Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Сбербанк: восстановление рентабельности на фоне роста чистой прибыли


[08.06.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Опубликованы результаты за I квартал 2010 г. по МСФО

Исключительно устойчивый финансовый профиль, основная проблема – сокращение кредитного портфеля. Вчера Сбербанк отчитался об итогах I квартала по МСФО. Финансовые результаты оказались весьма высокими. Снижение темпов роста просроченной задолженности при более низких отчислениях в резервы позволило банку получить солидную чистую прибыль. Единственная, на наш взгляд, негативная тенденция – сокращение кредитного портфеля, которое в будущем отрицательно скажется на доходах. Тем не менее теперешнее финансовое положение Сбербанка более чем устойчивое. К сожалению, из выпусков облигаций банка порекомендовать практически нечего.

Наши основные выводы из отчетности представлены ниже:

- По итогам I квартала Сбербанк получил чистую прибыль в размере 43,5 млдр руб. против лишь 0,6 млрд руб. в I квартале 2009 г. Рост был обусловлен в первую очередь снижением отчислений в резервы, но немалый вклад в увеличение чистого итога внесло и увеличение процентных доходов, а также доходов от операций с ценными бумагами.

- Как следствие, рентабельность активов и капитала Сбербанка восстановилась до предкризисных уровней, достигнув 2,4% по ROAA и 21,3% по ROAE против практически нулевых значений в I квартале 2009 г.

- По итогам квартала портфель ценных бумаг Сбербанка увеличился на 49,4% (526 млрд руб.), достигнув 1,6 трлн руб., тогда как валовой кредитный портфель продолжил сокращаться (-70 млрд руб.). В связи с низким спросом на кредитные ресурсы и острой конкуренцией между банками за «качественных» заемщиков Сбербанк прибегнул к альтернативному способу кредитования – через покупку долговых инструментов компаний. В отчетном периоде портфель корпоративных облигаций на позиции Сбербанка увеличился на 52,8 млрд руб., достигнув 323,5 млрд руб. Однако львиную долю портфеля все же составляют ОФЗ и ОБР, на которые приходится 61,5%. Основной недостаток такой структуры портфеля – низкая доходность государственных обязательств и обязательств Банка России, что окажет давление на чистую процентную маржу (ЧПМ), однако возможность торговли с плечом никто не отменял.

- Несмотря на высокие результаты инвестиционной деятельности (доходы от операций с ценными бумагами составили 11,5 млрд руб. против убытка в размере 4,4 млрд руб. годом ранее), основной вклад в формирование суммарных операционных доходов Сбербанка внесли чистые процентные доходы (75,6%), которые стабилизировались относительно IV квартала 2009 г. на фоне незначительного увеличения чистой процентной маржи (ЧПМ).

- ЧПМ, по нашим расчетам, выросла на 0,3 п.п. относительно уровня IV квартала 2009 г. и составила 8,3%. Наша методика расчета несколько отлична от той, которую использует сам банк (относя к работающим активам денежные средства), но мы применяем ее, чтобы обеспечить сопоставимость с результатами других банков. Согласно расчетам Сбербанка, в I квартале его ЧПМ снизилась на 0,2 п.п. до 7,3%. Столь высокие для универсального банка уровни ЧПМ можно отнести на счет достаточно низкой стоимости фондирования – 5,0%. Несмотря на увеличение доли процентных доходов по долговым инструментам, основной вклад в формирование процентных доходов вносят проценты по кредитам, и конкуренция между банками за «качественных» заемщиков толкает ставки вниз. Однако ликвидность банка позволяет ему заменять относительно дорогостоящее для него фондирование более дешевым, поэтому в течение года ЧПМ, по нашей оценке, будет оставаться стабильной.

- Чуть ли не единственной, однако важной негативной особенностью отчетности банка является продолжающееся сокращение валового кредитного портфеля – на 70 млрд руб., которое не удалось перекрыть приростом портфеля корпоративных облигаций. С другой стороны, это более важно для российской экономики в целом, чем для кредитного профиля банка, который остается устойчивым. Объем кредитов? просроченных более чем на 90 дней, увеличился за квартал на 15,2 млрд руб., достигнув 479,4 млрд руб., или 8,9% (на 1,3 п.п. ниже, чем у ВТБ), однако при норме резервирования, равной 11,7%, у Сбербанка нет необходимости наращивать резервы высокими темпами.

- Структура фондирования осталась благоприятной – доля средств клиентов в обязательствах составила 85,3%, тогда как на долговые ценные бумаги пришлось всего 2,3%. Таким образом, отношение Кредиты/Депозиты снизилось за квартал еще на 3,2 п.п. до 86,2%.

- Операционная эффективность Сбербанка за квартал несколько ухудшилась – отношение Расходы/Доходы выросло на 0,5 п.п. до 36,1%. Увеличение расходов было обусловлено ростом затрат на персонал, что, впрочем, было ожидаемым в связи с ежегодной индексацией зарплат.

- Полученная прибыль способствовала росту общей достаточности капитала до 18,9%. Достаточность капитала первого уровня также увеличилась до 11,9%, что, впрочем, меньше, чем у ВТБ (22,2% и 16,2% соответственно).

- Отличные позиции ликвидности (523 млрд руб. в виде денежных средств и эквивалентов и портфель ценных бумаг на сумму 1,6 трлн руб.) позволили Сбербанку уже после отчетной даты (в мае) досрочно погасить часть субординированного кредита ВЭБа на 200 млрд руб. При этом, если ставка по кредиту не будет снижена, банк в скором времени может погасить и оставшиеся 300 млрд руб. Однако последующее за этим снижение капитала (первого уровня) по нашим оценкам, не представит угрозы для устойчивости банка.

Покупать особо нечего. Находящиеся в обращении выпуски еврооблигаций Сбербанка низколиквидны и торгуются со спредом в размере более 100 б.п. к облигациям ВТБ. Учитывая более устойчивый финансовый профиль Сбербанка и меньший объем обращающихся на рынке обязательств, эта премия оправданна. Однако мы не считаем, что с точки зрения погашения облигаций риски ВТБ выше, чем у Сбербанка, поэтому предпочитаем еврооблигации первого, в частности близкий по дюрации к SBER ’13 (4,70%) выпуск VTB ‘18/13 (6,01%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: