам наибольший потенциал повышени€ цены. Ќа рынке евробондов стоит обратить внимание на недавно размещенный выпуск VTB'15 (YTP 6,9%), который в насто€щий момент выбиваетс€ из кривой доходностей еврооблигаций банка.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: