Внешний рынок

Оптимизм рынка подпитывается хорошей макростатистикой. В четверг мировые рынки акций развили восходящий тренд, который сложился накануне. Рост фондовых индексов в Европе и США в среднем превысил 2%, евро еще немного укрепился по отношению к доллару (до 1,21 евро/долл.), котировки нефтяных фьючерсов превысили 75 долл./барр., а доходности казначейских облигаций, несмотря на неплохие итоги аукциона по тридцатилетним бумагам, заметно подросли (доходность 10Y UST вчера подскочила сразу на 10 б.п. до YTM3,30%). Росту аппетита к риску способствовал целый ряд благоприятных экономических индикаторов, опубликованных в Японии, Австралии и США. Так, Австралия сообщила о росте числа рабочих мест в мае и снижении уровня безработицы, Япония опубликовала скорректированные данные по динамике ВВП в I квартале, отразившие рост экономики на 5%, тогда как экономисты прогнозировали пересмотр показателя в сторону снижения – до 4,2%. В США была опубликована неплохая статистика по рынку труда – численность американцев, получающих пособие по безработице, снизилась до минимального уровня с декабря 2008 г.

Долговые страсти в Европе немного поутихли. Вчерашнее, как мы считаем, вполне успешное размещение трехлетних облигаций Испанией в объеме 3,9 млрд евро (отношение заявок к покрытию составило 2,1 к 1) несколько умерило беспокойство относительно долговой ситуации в Европе. Пятилетние CDS-спреды на риск Испании в четверг сузились на 16 б.п. до 223 б.п. Состоявшееся вчера заседание ЕЦБ прибавило инвесторам уверенности в том, что ситуация «под контролем» – регулятор поддержал усилия Евросоюза по возобновлению выкупа гособлигаций (детали программы, правда, не были раскрыты) и предоставлению банкам неограниченного доступа к денежным средствам. Что же касается текущего уровня ставок, то ЕЦБ оставил их вчера без изменений, как, впрочем, и Банк Англии. Глава ЕЦБ Жан-Клод Трише назвал нынешний уровень ставки (1%) "адекватным", впрочем мнения ведущих экономистов на это счет расходятся. Так, профессор экономики Нью-йоркского университета Нуриэль Рубини считает, что для решения долговых и бюджетных проблем в Еврозоне ЕЦБ должен понизить ставку до нуля.

Выпуски ТНК-ВР заслуживают внимания. Неудивительно, что долги стран GM вчера дорожали на фоне общего роста спроса на рисковые активы. Рост котировок в российских суверенных бумагах вчера составил в среднем 40 б.п., лучше прочих смотрелся выпуск Russia’20, который за день подорожал на 70 б.п. до 95.6% от номинала. Российский суверенный спред вчера сократился на 20 б.п. до 223 б.п., пятилетний CDS-спред России сузился на 7 б.п. до 188 б.п. В корпоративном сегменте активно торговался выпуск Evraz’18, подорожавший за день почти на 60 б.п. до 99,8% от номинала (YTM 9,5%). Заметная активизация покупателей была отмечена в облигациях ТНК-ВР (среднедневной рост котировок на 60–70 б.п.), которые последнее время находились под повышенным давлением продавцов в связи с проблемами одного из акционеров компании – ВР. Как мы уже писали в кредитном комментарии (подробнее см. Fixed Income Daily от 4 июня 2010 г.) сложности BP, связанные с аварией в Мексиканском заливе, не должны отразится на кредитном качестве ТНК-ВР. Мы считаем текущие уровни спредов выпусков ТНК-ВР к кривой Газпрома (80–100 б.п.) привлекательными для увеличения позиций в бумагах ТНК-ВР.

Внутренний рынок

Внешний негативный фон ослабевает. Вчерашний рост американского фондового индекса S&P500 почти на 3% недвусмысленно свидетельствует о возрождении глобального аппетита к риску. На этом фоне цена на нефть выросла в ходе торгов в четверг более чем на 1 доллар, превысив отметку 75 долл./барр. Поскольку львиная доля роста пришлась на вечернее для Москвы время, улучшение внешней конъюнктуры пока не полностью отыграно внутренним рынком. Так, рубль укрепился вчера всего на 6 копеек относительно бивалютной корзины, и сегодня мы ожидаем продолжения укрепления национальной валюты. Ставки денежного рынка остаются очень низкими: ставка «овернайт» и месячные ставки NDF «прилипли» к уровню ставки по депозитам ЦБ (2,5%), ставка по трехмесячным кредитам MosPrime опустилась почти до 4%.

Цены рублевых облигаций продолжили движение вверх. Хотя торговая активность на российском облигационном рынке была вчера невысокой, цены в среднем продолжили движение вверх, и сегодня, как и в случае с рублем, мы ожидаем сохранения этой тенденции. Довольно резво росли трехлетние выпуски Евраз-1/3, прибавившие в цене почти по 100 б.п., пятилетние бумаги Сибметинвеста при этом традиционно отстают. Мы продолжаем активно рекомендовать риск Евраза к покупке, поскольку сейчас он предлагает премию в размере почти 200 б.п. к облигациям Северстали, тогда как на рынке еврооблигаций выпуски обеих компаний торгуются с практически с одинаковым спредом к суверенной кривой. Еще одной из главных идей в корпоративном сегменте является сейчас покупка облигаций Башнефти, поскольку их спред в размере 150 б.п. к бумагам Системы неоправданно широк. У Башнефти в настоящий момент очень низкий левередж, а рост долговой нагрузки, скорее всего, будет связан только с консолидацией Русснефти, которой не предвидится в нынешнем году. Вслед за первой публикацией консолидированной отчетности, которую мы недавно комментировали, Башнефть активно работает над получением кредитного рейтинга, и мы беспокоимся, как бы рейтинг компании не оказался выше рейтинга ее материнской компании АФК «Система». Возвращаясь к рынку, в группе качественных трех-четырехлетних бумаг мы предпочитаем облигации инвестиционного рейтинга: РСХБ-10/11, РСХБ-3, ВТБ-БО1/2, ВТБ-5, РЖД-7, РЖД-10 и Газпром-11. Среди бумаг умеренной дюрации хорошо выглядят Акрон-2, МКБ-8, Магнит-2, АкБарс-3, МБРР-2 и-4. Из высокодоходных облигаций мы особо отмечаем выпуск Интегра-2, предлагающий очень хорошую доходность при вполне достойном и контролируемом кредитном качестве.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF в размере более 300 б.п. Такими облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, РСХБ-11, РЖД-10, Газпром-11, а также Акрон-3.

- Рублевые выпуски Евраз-1,3 выглядят недооцененными, торгуясь практически на одном уровне доходностей с более длинными бумагами Сибметинвеста.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности в РЕПО- стратегии.

- Покупать длинные бумаги TНK-BP при расширении спреда к кривой Газпрома до 150 б.п.

- Выпуск Alliance Oil’15 выглядит перепроданным со спредом в размере более 350 б.п. к кривой доходностей нефтегазовых выпусков инвестиционной категории.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки межбанковского кредитования остаются на низких уровнях

Высокая ликвидность удерживает межбанковские ставки на низком уровне. Индикативная однодневная ставка MosPrime выросла на 1 б.п. до 2,56%. Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на рекордные 428,2 млрд руб. и составили 845,7 млрд руб., а депозиты банков сократились на 54,3 млрд руб. и составили 860,2 млрд руб. Объем совокупной ликвидности увеличился на 373,9 млрд руб. и достиг максимального за три года значения – 1 705,9 трлн руб., что может привести к дальнейшему снижению ставок на рынке межбанковского кредитования в ближайшем будущем. Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования сократился на 4% по сравнению с предыдущей сессией и составил 10,6 млрд руб., а средняя ставка сократилась на 1 б.п. и составила 5,03%.

Рубль вчера бодро начал торговую сессию, но в течение дня несколько ослабел и закрылся на ММВБ на отметке в 31,61 руб./долл., прибавив всего 5 копеек по ее итогам на фоне растущих нефтяных котировок и оптимизма на фондовых рынках – ослабев при этом на 16 копеек по отношению к евро до отметки в 38,18 руб./евро. Стоимость бивалютной корзины увеличилась на 4 копейки и составила 34,57 руб. Сегодня, мы полагаем, рубль укрепится, поскольку факторы его поддержки остаются стабильными – нефть подорожала более чем на 1% по сравнению с предыдущей сессией, баррель Brent сегодня утром торгуется у отметки 75 долл. Рубль сегодня может достичь диапазона 31,4–31,5 руб./долл.

КОРПОРАТИВНЫЕ СОБЫТИЯ

Банк «Санкт-Петербург» (Moody’s Bа3)

Неоднозначные результаты

Проблемы с качеством кредитов, по-видимому, еще не решены. Вчера Банк «Санкт-Петербург» (БСП) опубликовал противоречивые финансовые результаты по МСФО за I квартал 2010 г., отразившие улучшение операционной эффективности и увеличение чистой процентной маржи (ЧПМ). В то же время настораживают по-прежнему значительные отчисления в резервы, снижение капитализации и отрицательные разрывы в ликвидности на горизонте полугода. В целом заметного улучшения по сравнению с предыдущим кварталом не наблюдается, однако для находящихся в обращении облигаций эмитента опубликованные результаты скорее нейтральны

Мы не видим идей в бондах. Рублевый выпуск БСП БО‐01 (YTP 7,81%), на наш взгляд, находится на справедливом уровне относительно бондов сопоставимых с ним банков. Среди банковских выпусков с близкой дюрацией к БСП БО-01 более привлекательно выглядят ХКФ‐5 (YTP 8,15%) и МКБ‐8 (YTP 9,92%), которые, по нашим оценкам, как минимум не уступают БСП по кредитному качеству.