Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: —бербанк: восстановление рентабельности на фоне роста чистой прибыли


[08.06.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ќпубликованы результаты за I квартал 2010 г. по ћ—‘ќ

»сключительно устойчивый финансовый профиль, основна€ проблема – сокращение кредитного портфел€. ¬чера —бербанк отчиталс€ об итогах I квартала по ћ—‘ќ. ‘инансовые результаты оказались весьма высокими. —нижение темпов роста просроченной задолженности при более низких отчислени€х в резервы позволило банку получить солидную чистую прибыль. ≈динственна€, на наш взгл€д, негативна€ тенденци€ – сокращение кредитного портфел€, которое в будущем отрицательно скажетс€ на доходах. “ем не менее теперешнее финансовое положение —бербанка более чем устойчивое.   сожалению, из выпусков облигаций банка порекомендовать практически нечего.

Ќаши основные выводы из отчетности представлены ниже:

- ѕо итогам I квартала —бербанк получил чистую прибыль в размере 43,5 млдр руб. против лишь 0,6 млрд руб. в I квартале 2009 г. –ост был обусловлен в первую очередь снижением отчислений в резервы, но немалый вклад в увеличение чистого итога внесло и увеличение процентных доходов, а также доходов от операций с ценными бумагами.

-  ак следствие, рентабельность активов и капитала —бербанка восстановилась до предкризисных уровней, достигнув 2,4% по ROAA и 21,3% по ROAE против практически нулевых значений в I квартале 2009 г.

- ѕо итогам квартала портфель ценных бумаг —бербанка увеличилс€ на 49,4% (526 млрд руб.), достигнув 1,6 трлн руб., тогда как валовой кредитный портфель продолжил сокращатьс€ (-70 млрд руб.). ¬ св€зи с низким спросом на кредитные ресурсы и острой конкуренцией между банками за «качественных» заемщиков —бербанк прибегнул к альтернативному способу кредитовани€ – через покупку долговых инструментов компаний. ¬ отчетном периоде портфель корпоративных облигаций на позиции —бербанка увеличилс€ на 52,8 млрд руб., достигнув 323,5 млрд руб. ќднако львиную долю портфел€ все же составл€ют ќ‘« и ќЅ–, на которые приходитс€ 61,5%. ќсновной недостаток такой структуры портфел€ – низка€ доходность государственных об€зательств и об€зательств Ѕанка –оссии, что окажет давление на чистую процентную маржу („ѕћ), однако возможность торговли с плечом никто не отмен€л.

- Ќесмотр€ на высокие результаты инвестиционной де€тельности (доходы от операций с ценными бумагами составили 11,5 млрд руб. против убытка в размере 4,4 млрд руб. годом ранее), основной вклад в формирование суммарных операционных доходов —бербанка внесли чистые процентные доходы (75,6%), которые стабилизировались относительно IV квартала 2009 г. на фоне незначительного увеличени€ чистой процентной маржи („ѕћ).

- „ѕћ, по нашим расчетам, выросла на 0,3 п.п. относительно уровн€ IV квартала 2009 г. и составила 8,3%. Ќаша методика расчета несколько отлична от той, которую использует сам банк (относ€ к работающим активам денежные средства), но мы примен€ем ее, чтобы обеспечить сопоставимость с результатами других банков. —огласно расчетам —бербанка, в I квартале его „ѕћ снизилась на 0,2 п.п. до 7,3%. —толь высокие дл€ универсального банка уровни „ѕћ можно отнести на счет достаточно низкой стоимости фондировани€ – 5,0%. Ќесмотр€ на увеличение доли процентных доходов по долговым инструментам, основной вклад в формирование процентных доходов внос€т проценты по кредитам, и конкуренци€ между банками за «качественных» заемщиков толкает ставки вниз. ќднако ликвидность банка позвол€ет ему замен€ть относительно дорогосто€щее дл€ него фондирование более дешевым, поэтому в течение года „ѕћ, по нашей оценке, будет оставатьс€ стабильной.

- „уть ли не единственной, однако важной негативной особенностью отчетности банка €вл€етс€ продолжающеес€ сокращение валового кредитного портфел€ – на 70 млрд руб., которое не удалось перекрыть приростом портфел€ корпоративных облигаций. — другой стороны, это более важно дл€ российской экономики в целом, чем дл€ кредитного профил€ банка, который остаетс€ устойчивым. ќбъем кредитов? просроченных более чем на 90 дней, увеличилс€ за квартал на 15,2 млрд руб., достигнув 479,4 млрд руб., или 8,9% (на 1,3 п.п. ниже, чем у ¬“Ѕ), однако при норме резервировани€, равной 11,7%, у —бербанка нет необходимости наращивать резервы высокими темпами.

- —труктура фондировани€ осталась благопри€тной – дол€ средств клиентов в об€зательствах составила 85,3%, тогда как на долговые ценные бумаги пришлось всего 2,3%. “аким образом, отношение  редиты/ƒепозиты снизилось за квартал еще на 3,2 п.п. до 86,2%.

- ќперационна€ эффективность —бербанка за квартал несколько ухудшилась – отношение –асходы/ƒоходы выросло на 0,5 п.п. до 36,1%. ”величение расходов было обусловлено ростом затрат на персонал, что, впрочем, было ожидаемым в св€зи с ежегодной индексацией зарплат.

- ѕолученна€ прибыль способствовала росту общей достаточности капитала до 18,9%. ƒостаточность капитала первого уровн€ также увеличилась до 11,9%, что, впрочем, меньше, чем у ¬“Ѕ (22,2% и 16,2% соответственно).

- ќтличные позиции ликвидности (523 млрд руб. в виде денежных средств и эквивалентов и портфель ценных бумаг на сумму 1,6 трлн руб.) позволили —бербанку уже после отчетной даты (в мае) досрочно погасить часть субординированного кредита ¬ЁЅа на 200 млрд руб. ѕри этом, если ставка по кредиту не будет снижена, банк в скором времени может погасить и оставшиес€ 300 млрд руб. ќднако последующее за этим снижение капитала (первого уровн€) по нашим оценкам, не представит угрозы дл€ устойчивости банка.

ѕокупать особо нечего. Ќаход€щиес€ в обращении выпуски еврооблигаций —бербанка низколиквидны и торгуютс€ со спредом в размере более 100 б.п. к облигаци€м ¬“Ѕ. ”читыва€ более устойчивый финансовый профиль —бербанка и меньший объем обращающихс€ на рынке об€зательств, эта преми€ оправданна. ќднако мы не считаем, что с точки зрени€ погашени€ облигаций риски ¬“Ѕ выше, чем у —бербанка, поэтому предпочитаем еврооблигации первого, в частности близкий по дюрации к SBER ’13 (4,70%) выпуск VTB ‘18/13 (6,01%).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: