Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Сегодня весьма вероятна фиксация прибыли, так как западные рынки закрываются на Рождественские праздники


[23.12.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

День насыщен новостями, вероятна фиксация прибыли. Четверг станет наиболее активным днем недели, предшествующей Рождественским праздникам. Сегодня в США будут опубликован такой важный макроэкономический индикатор, как объем доходов и расходов населения. Согласно консенсус-прогнозу Bloomberg, в ноябре рост доходов населения составил 0,2%, расходов – 0,5% по сравнению с октябрем. Сегодня будут также обнародованы данные по объему заказов на товары длительного пользования и продажам домов на первичном рынке за ноябрь. Не меньший интерес представляет и индекс потребительского оптимизма. Как всегда в четверг, будет опубликована недельная статистика обращений за пособиями по безработице, число которых, как предполагается, не изменилось по сравнению с уровнем недельной давности. Несмотря на публикацию большого объема экономической статистики, мы не исключаем, что у многих инвесторов возникнет желание зафиксировать прибыль перед праздниками. Вчера американские рынки еще чуть подросли, хотя окончательная оценка ВВП США за III квартал оказалась ниже ожиданий: американская экономика выросла на 2,6%, в то время как ожидался пересмотр оценки в сторону повышения – с 2.5% до 2,8%. Вчера доллар несколько укрепился по отношению к евро, но сегодня утром тренд изменился и евро дорожает, к настоящему моменту достигнув уровня 1,31 долл./евро. Доходности десятилетних казначейских облигаций США остались практически без изменений на отметке 3,35%. Вчера на выкуп бумаг с рынка ФРС потратила 2,1 млрд долл.

Умеренный рост продолжился. Вчера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сократился всего на 6 б.п. до 151 б.п., а цена бумаги выросла на 13 б.п. до 115,5% от номинала. Остальные суверенные выпуски прибавили в цене примерно столько же. В корпоративном сегменте покупки продолжились, но неактивно. В еврооблигациях Газпрома не сложилось единой динамики, инвесторы в небольших объемах продавали самые короткие и самые длинные бумаги, но по итогам торговой сессии облигации газового монополиста практически не изменились в цене. Выпуски ЛУКОЙЛа уверенно дорожали и прибавили в среднем 15 б.п. В бумагах финансового сектора наибольшим спросом пользовались евробонды РСХБ, бумаги ВТБ и Сбербанка закрылись нейтрально. На азиатских площадках сегодня утром наблюдается разнонаправленная динамика. Котировки фьючерсов на американские фондовые индексы и цены на нефть вышли в плюс, что поддержит российские индексы при открытии.

Внутренний рынок

Пополнение в ломбардном списке ЦБ. Вчера в «Вестнике Банка России» был опубликован обновленный ломбардный список, в который ЦБ включил теперь облигации Санкт-Петербурга, Коми, Удмуртии, Нижегородской области, Краснодарского края, а также новые выпуски ФСК, Вимм-Билль-Данна, ТМК, ВЭБа и еще семи банков. В таблице представлен список всех новых бумаг, среди которых мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на Транскредитбанк БО-1, ТМК БО-1 и ЛК Уралсиб БО-03.

АИЖК размещает 5 млрд руб. Вчера АИЖК (Baa1/BBB) открыло книгу заявок на размещение семнадцатилетних облигаций двадцатого выпуска на 5 млрд руб. Закрытие книги заявок запланировано на 24 декабря, размещение бумаг на бирже – на 28 декабря. Выпуск будет амортизационным: 15.12.2025 будет погашено 40%, 15.12.2026 – 30%, 15.12.2027 г. – еще 30% номинальной стоимости. По облигациям предусмотрена также возможность досрочного погашения: 60% от номинала 15 декабря 2019 г., 40% – 15 декабря 2020 г. Бумага будет самой длинной среди всех выпусков АИЖК. По нашим расчетам, дюрация составит 8,55 года. Мы считаем, что справедливый диапазон купона составляет 9–9,1%, что предполагает доходность к погашению 9,31–9,42%. Судя по тому, что книга заявок будет открыта всего два дня, размещение пройдет среди очень узкого круга инвесторов – тех, кто располагает очень «длинными» деньгами.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Рост ликвидности продолжается

Уровень ликвидности продолжает повышаться, что является причиной снижения процентных ставок по МБК и отмены аукционов РЕПО с ЦБ. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ выросли на 39,7 млрд руб. до 668,6 млрд руб., тогда как депозиты сократились на 7,5 млрд руб. до 319,2 млрд руб. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам упала на 3 б.п. до 2,89%. Мы ожидаем устойчивого уровня ликвидности и низких ставок по МБК до понедельника.

Рубль продолжает укрепляться на фоне роста цен на нефть, уже достигших очередного максимума с 1 октября 2008 г. С начала недели нефть Brent подорожала более чем на 2% до 93,5 долл./барр. Курс доллара к рублю на ММВБ снизился на 13 копеек до 30,62 руб./долл. при объеме торгов, равном 9,37 млрд долл. (+15% относительно предыдущей сессии). Стоимость евро на мировых рынках в последние несколько дней отличается сильной волатильностью, и вчера курс евро к рублю снизился на 21 копейку до 40,29 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины упала до минимума с середины сентября 2010 г. и составила 34,97 руб. Сегодня настроения на рынках акций достаточно позитивные, а цены на нефть остаются высокими, поэтому рубль, скорее всего, продолжит укрепляться, и курс доллара к рублю, возможно, достигнет 30,5 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

ГК «Роснанотех» (ВВ+/-/-): Квазисуверенный долг с привлекательной доходностью

Первичное размещение облигаций

Новое предложение госкомпании. В пятницу, 24 декабря, закрывается книга заявок по трем выпускам облигаций Государственной корпорации «Российская корпорация нанотехнологий» (РОСНАНО). Общий объем облигаций составляет 33 млрд руб., срок обращения – семь лет. Организаторы ориентируют инвесторов на ставку купона в диапазоне 8,5–8,9%, что при модифицированной дюрации около 5,35 года соответствует доходности 8,7–9,1%. По облигациям предусмотрена государственная гарантия на номинальную стоимость на весь срок обращения. Цель размещения – финансирование основной деятельности корпорации.

Ключевой фактор привлекательности - госгарантии. В целом кредитное качество компании представляется нам средним: риски на таком временном горизонте слишком велики в силу краткой истории корпорации и отсутствия реального опыта работы, реализации проектов и выхода из них. Но поддержка государства и госгарантия по обязательствам корпорации позволяет не обращать на эти риски внимания. Для оценки справедливого уровня доходности выпуска можно сравнить РОСНАНО с АИЖК (ВВВ/Ваа1/-). АИЖК близко к РОСНАНО по профилю – как и у эмитента, государство – единственный акционер агентства, которое также осуществляет кредитную деятельность. Облигации агентства также обеспечены гарантиями Российской Федерации. К несомненным плюсам АИЖК можно отнести больший опыт работы – оно создано в 1997 г., отчетность по МСФО публикуется с 2005 г. Помимо этого, кредитный рейтинг АИЖК на две ступени выше, чем у РОСНАНО. Еще одно преимущество АИЖК, на наш взгляд, заключается в большей социальной значимости для государства, которое в случае ухудшения экономической ситуации с намного более высокой вероятностью придет ему на помощь. По нашему мнению, справедливая премия РОСНАНО к кривой АИЖК составляет не менее 50 б.п. Таким образом, учитывая риски корпорации, справедливый уровень доходности облигаций РОСНАНО находится около верхней границы ориентиров организаторов обращения, то есть составляет не менее 9,1%. Мы считаем, что облигации РОСНАНО дают хорошую возможность приобрести квазисуверенный риск с привлекательной доходностью.

МТС (BB/Ba2/BB+): Проблемы в Туркмении усугубляются

Власти Туркмении продолжают давить на МТС. После приостановления лицензии «дочки» МТС Barash Communications Technologies, Inc. (BCTI) на месяц с 21 декабря туркменские власти прибегли к более жестким мерам. Сегодня стало известно, что BCTI обязана до конца года прекратить работу на территории страны, расторгнуть контракты с клиентами и демонтировать свое оборудование, а с нового года у компании отзываются лицензии на частоты. По словам руководства МТС, ущерб с учетом упущенной выгоды в последующие пять лет составит 585 млн долл., а в случае деконсолидации своего туркменского бизнеса компании придется показать убыток в размере порядка 160 млн. долл. Компания заявляет, что будет добиваться защиты своих интересов и справедливой компенсации.

Не стоит переоценивать влияние событий на кредитное качество МТС. Во-первых, разбирательство с властями Туркмении может затянуться, и, теоретически, вопрос может даже решиться положительно для МТС. Во-вторых, как мы уже писали, масштабы BCTI не настолько велики, чтобы нанести МТС существенный ущерб (доля в консолидированной выручке и OIBDA МТС составляет лишь 1,9% и 2,7% соответственно).

Облигации МТС оценены вполне справедливо. Новость вряд ли окажет существенное влияние на бумаги МТС. Обращающиеся выпуски компании, по нашему мнению, оценены рынком, вполне справедливо и лежат близко к своей кривой.

Распадская (B1/B+): Fitch подтверждает кредитный рейтинг компании на уровне «В+», прогноз «Стабильный»

Благоприятная ценовая конъюнктура и рост добычи поддерживают рейтинг. Агентство Fitch подтвердило кредитный рейтинг Распадской на уровне «В+» и исключило его из списка Rating Watch «Негативный», установив «Стабильный» прогноз. Fitch исходит из того, что шахта «Распадская», которая была закрыта после взрыва 9 мая 2010 г., полностью возобновит работу к концу I квартала 2012 г. (совсем недавно компания начала добычу в одной из лав пострадавшей шахты), а другие шахты продолжат наращивать добычу. Также аналитики агентства ожидают, что средние цены на концентрат коксующегося угля в течение 2011 г. останутся на уровне IV квартал 2010 г.

Кредитные метрики компании по итогам 2010 г. останутся сильными. По оценкам Fitch, в 2010 г. выручка Распадской составит 680–730 млн долл. при рентабельности по EBITDA на уровне 40–45%, что соответствует EBITDA за 2010 г. в диапазоне 270–328 млн долл. Напомним, что в I полугодии текущего года EBITDA компании составила 259 млн долл. (почти на 9% выше, чем за весь 2009 г.), так что по итогам года скорее стоит ожидать EBITDA выше 300 млн долл. (наш прогноз – 368 млн долл). На 30 июня объем денежных средств и депозитов Распадской достиг 286 млн долл., что почти соответствует предварительной оценке величины затрат на восстановление шахты (280 млн долл.). Инвестиционные затраты Распадской на II полугодие запланированы на уровне 100 млн долл., и, по нашим оценкам, компания сможет профинансировать капвложения без привлечения долгового капитала. С учетом нашего прогноза EBITDA на 2010 г. отношение Долг/EBITDA у Распадской на конец года не превысит 1,0.

Евробонд Raspadskaya Mine’12 выглядит привлекательно, но ликвидность его невысока. В настоящий момент выпуск RASPAD’12 торгуется с доходностью порядка 5% на срок чуть более года, что подразумевает премию к свопам в размере 430 б.п. Риск рефинансирования еврооблигаций мы оцениваем как довольно низкий (такого же мнения придерживается и Fitch), так что при текущих ценах короткий выпуск еврооблигаций выглядит довольно привлекательно, торгуясь с премией в 20 б.п. к сопоставимому по дюрации выпуску Евраза (В/В2/В+) Evraz’13. Сдерживающим фактором выступает невысокая ликвидность выпуска, однако как инструмент для удержания до погашения бумага вполне интересна.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: