Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –иски рефинансировани€ Ћ” ќ…Ћа минимальны


[03.06.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ƒостойные финансовые результаты. ¬чера Ћ” ќ…Ћ опубликовал вполне достойные, на наш взгл€д, финансовые результаты за I квартал 2010 г. по US GAAP и провел в ћоскве посв€щенную им презентацию. ¬ыручка компании снизилась на 2% (здесь и далее динамика всех результатов представлена в сравнении с показател€ми предыдущего квартала) до 24 млрд долл., поскольку повышение мировых цен на нефть было нивелировано снижением ее добычи у компании с 24,3 млн т до 24,1 млн т. ѕроизводство нефтепродуктов в отчетном периоде также снизилось: с 15,5 млн т до 14,7 млн т. EBITDA по итогам квартала увеличилась на 8,5% до 3,7 млрд долл., что было достигнуто за счет снижени€ издержек на добычу и затрат на покупную нефть. –езультатом этого стало повышение рентабельности по EBITDA на 1,4 п.п. до 15,4%.

¬ части издержек сюрпризов нет. Ќеобходимо отметить, что операционные издержки компании снизились на 16% за счет эффективного контрол€ над издержками и ослаблени€ рубл€. «атраты на покупную нефть и нефтепродукты сократились на 9%, а коммерческие, общие и административные расходы – на 12%. — другой стороны, транспортные расходы выросли на 9% в результате повышени€ регулируемых тарифов, а налоги по-прежнему играли роль «убийцы рентабельности». ƒобавим, что, если скорректировать EBITDA IV квартала 2009 г. на разовый убыток от обесценени€ активов, то EBITDA за I квартал 2010 г. снизитс€ на 3%.

—ущественное увеличение денежной позиции и сокращение чистого долга. ѕо итогам I квартала 2010 г. Ћ” ќ…Ћ получил внушительный свободный денежный поток в размере 1,4 млрд долл., что на 47% выше показател€ IV квартала 2009 г. Ѕлагодар€ этому денежна€ позици€ компании увеличилась до рекордной величины – 3,3 млрд долл. ќбщий долг компании за I квартал почти не изменилс€ и составил 11,1 млрд долл., однако увеличение денежных средств на балансе позволило Ћ” ќ…Ћу сократить чистый долг почти на 14% с конца 2009 г. – до 7,8 млрд долл., отношение „истый долг/EBITDA снизилось до 0,5 с 0,7 по состо€нию на 31 декабр€ 2009 г. ”величение денежной позиции отчасти стало результатом сокращени€ оттока из компании средств, направл€емых на покупку долей дочерних компаний. ƒобавим, что по состо€нию на 31 марта 2010 г. денежные средства на балансе Ћ” ќ…Ћа в 1,5 раза превышали размер краткосрочного долга компании.

 апвложени€ будут зависеть от налогового режима. ¬ нынешнем году Ћ” ќ…Ћ начал добычу нефти на месторождени€х  аспи€, которые бесспорно €вл€ютс€ дл€ компании весьма перспективным добывающим регионом. ¬ ходе вчерашней телефонной конференции Ћ” ќ…Ћ подтвердил, что рассчитывает на введение нулевой экспортной пошлины на каспийскую нефть, и подчеркнул, что если налоговый режим будет изменен, то компани€ будет готова резко увеличить капвложени€ в разведку и разработку новых месторождений. ѕо нашему мнению, новый налоговый режим будет введен не ранее 2011-- -2012 гг.

–иски рефинансировани€ Ћ” ќ…Ћа минимальны, но мы не видим идей в его облигаци€х. ћы не сомневаемс€, что Ћ” ќ…Ћ и в дальнейшем будет поддерживать кредитный профиль, соответствующий рейтингам инвестиционного уровн€, и рассматриваем риски рефинансировани€ эмитента как минимальные. Ћ” ќ…Ћ стабильно получает положительный свободный денежный поток, и мы полагаем, что в дальнейшем эта тенденци€ сохранитс€. ¬ ходе вчерашней телефонной конференции руководство компании подтвердило представленный ранее прогноз роста добычи углеводородов по итогам 2010 г. на 1–2% по сравнению с 2009 г. ¬ обозримой перспективе Ћ” ќ…Ћ не планирует новых приобретений в сегменте переработки и сбыта. “аким образом, дальнейшее увеличение совокупного долга эмитента с текущих уровней представл€етс€ нам маловеро€тным. „то касаетс€ нашего взгл€да на еврооблигации Ћ” ќ…Ћа, то мы предпочитаем им более высокодоходные долговые об€зательства √азпрома (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬). ¬ числе наших фаворитов выпуски Gazprom’13, Gazprom’20 и Gazprom’19. ѕо нашему мнению, основна€ причина сохран€ющегос€ дисконта в доходности данных инструментов к выпускам газового монополиста – меньшее предложении новых выпусков со стороны Ћ” ќ…Ћа.  стати, в ходе вчерашней конференции руководство Ћ” ќ…Ћа отметило, что пока не планирует выпуска новых еврооблигаций, но следит за рыночной ситуацией. ќбращающиес€ рублевые облигации Ћ” ќ…Ћа, которые торгуютс€ на одной кривой доходности с выпусками √азпром нефти (¬¬¬-/¬аа3/NR), по нашему мнению, оценены справедливо.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: