Внешний рынок

Нервозность на рынках сохраняется. Неделя началась на мировых финансовых рынках в позитивном ключе. В Европе дневной подъем фондовых индексов составил в среднем около 1,5%. На настроениях инвесторов положительно сказались благоприятные данные по промпроизводству в еврозоне за апрель, а также отчет Moody’s, согласно которому европейские банки из числа крупнейших кредиторов стран еврозоны, столкнувшихся с долговыми проблемами, в состоянии справиться с вытекающими из этого угрозами. Однако к закрытию торгов в Европе то же Moody’s омрачило картину снижением рейтинга суверенного долга Греции сразу на четыре ступени – с инвестиционного уровня «А3» до спекулятивного «Ва1». В числе основных аргументов агентство указало на макроэкономические риски, связанные с пакетом помощи Евросоюза и Международного валютного фонда. Хотя агентство S&P проделало то же самое две недели назад, действия Moody’s напомнили рынку, что угроза дефолта и последующей цепной реакции остается вполне реальной. Действия Moody’s изменили характер торгов на американских площадках – S&P 500 в итоге завершил основную сессию снижением на 0,2%, доходности казначейских облигаций при этом все же остались на уровне пятничного закрытия (YTM 3,27% для десятилетней ноты). На валютном рынке несколько окрепший за последние несколько дней евро, начал сдавать завоеванные позиции, однако потери пока оказались умеренными (пара евро-доллар в настоящий момент котируется на уровне 1,21).

У российских бумаг хорошие предпосылки для ценового роста. Большинство долгов стран GEM в понедельник показали ценовой рост, что отразилось в сужении спреда EMBI+ на 9 б.п. до 321 б.п. Торговая активность в сегменте российских еврооблигаций в понедельник была минимальной по причине выходного дня в России. Мы полагаем, что сегодня у российских бумаг есть неплохие шансы для ценового роста на открытии с учетом стабильной ситуации на нефтяном рынке (котировки нефтяных фьючерсов находятся вблизи отметки 75 долл./барр.) и положительных новостей, поступивших сегодня из Азии: данных о резком росте опережающего индикатора ВВП Китая и оценок ЦБ Японии, согласно которым в экономике страны наблюдаются «новые признаки умеренного оживления». Что касается дальнейших перспектив российских евробондов, то мы полагаем, что волатильность торгов будет оставаться довольно высокой, отражая общую нервозность, сохраняющуюся мировых на рынках. На наш взгляд, по-настоящему усилить рыночный оптимизм может динамичный рост американской экономики, но, судя по статистике, опубликованной на прошлой неделе, это пока не стало реальностью. В целом, в настоящее время мы рекомендуем инвесторам обращать внимание в первую очередь на наиболее подешевевшие в последнее время бумаги. Наиболее привлекательными для покупки в настоящее время мы считаем долговые обязательства ТНК-ВР.

Внутренний рынок

Ликвидность на кривой ОФЗ. Вместе с восстановлением цен после майской распродажи в сегменте госбумаг вновь появились торговые обороты. Соответственно, сужаются спреды между котировками на покупку и продажу, что позволяет более точно оценивать положение отдельных бумаг на кривой. Так, доходность самого длинного торгующегося выпуска ОФЗ 46018 оказалась в пятницу на уровне 7,25%, то есть уже недалеко от минимума, достигнутого в начале апреля, когда бумага торговалась с доходностью порядка 7,1%. Также неплохая активность наблюдалась в среднесрочных выпусках ОФЗ 25068, 25065. Согласно нашему общему мнению о сегменте госбумаг, в условиях устойчиво низких ставок денежного рынка в ближайшее время можно ждать дальнейшего снижения доходностей ОФЗ, в рамках которого доходность ОФЗ 46018 вплотную приблизится к отметке 6%. Соответственно, сохраняют привлекательность средне- и долгосрочные бумаги Москвы, а именно Москва-63, 39, 56.

Цены корпоративных бумаг подрастали, сегодня возможна пауза. Положительного настроя прошлой недели хватило на то, чтобы продолжить толкать цены корпоративных бумаг вверх в пятницу, но сегодня очередное снижение рейтинга Греции наверняка умерит энтузиазм участников рынка. Однако мы не думаем, что общая тенденция приведения доходности качественных бумаг в соответствие с крайне благоприятными условиями фондирования будет переломлена. Именно поэтому мы продолжаем рассчитывать на постепенный ценовой рост, и, как следствие, советуем продолжать покупки. Как мы уже неоднократно говорили, мы считаем весьма привлекательной верхнюю границу второго эшелона, а именно бумаги Евраза (особенно Сибметинвест-1/2), Мечела (особенно Мечел-БО3), Башнефи и в меньшей степени Акрона. Из более качественных бумаг отметим сегодня ММК-БО-5, которая приобретает дополнительную привлекательность вследствие хорошей отчетности за I квартал (мы обсуждаем ее в отдельном комментарии). В банковском секторе отметим выпуски ХКФ-5, ХКФ-7 (также вследствие публикации положительной отчетности за I квартал), АкБарс-4 с доходностью порядка 8% и сроком 1,5 года.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF в размере более 300 б.п. Такими облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, РСХБ-11, РЖД-10, Газпром-11, а также Акрон-3.

- Рублевые выпуски Евраз-1,3 выглядят недооцененными, торгуясь практически на одном уровне доходностей с более длинными бумагами Сибметинвеста.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности в РЕПО-стратегии.

- Покупать длинные бумаги TНK-BP при расширении спреда к кривой Газпрома до 150 б.п.

- Выпуск Alliance Oil’15 выглядит перепроданным со спредом в размере более 350 б.п. к кривой доходностей нефтегазовых выпусков инвестиционной категории.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Уровень ликвидности растет, ставки стабильны

Сегодня ЦБ предложит банкам 20 млрд руб. в виде пятинедельных кредитов без обеспечения , а Минфин – 50 млрд руб. временно свободных бюджетных средств к размещению на шестимесячных депозитах. Сегодня компаниям предстоит выплата страховых взносов и возвращение ЦБ и Минфину 51,4 млрд руб., поэтому мы ожидаем определенного спроса на государственное финансирование несмотря на высокий уровень ликвидности в банковской системе. Остатки на корсчетах кредитных организаций сократились 3,8 млрд руб. до 841,9 млрд руб., в то время как депозиты банков в ЦБ выросли на 77,7 млрд руб. и составили 937,9 млрд долл. Ставки на рынке межбанковского кредитования стабильны, индикативная однодневная ставка MosPrime не изменилась и осталась на уровне 2,56%. Объем операций ЦБ по сделкам РЕПО-кредитования сократился на 27% с предыдущей сессии и составил 7,8 млрд руб., а средняя ставка осталась на уровне 5,03%.

Рубль несколько укрепился в пятницу на ММВБ как к доллару, так и евро, прибавив к первому 2 копейки до 31,59 руб./долл. и 3 копейки к последнему до 38,15 руб./евро. Бивалютная корзина подешевела на 2 копейки до 34,54 руб. Сегодня внешние факторы – нефтяные котировки и движение в паре евро/ доллар – остаются преимущественно без изменений на фоне умеренно оптимистических настроений, поэтому мы ожидаем, что национальная валюта будет торговаться у текущих уровней, в диапазоне 31,5–31,6 руб./долл.

МАКРОЭКОНОМИКА

Из-за цен на металлы и железную руду рост ИЦП в мае оказался выше,чем прогнозировалось

Цены производителей выросли на 2,7% за месяц… В мае 2010 г. индекс цен производителей (ИЦП) вырос в России на 2,7% относительно апреля, что существенно выше как нашего (0,9%), так и консенсусного (1,4%) прогнозов. Наиболее существенный вклад в рост внес металлургический сектор, так как железная руда, уголь и сталь за прошедший месяц сильно подорожали на оптовом рынке. Объявленные данные объясняют обеспокоенность по поводу скачка цен в металлургии, которую в прошлом месяце публично выразили представители правительства. Отметим, что при высоких темпах роста ИЦП едва ли можно ожидать устойчивой тенденции к снижению потребительской инфляции в России.

…на фоне повышения внутренних цен на металлы и уголь. Росстат сообщил, что в прошедшем месяце наибольший вклад в рост ИЦП внес сырьевой сектор. Второе место заняла обрабатывающая промышленность, в электроэнергетике же цены производителей снизились в мае на 0,1% относительно апреля. Наиболее сильно выросли оптовые цены на железную руду (+22,6%), коксующийся уголь (+20,6%), слябы (+16,5%) и уголь (+9,1%).

Мы прогнозируем снижение ИЦП и ускорение потребительской инфляции к концу года. Мы по-прежнему ожидаем, что рост ИЦП к концу года замедлится до 13,8% относительно 2009 г. с 19,1% в мае 2010 г. относительно мая 2009 г. В то же время мы прогнозируем постепенное ускорение потребительской инфляции с 6% в апреле–мае до 7,5% к декабрю 2010 г.

Росстат подтвердил предварительную оценку темпов роста ВВП за I квартал 2010 г.

Экспорт и пополнение складских запасов поддержат восстановление экономики... В пятницу Росстат обнародовал вторую оценку темпов роста ВВП страны за I квартал 2010 г. Эта оценка подтвердила первоначальную – ВВП вырос на 2,9% с уровня I квартала прошлого года (далее показатели также сравниваются с уровнем годичной давности). Разбивка по основным секторам экономики показывает, что положительной динамики ВВП удалось добился за счет значительного восстановления в экспортно-ориентированных секторах, а также пополнения складских запасов отечественными компаниями. В то же время в I квартале в нескольких важных секторах было отмечено снижение ВВП – в их число входят строительство, операции с недвижимостью, банковские услуги и ЖКХ.

…но строительный, финансовый секторы и ЖКХ отстают. Согласно Росстату, в I квартале 2010 г. самые высокие темпы роста демонстрировали обрабатывающий сектор (11,8%), сырьевой (11,5%), транспорт и связь (9,3% – благодаря росту объемов экспорта через трубопроводы), выработка электроэнергии (8,5%) и чистые налоги (6%). Наибольшее снижение было отмечено в секторе ЖКХ (-19,9%), строительстве (-9%), банковских и финансовых услугах (-7,3%) и операциях с недвижимостью (-5%).

Ожидается улучшение динамики во II и III кварталах 2010 г. Опубликованные данные подтверждают наши предположения, что основными факторами роста российской экономики в нынешнем году станут экспортно-ориентированные сектора и внутреннее потребление, в то время как инвестиции останутся по давлением. Мы ожидаем ускорения роста экономики в текущем и следующем кварталах и сохраняем свой прогноз роста ВВП на 2010 г. на уровне 5,5%.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

НМТП (BB+/Bа1/NR). Дивиденды, которые можно себе позволить

Компания выплатит дивиденды за 2009 г. в размере 2,4 млрд руб. В конце прошлой недели Новороссийский морской торговый порт обнародовал результаты годового собрания акционеров. По итогам собрания было принято решение выплатить дивиденды за 2009 г. в размере около 2,4 млрд руб. (80 млн долл.), что, по нашим оценкам, не должно оказать существенного влияния на финансовый профиль компании. Так, на конец 2009 г. запас денежных средств на балансе НМПТ составлял 159 млн долл. при показателе Чистый долг/EBITDA, равном 0,7. При этом размер краткосрочного долга, который подлежит погашению в III квартале нынешнего года, составлял 130 млн долл. Помимо денежных средств, НМТП обладает 168,7 млн долл. текущих финансовых активов. Последние представлены преимущественно краткосрочными валютными депозитами в Сбербанке и ВТБ, которые были аккумулированы для целей погашения краткосрочного долга. Таким образом, выплата дивидендов в размере 80 млн долл. будет производиться из свободных средств и не повлияет на обслуживание краткосрочного долга.

Еврооблигации можно покупать. Выпуск еврооблигаций NMCP ’12 (YTM6,10%) на недавних распродажах российских евробондов вырос в доходности на 65 б.п. Кроме того, спред в 45 б.п. к близкому по дюрации выпуску MTS ’12, хоть и сузился в последнее время, еще сохраняется, что мы считаем неоправданным, учитывая, как минимум, не худший финансовый профиль НМТП (по итогам 2009 г. НМТП превосходил МТС по уровню маржи и имел более низкий показатель Долг/EBITDA).